Pressegespräch
Ausblick auf die Kapitalmärkte bis Jahresende 2010
Wien, 9. Juli 2010
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 2
Ihre Gesprächspartner
- Heinz BEDNAR Vorsitzender der Geschäftsführung
- Alexander FLEISCHER Bereichsleiter Anleihenmanagement und Investmentanalyse
- Paul SEVERINBereichsleiter Investmentstrategien
Einschätzung Anleihenmärkte
Alexander Fleischer, Bereichleiter Anleihenmanagement und Investmentanalyse
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 4
EM und High Yield Anleihen bleiben attraktiv
- Inflationsrisiken in den entwickelten Industrieländern nicht in Sicht
- Konjunktur: intakt aber Abschwächung der Dynamik
- Risikoprämien attraktiv, aber Nervosität steigt
- Geldpolitik der Zentralbanken unterstützt Wirtschaft und Märkte
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Niedrige Inflation
Quelle: OECD
Consumer Price Index, %, p.a.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
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11
12
13
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
India
United States
Euro area
- USA, EWU, Japan: Niedrige Ressourcenauslastung, beeinträchtigtes Finanzsystem und Konsolidierung der Staatshaushalte dämpfen die Inflation
- Steigende Importpreise, zukünftige Steuer- und Tariferhöhungen und gefallenes Potenzialwachstum erhöhen Inflationsraten
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Abschwächung der wirtschaftlichen Expansion
Quelle: OECD
Composite Leading Indicator
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
01/61 01/65 01/69 01/73 01/77 01/81 01/85 01/89 01/93 01/97 01/01 01/05 01/09
OECD
China
- Verbreiterung der Erholung hinsichtlich Sektoren, Regionen und Ausgabenarten- Unsicherheiten hinsichtlich Staatsrisiken, Finanzmarktreformen, Arbeitsmarkt, Exit-
Strategien und fallenden Frühindikatoren
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Sehr expansive Geldpolitik
Quelle: OECD, Bloomberg
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fed Funds Target Rate, %ECB, Refi Rate, %OECD, General government financial balance, % of GDP
- Sehr niedrige Leitzinsen- Kauf von (Staats-)Anleihen, Ausweitung der Kreditsicherheits-Vorgaben- Hohe Versorgung des Bankensystems mit Liquidität
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 8
Erhöhte Volatilitäten und Credit Spreads
Quelle: Bloomberg
- Anstieg der (Rezessions-)Risikoprämien- Gefallener Risikoappetit der Investoren
-2
-1
0
1
2
3
4
5
01/90 01/92 01/94 01/96 01/98 01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10
Equity Volatility, VIX, standardised
Credit Spread, Moody's Corporate Baa - 10Y UST, standardised
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 9
- Nur Europe High Yield Spreads sind noch etwas niedriger
- Europäisches souveränes Risiko und Finanzreform in den USA waren die treibenden Faktoren hinter der Spreadausweitung.
Corp. Spreads höher als zum Jahreswechsel
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 10
EUR-Staatsanleihenunderweight overweight
EUR Govt
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
-
0,2
0,4
0,6
02/10 02/10 03/10 03/10 04/10 04/10 04/10 05/10 05/10 06/10 06/10
OveralSignal StructuralRiskAdjustedValue VolAdjustedStrength
- Langsame wirtschaftliche Erholung mit Abwärtsrisiken, niedrige Inflation, angestiegene Staatsrisiken, Bunds als sicherer Hafen
- Restriktive Fiskalpolitik, sehr expansive Geldpolitik
- Quantitative Indikatoren leicht negativ
Quelle: ERSTE-SPARINVEST
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
2000 2002 2004 2006 2008 2010
Rendite 10jährige Deutsche Staatsanleihen
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 11
Investment Grade Unternehmensanleihen
- Wirtschaftliche Erholung mit Abwärtsrisiken, niedrige Inflation
- Hohe Liquidität, niedrige Leitzinsen- das Verhältnis von Bargeldbeständen
zu Verschuldung stieg auf neue Höchststände - Die Unternehmen haben vorgesorgt.
underweight overweight
Quelle: ERSTE-SPARINVEST
USD Corp
-0,3
-0,2
-0,1
-
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
02/10 02/10 03/10 03/10 04/10 04/10 04/10 05/10 05/10 06/10 06/10
OveralSignal StructuralRiskAdjustedValue VolAdjustedStrengthQuelle: Morgan Stanley
Das Verhältnis von Cash/Verbindlichkeiten hat sich massiv verbessert
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 12
Below IG Unternehmensanleihen
- Wirtschaftliche Erholung mit Abwärtsrisiken, niedrige Inflation
- Hohe Liquidität, niedrige Leitzinsen
- Fallende Konkursraten, hoher Bargeldbestand, fallende Verschuldungsraten
- Quantitative Indikatoren zeigen Attraktivität, aber auch Risikomomentum
- Die Renditeaufschläge am High Yield Markt preisen derzeit etwa 40% an Ausfallsragen für die nächsten 5 Jahre ein. Der historische Wert liegt bei etwa 20-30 %.
underweight overweight
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 13
EM Lokal- und Hartwährungsanleihen
- Kräftiges BIP-Wachstum in EM ex. CEE verliert an Dynamik
- Inflationsrisiken größer als in Developed Markets
- Hohe Liquidität, ansteigende Kreditqualität
- Gesamtbild auf Übergewicht- Hartwährung im Vergleich zu
Lokalwährung leicht favorisiert
underweight overweight
Composite Leading Indicator
80
85
90
95
100
105
110
115
01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10
Brazil
China
Russian Federation
India
Quelle: ECB, People*s Bank of China, OECD
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 14
BRIK Unternehmensanleihen
- Kräftiges BIP-Wachstum in EM ex. CEE verliert an Dynamik
- Gute Unternehmens-Fundamentals- Rückläufige Verschuldung- Graduelle Zinserhöhungen, hohe
Liquidität- Upgrades/Downgrades Ratio so gut
wie schon lange nicht mehr
underweight overweight
Quelle: ERSTE-SPARINVEST
EMRG Credit
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
-
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
02/10 02/10 03/10 03/10 04/10 04/10 04/10 05/10 05/10 06/10 06/10
OveralSignal StructuralRiskAdjustedValue VolAdjustedStrength
Outstanding loans
0
10
20
30
40
50
07/00 07/01 07/02 07/03 07/04 07/05 07/06 07/07 07/08 07/09
0
2
4
6
8
10
12
14
China, Oustanding loans, RMB, trillion
EMU, Credit to other euro area residents, EUR, trillion (rhs)
Quelle: ECB, People*s Bank of China, OECD
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 15
Anleihen-Klassen Gewichtung
Euro-Staatsanleihen
Unternehmensanleihen(Investment Grade)
CEE (Konvergenz)
Emerging Markets
Hochzinsanleihen (High Yield)
Untergewichtung Neutral Übergewichtung
Anmerkung: Einschätzung Anleihen-Asset-Klassen per 01.7.2010 Musterportfolio; Änderungen zwischenzeitlich möglich
High Yield und Emering Markets Anleihen bevorzugt
Einschätzung Aktienmärkte
Paul Severin, Bereichleiter Investmentstrategien
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 17
Aktien nur durch Währungseffekte im Plus
- MSCI World und MSCI EM in Lokalwährung und vs. EUR
Quelle: Bloomberg
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 18
Asien bevorzugt
- Performance Aktienmärkte -3 Monate
- Der Großteil der Indizes beschließt das abgelaufene Quartal im negativen Bereich, die Währungsentwicklung verbessert das Ergebnis für Euro-basierte Investoren markant;
- Auch Schwellenländer können erstmals nicht uneingeschränkt ihre Outperformance vs. den Industrienationen fortsetzen.
5 TOP-/WORST PERFORMER
-15% -10% -5% 0% 5% 10%
AUSTRIAN TRADED ATX INDX
ESTX 50 € Pr
S&P/ASX 200 INDEX
MSCI EM EASTERN EUROPE
RUSSIAN RTS INDEX $
KOSPI INDEX
ISE NATIONAL 100 INDEX
HANG SENG INDEX
THAI SET 50 INDEX
MSCI SINGAPORE
Quelle: Bloomberg, ERSTE-SPARINVEST, MSCI, ATX Prime Index; ISE Nat 100, Stand: 30.06.2010
Performance Regionen Indexstand lokal in EUR lokal in EUR
MSCI World 764,76 -11,81% -4,18% -8,51% 3,80%
S&P 500 1.030,71 -11,86% -2,69% -8,50% 7,05%
DOW JONES INDUS. AVG 9.774,02 -9,97% -0,60% -7,34% 8,40%
NASDAQ COMPOSITE 2.109,24 -12,04% -2,88% -7,94% 7,69%
FTSE 100 4.916,87 -13,43% -5,85% -8,91% -0,74%
DJ EURO STOXX 50 2.573,32 -12,21% -12,21% -13,25% -13,25%
DAX 5.965,52 -3,06% -3,06% 0,14% 0,14%
ATX 2.278,80 -13,49% -13,49% -8,69% -8,69%
NIKKEI 225 9.382,64 -15,40% -1,46% -11,04% 8,54%
MSCI EM (USD) 917,99 -9,14% 0,32% -6,39% 9,52%
MSCI EM EASTERN EUR .(USD) 180,87 -18,59% -10,11% -12,75% 2,08%
seit Jahresbeginn3 Monate
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 19
-3
-2
-1
0
1
2
3
Jul.90
Jul.91
Jul.92
Jul.93
Jul.94
Jul.95
Jul.96
Jul.97
Jul.98
Jul.99
Jul.00
Jul.01
Jul.02
Jul.03
Jul.04
Jul.05
Jul.06
Jul.07
Jul.08
Jul.09
teuer
günstig
Fundamental günstige Bewertung
Quelle: ERSTE-SPARINVEST, Thomson Financial, MSCI, Bloomberg, eigene Berechnungen, Stand 1.7.2010
*) MSCI Japan: Unternehmen sind zwar in der Gewinnzone; KGV-Wert und Gewinnwachstum wird durch sehr tiefes Gewinnniveau verzerrt dargestellt
Kennzahlen globaler Aktienmärkte
KGV 10EGewinnwachstum
11EDividenden-
renditeMSCI Weltweit 13,1 18,7% 2,9%MSCI USA 13,5 17,7% 2,5%MSCI Europa 11,8 19,5% 3,9%ATX 12,6 34,9% 2,8%MSCI Japan 16,0 n.s. 1,9%MSCI Em. Markets 11,8 18,2% 2,3%MSCI Osteuropa 7,6 25,6% 2,2%
Source Datastream 01.07.10
Bewertungsindikator aus KGV, KCF, KBW, Div.rendite (globale Aktien)
- Aktien sind fundamental günstig bewertet: KGV 2010E 13,1 (MSCI World); (Minimum KGV 10; Maximum-KGV 36 während der letzten 20 Jahre)- Bewertungen haben sich während der letzten drei Monate deutlich verbessert
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 20
Quelle: Bloomberg
6
8
10
12
14
16
Mai
.90
Mai
.91
Mai
.92
Mai
.93
Mai
.94
Mai
.95
Mai
.96
Mai
.97
Mai
.98
Mai
.99
Mai
.00
Mai
.01
Mai
.02
Mai
.03
Mai
.04
Mai
.05
Mai
.06
Mai
.07
Mai
.08
Mai
.09
Mai
.10
RoE durschn. RoE
Eigenkapitalrentabilität in % (Unternehmensgewinne zu bilanziellem Eigenkapital) deutlich besser
Gewinntrend heuer essentiell
- Die Eigenkapitalrendite (Gewinn in % zu den Buchwerten) hat sich von den Tiefstständen Anfang des Jahres bereits deutlich erholt, aber langfristige Durchschnittswerte noch nicht erreicht.
- Die lang ersehnte Trendumkehr ist somit seit Monaten im Gange.
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 21
Markttechnik ist derzeit negativ
- Der MSCI World Index befindet sich in EUR bereits unter der 200-Tagesdurchschnittslinie.
- Auf lokaler Basis haben die Märkte ihren langfristigen Durchschnitt nach unten durchbrochen, womit von einem Abwärtstrend ausgegangen werden muss.
- Szenario eines „Double dip“ beeinflußt das Sentiment negativ
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
03.0
7.200
5
03.1
0.200
5
03.0
1.200
6
03.0
4.200
6
03.0
7.200
6
03.1
0.200
6
03.0
1.200
7
03.0
4.200
7
03.0
7.200
7
03.1
0.200
7
03.0
1.200
8
03.0
4.200
8
03.0
7.200
8
03.1
0.200
8
03.0
1.200
9
03.0
4.200
9
03.0
7.200
9
03.1
0.200
9
03.0
1.201
0
03.0
4.201
0
VIX AVG +1,5 STABW +3 STABW
Implizite Volatilitäten sind wieder angestiegen
Langfristige Trendindikatoren haben ins minus gedreht
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 22
Aktien-Regionen Gewichtung vs. MSCI World
Nordamerika
Westeuropa
Japan
Emerging Markets
Unter Neutral Über
Emerging Markets bleiben unser Favorit
Anmerkung: Einschätzung Aktien Regionen per 01.7.2010 Musterportfolio; Änderungen zwischenzeitlich möglich; rollierende 12-Monatssicht
• Sektoral bevorzugen wir Industrietitel, Konsumwerte und den Pharmasektor• Regional gewichten wir Europa und die Emerging Marktes überdurchschnittlich
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 23
Aktienmärkte sind kurzfristig verunsichert – auf zwölf Monatssicht beurteilen wir Aktien positiv
Bewertung+
Makro+
Geldpolitik+
Technik-
• Die wirtschaftliche Erholung setzt sich fort, allerdings verliert sie deutlich an Dynamik.
• Die Geldpolitik bleibt expansiv.
• Die klassischen Indikatoren deuten auf eine im Durchschnitt faire bis attraktive Bewertung.
• Die Markttechnik hat sich markant verschlechtert. Viele Märkte befinden sich unter der 200-Tagesdurchschnittslinie. Damit muss in vielen Regionen bereits von einem Abwärtstrend gesprochen werden.
Zusammenfassung
Heinz Bednar, Vorstandsvorsitzender
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 25
Die Beschleunigungsphase ist vorbei – Risikosegmente bleiben begünstigt
Der zyklische Wirtschaftsaufschwung ist intakt – die Dynamik lässt deutlich nach
Die beste Phase an den Risikomärkten ist damit vorbei – auch bei den „harten“ Daten (z.B: Industrieproduktion) ist mit einer Seitwärtsphase zu rechnen
Wir erwarten keine Inflation in der Euro-Zone – die Geldpolitik der EZB bleibt expansiv
Der Risikoappetit der Investoren ist gesunken - die Risikoprämien an den Kapitalmärkten sind adäquat
Wir bevorzugen aufgrund des Umfelds und der Fundamentaldaten weiterhin Unternehmensanleihen (High Yield)
Das Bild bei Aktien ist derzeit widersprüchlich (fundamental günstige Bewertung – die Trends sind kurzfristig negativ)
Pressegespräch Juli 201023.04.2010 - Seite 26
Veranlagungsempfehlungen im jetzigen Umfeld
Risikoprofil des Investors
Fondsempfehlung Begründung
Sicherheitsbetont ESPA BOND EURO-RESERVA
EUR-Staatsanleihen bieten Sicherheit; aktives Management erforderlich
Dynamisch-Risikobewußt
ESPA PORTFOLIO BALANCED 50
Aktien sind auf mittlere - bis längere Sicht günstig; Risikomanagement ist entscheidend
Spekulativ ESPA BOND EUROPE -HIGH YIELD
High Yield Anleihen bieten derzeit ein attraktives Chancen/Risikoprofil
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