1
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Wandelanleihen: Die Lösung des gordischen
Knotens?
Mag. (FH) Gianluca Biggi, CEFAJefferies (Schweiz) AG, Asset ManagementWien, 7. März 2006, 11:10, Vortragssaal 5
2
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
• Die Jefferies-Gruppe
• Eintauchen in die Welt der Wandelanleihen
• Warum jetzt?
• Anlageprodukte
Agenda
3
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Die Jefferies-Gruppe
4
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
• Eine führende Firma im institutionellen Brokerage und Investment Banking mit einer der leistungsstärksten Kapitalmarkt-Handelsplattformen der Industrie
• Jefferies & Company, Inc. ist das wichtigste operative Tochterunterunternehmen von Jefferies Group, Inc. (NYSE: JEF), eine Holdinggesellschaft mit einer Marktkapitalisierung von 3.4 Milliarden USD und über 2‘000 Mitarbeitern in über 25 Niederlassungen weltweit
• „Investment grade“ Rating von den Agenturen Standard & Poor‘s und Moody‘s
Die Jefferies-Gruppe
London
Paris
Zurich
San Francisco
Los Angeles
Dallas
Austin
Houston
New Orleans
Chicago
Nashville
Atlanta
Boston
StamfordNew York
Jersey CityWashington
Richmond
Silicon Valley
Denver Tokyo
Sydney
Melbourne
5
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Ein Bereich der Jefferies (Schweiz) AG (Effektenhändler gemäss BGBH – überwacht von der Eidg. Bankenkommission) Teil der Jefferies-Gruppe
Kernkompetenz im Management von Wandelanleihen-Portfolios
Per Ende 2005 Vermögenswerte von EUR 1.5 Milliarden in 9 individuellen Mandaten und einem Sammelmandat
Erstklassige institutionelle Kundenbasis
Über 10 Jahre Erfahrung in der Verwaltung von „outright“ Portfolios
Leader im Bereich von Wandelanleihen-Studien
Asset Management
6
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Eintauchen in die Welt der Wandelanleihen
7
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
• Anleihe mit Aktienumwandlungsoption (vom Gläubiger zum Aktionär)
• Bietet dem Anleger die Möglichkeit, an Kursanstiegen der zugrunde liegenden Aktie teilzunehmen-> unbegrenztes Aufwärtspotenzial
• Reduziert das mit Aktienbesitz verbundene Risiko
• Hybrides Produkt
• Seit langem etablierte Investitionsmöglichkeit
• Sehr attraktives Risiko-/Ertragsverhältnis
Was sind Wandelanleihen?
8
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Wie verhalten sich Wandelanleihen?
„echte“ Wandel-anleihen
Not-leidend
ObligationenProxy
Aktien Proxy
Bondfloor
Prämie zum Bondfloor
Prämie
Parität
Aktienpreis
Wan
dela
nle
ihep
reis
Wandelanleihepreis
9
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
TOTAL USD 487 Mia 1867 Emissionen
USA USD 281 Mia 882 Emissionen
EUROPA USD 108 Mia 353 Emissionen JAPAN USD 49 Mia 308 Emissionen
ASIEN USD 45 MiaEX JAPAN 307 Emissionen
ANDERE USD 4 Mia. 17 Emissionen
Marktkapitalisierung nach Regionen
Der globale Markt für Wandelanleihen
Quelle: Jefferies per Ende Februar 2006
Europa22%
USA58%
Japan10%
Asien ex Japan9%
Andere1%
10
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
180.0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Andere
Japan
Asien ex Japan
Europa
USA
Der globale Markt für Wandelanleihen
Quelle: UBS per Ende Februar 2006
Neuemissionen seit 1995 in Mia. USD
11
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Anteil der «Investment Grade»-Wandelanleihen
Quelle: Jefferies per Ende Februar 2006
«Investment Grade»-Wandelanleihen
65%
75%
87%
80%
52%
64%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Andere
Asien ex Japan
Japan
Europa
USA
Total
12
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Der JACI als Wandelanleihen-Benchmark
• Die «Jefferies Active Convertible Index»-Reihe (JACI) gilt als anerkannter und genauer Spiegel des globalen Wandelanleihenmarktes. Sie wurde 1993 kreiert, ist modular konzipiert und besteht aus regionalen Indizes, aus denen der JACI-Globalindex gebildet wird.
• Der JACI ist ein preisgewichteter Index und widerspiegelt eine realistische, neutrale Anlagestrategie.
• Wichtigste Auswahlkriterien für die Aufnahme in den Index sind Liquidität und Preistransparenz der Wandelanleihen.
13
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
80
130
180
230
280
330
380
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
MSCI Europe
JPMorgan Global Govt Bond Euro
JACI Europe Return EUR50:50 Portfolio
Der europäische Wandelanleihenmarkt
Quelle: Bloomberg per Ende Februar 2006
14
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Der europäische Wandelanleihenmarkt
Quelle: Bloomberg per Ende Februar 2006
Risiko-/Ertragseigenschaften seit 1995
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
JACI EuropeReturn EUR
MSCI Europe JPMorgan GlobalGovt Bond Euro
50:50 Portfolio
Ertrag p.a.Risiko
15
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Vorteile der Wandelanleihen und deren Markt
• An steigenden Aktienmärkten partizipieren ohne auf ein gewisses Sicherheitsniveau zu verzichten
• Sehr attraktives Risiko-/Ertragsprofil (Faustregel 2/3 nach oben vs 1/3 nach unten)
• Dynamische Anpassung an die Marktgegebenheiten (nimmt Timingentscheid ab)
• Günstige Volatilität setzt sich unmittelbar um in Überschussertrag
• Vorteilhafter Emissionszyklus
16
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Warum jetzt?
17
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Bewertung einer WandelanleiheInput-Faktoren
Calls & PutsCoupon
Wandel- Eigenschafte
n
Aktien-dividendeFälligkeit
WährungKredit Spread
Aktien Ausleihungs-
kosten
Aktienkurs
ZinsstrukturAktien-
volatilität
Zinssatz-volatilität
18
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Quelle: Bloomberg
Euro ZinskurveBeginn des Zinsanstiegs seit Ende August 2005
1.500%
2.000%
2.500%
3.000%
3.500%
4.000%
31.08.0503.03.06
19
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Zinssatzsensitivität der WandelanleiheGeringes Kursrisiko aufgrund steigender Zinsen
{ {
DCB = (D adj) 1 -K/B2
K = Konversionswert
B = Bondfloor
• Aktienkomponente verringert Zinssatzsensitivität
• Durchschnittliche Laufzeit liegt bei ca. 5 Jahre
• Calls & Puts verkürzen zusätzlich die Laufzeit
• Wert der Optionskomponente nimmt mit steigendem Zinssatz zu
20
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Quelle: Bloomberg per Ende Februar2006
Verlauf AktienmärkteTrend Richtung Norden unaufhaltsam?
75
100
125
150
175
200
Jan.20
03
Apr.2
003
Jul.2
003
Okt.200
3
Jan.20
04
Apr.2
004
Jul.2
004
Okt.200
4
Jan.20
05
Apr.2
005
Jul.2
005
Okt.200
5
Jan.20
06
S&P 500 Index
Nikkei 225
MSCI Europe
MSCI World
21
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Quelle: Bloomberg per Ende Februar 2006
Verlauf Aktienmärkte
-
50
100
150
200
250
300
350
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
S&P 500 Index
Nikkei 225
MSCI Europe
MSCI World
Achterbahn der internationalen Börsenkurse
22
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
15
20
25
30
35
40
45
Europe Index
Quelle: UBS per Ende Februar 2006
PrämienzerfallDurchschnittliche Volatilität der europäischen Wandelanleihen
23
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
AktieBilliger CBTeurer CB
-25.0% -4.8% -7.8%
+25.0%+19.0%+11.3%
Vorteile einer tieferen Volatilität
Bond Floor
Parität
CB
-25% +25%100
105
Teurer CB
Billiger CB115
106
125
128
Aktie
Günstige Wandelanleihen partizipieren stärker an Aktienavancen und bieten dennoch den besseren Kapitalschutz als teure Wandelanleihen
24
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Warum jetzt in Wandelanleihen investieren
• Timingentscheid wird erleichtert dank einer Absicherung nach unten
• Schutz vor steigenden Zinsen dank tiefer Duration
• Volatilitäten sind auf einem tiefen Niveau (nach wie vor guter Einstiegszeitpunkt)
• Attraktive Emissionen mit hoher Kreditbonität (enge Kreditspreads, „billiger Schutz nach unten“)
• Dank der sehr attraktiven Risiko-/Ertragseigenschaften lohnt sich eine Investition in Wandelanleihen als Beimischung immer
25
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Anlageprodukte
26
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Unsere Anlageprodukte
PRODUKT VORTEILE BEMERKUNGENJefferiesUmbrella Fund
Keine Mindestinvestition
Regionale Fonds
Stempelsteuer nur bei Einstieg
Kundenspezifische Lösungen nicht möglich
Special Purpose Vehicle
Offshore Investment Firma
Mindestinvestition von 25 Mio EUR
Administrationskosten
Individuelles Mandat
Kundenspezifische Zielsetzungen
Flexible Gebührenstruktur
«White Label»-Lösungen
Mindestinvestition von 20 Mio EUR
Kosten für Custodian
27
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
Der Jefferies Umbrella Fund
Global Convertible
Bonds
US$, ohne Währungsabsicherung
CHF, mit Währungsabsicherung
€, mit Währungsabsicherung
Europe Convertible Bonds (€)
Japan-Asia Convertible Bonds (¥)
US$, mit Währungsabsicherung
Ausgabe/Rücknahme täglich zum Netto-Inventarwert bis 12 Uhr, Luxemburg
Ausgabekommission maximal 5%
Rücknahmekommission 0%
Ausschüttung Tranche A jährlich, Tranche B thesaurierend
Verwaltungskommission 1.20% p.a.
Leistungsbezogene Gebühr 20% ab 10% netto Wertsteigerung jährlich
28
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
• Wir verfügen über einen langjährigen Leistungsausweis bezüglich Innovation, Kundenservice und Performance
• Wir benutzen modernste Modelle, verfügen über eine einzigartige Datenbank und fokussieren uns auf das Management von Wandelanleihen
• Wir haben in den Anlageprozess mehrstufige Kontrollebenen eingebaut, um eine möglichst robuste und risikokontrollierte Performance zu erzielen
• Kontinuität des professionellen Portfolio-Management-Teams mit langjähriger Investmenterfahrung
• Leader im Bereich von Wandelanleihen-Studien
Wieso Jefferies?
29
Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management
For us, it all begins with our clients