Date post: | 30-Dec-2015 |
Category: |
Documents |
Upload: | molly-osborn |
View: | 21 times |
Download: | 0 times |
3
Randmärkte besser als entwickelte Märkte
Gewinner Osteuropa, Asien und Österreich
Schwächster Markt: USA
Berechnungsbasis:
30.12.04 – 31.03.05
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Akt -
Norda
merik
aAk
t - E
uropa
ex U
K
Akt -
UK
Akt -
Japa
n
Akt -
Paz
ifikex
Japa
nAk
t -Os
teurop
a
Akt -
Türke
i
Akt -
Latei
name
rika
Akt -
Chin
a
Akt -
EM
Asien
Akt -
Öster
reich
Anl -
Cash
GESA
MT
Performance EUR Performance lokal
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Akt -
Norda
merik
aAk
t - E
uropa
ex U
K
Akt -
UK
Akt -
Japa
n
Akt -
Paz
ifikex
Japa
nAk
t -Os
teurop
a
Akt -
Türke
i
Akt -
Latei
name
rika
Akt -
Chin
a
Akt -
EM
Asien
Akt -
Öster
reich
Anl -
Cash
GESA
MT
Performance EUR Performance lokal
Rückblick 1. Quartal
4
Strategien 2. Quartal 2005 Regional weiterhin Beimischung von selektiven Schwellenmärkten,
Übergewicht in Europa ex UK und Japan, Untergewicht in den USA und
UK
Wir reduzieren Emerging Markets seit Anfang März ´05 kontinuierlich, halten aber noch rund 7% (nach 15%).
Die Grundausrichtung in den entwickelten Märkten wurde beibehalten, lediglich das Ausmaß der Strategien in den USA (16% untergewichtet) und Europa (10% übergewichtet) wurde erhöht.
Wir sehen für die USA derzeit wenig Potenzial, solange die FED die Zinsen erhöht und die Gewinne nicht überdurchschnittlich steigen.
Europa ist zwar unterbewertet, zeigt aber (wie üblich) vor dem Hintergrund fallender US-Märkte wenig Eigendynamik.
5
Gewichtung Regionen
Regionen BM Abweich. +/- Empfehlung
Nordamerika 55,37% -16,29% 39,08%
Europa x UK x Österreich 20,10% 10,00% 30,10%
UK 11,24% -1,57% 9,67%
Japan 9,60% 3,18% 12,78%
Pacific x Japan 3,52% -3,52% 0,00%
Osteuropa 0,00% 2,00% 2,00%
Lateinamerika 0,00% 0,88% 0,88%
EM Asia 0,00% 4,50% 4,50%
Österreich 0,17% 0,83% 1,00%
Summe 100,00% 0,00% 100,00%
Regionen BM Abweich. +/- Empfehlung
Nordamerika 55,37% -16,29% 39,08%
Europa x UK x Österreich 20,10% 10,00% 30,10%
UK 11,24% -1,57% 9,67%
Japan 9,60% 3,18% 12,78%
Pacific x Japan 3,52% -3,52% 0,00%
Osteuropa 0,00% 2,00% 2,00%
Lateinamerika 0,00% 0,88% 0,88%
EM Asia 0,00% 4,50% 4,50%
Österreich 0,17% 0,83% 1,00%
Summe 100,00% 0,00% 100,00%
6
Japan Die Bewertung ist absolut und relativ nach wie vor attraktiv (z.B. P/B Japan 1,7 vis-à-vis
P/B Welt 2,4).
Die starke Verbesserung in der Profitabilität der Unternehmen manifestiert sich in den Kursen. Wir erwarten weiterhin ein positives Preismomentum.
Makro-ökonomische Risiken könnten die Stimmung trüben.
Europa Relative Bewertungsparameter sprechen weiterhin für Europa, wenngleich die
Kursanstiege der jüngsten Vergangenheit die Attraktivität verringern.
Die ROE-Dynamik ist weiterhin robust.
Emerging Markets Für die Schwellenländer sprechen die weiter anhaltend positiven Aussichten an den
Rohstoffmärkten und das insgesamt moderate globale Zinsumfeld.
Aber nach den starken Kursanstiegen nehmen wir Risiko aus den Portfolios.
Gründe für regionales Übergewicht
7
Gründe für regionales Untergewicht USA
In einem relativen Kontext weisen die USA das ungünstigste Bewertungsniveau auf (z.B. P/B USA 2,9 vis-à-vis P/B Welt 2,4).
Der Höhepunkt im derzeitigen Gewinnzyklus scheint überschritten. Das ROE-Momentum stagniert seit dem vierten Quartal 04.
Eine restriktivere, wenn auch durchaus moderate, Geldpolitik übt negative Stimmung aus.
Großbritannien Von der Bewertungsseite besteht keine Rechtfertigung für ein Übergewicht. Das
relative Preis-Buchwert bzw.Preis-Cash Flow Verhältnis liegt nahe am Marktdurchschnitt.
Ähnlich wie in den USA verliert die Gewinndynamik an Schwung.
8
Profitabilität als Trendsetter
Unternehmen so profitabel wie zuletzt 1989.
Positiver Trend im ROE impliziert zumeist steigende Aktienkurse
Bei fallendem Trend im ROE steigende Aktienkurse nur mit einer Wahrscheinlichkeit von ca. 20%
Gefahr einer Top-Bildung! Noch keine Anzeichen einer Trendumkehr; Hauptgefahren: hoher Ölpreis, höhere Zinsen
ROE Entwicklung (Welt)
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
15,00
Jun.
85
Jun.
87
Jun.
89
Jun.
91
Jun.
93
Jun.
95
Jun.
97
Jun.
99
Jun.
01
Jun.
03
ROE Entwicklung (Welt)
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
15,00
Jun.
85
Jun.
87
Jun.
89
Jun.
91
Jun.
93
Jun.
95
Jun.
97
Jun.
99
Jun.
01
Jun.
03
9
Gewinnschätzungen
Quelle: JCF Quant
Japan, Europa, USA– Analysten sehen für ´05 und ´06 deutlich steigende Gewinne
Im letzten Monat wurden die Erwartungen in den USA und in Japan herabgesetzt, während sie in Europa konstant blieben.
Earnings Per Share Median for DJ Stoxx 600 (EGB) in EUR as of 31/03/05
12
14
16
18
20
22
24
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004
F.Y. 2005
F.Y. 2006
Earnings Per Share Median for DJ Stoxx 600 (EGB) in EUR as of 31/03/05
12
14
16
18
20
22
24
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004
F.Y. 2005
F.Y. 2006
Earnings Per Share Median for S&P 500 (US) in USD as of 31/03/05
42
47
52
57
62
67
72
77
82
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004
F.Y. 2005
F.Y. 2006
Earnings Per Share Median for S&P 500 (US) in USD as of 31/03/05
42
47
52
57
62
67
72
77
82
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004
F.Y. 2005
F.Y. 2006
Earnings Per Share Median for Nikkei 225 (JP) in JPY as of 31/03/05
342
392
442
492
542
592
642
692
742
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004F.Y. 2005F.Y. 2006
Earnings Per Share Median for Nikkei 225 (JP) in JPY as of 31/03/05
342
392
442
492
542
592
642
692
742
Mai
.02
Aug
.02
Nov
.02
Feb
.03
Mai
.03
Aug
.03
Nov
.03
Feb
.04
Mai
.04
Aug
.04
Nov
.04
Feb
.05
F.Y. 2004F.Y. 2005F.Y. 2006
10
Schätzungen und Bewertungen
Quelle: JCF Quant
% Change
EPS 04% Change
EPS 05Mean P/E 04 Mean P/E 05
Mean Price/Book
04
Mean Price/Book
05
Mean Price/Cash
Flow 04
Mean Price/Cash
Flow 05
Mean Net Div Yield 04
Mean Net Div Yield 05
Dow Jones Industrial Average (US) 17,2% 6,5% 16,5 x 15,5 x 3,2 x 2,9 x 12,5 12,2 2,11% 2,29%S&P 100 (US) 19,3% 9,8% 17,4 x 15,8 x 3,0 x 2,7 x 12,8 12,0 1,86% 2,02%S&P 500 (US) 24,0% 11,7% 17,8 x 16,0 x 2,8 x 2,6 x 12,5 11,7 1,68% 1,80%Russell 3000 (US) 25,5% 13,2% 18,8 x 16,6 x 2,8 x 2,6 x 12,7 11,7 1,63% 1,75%DJ Euro Stoxx 50 27,9% 6,8% 13,6 x 12,7 x 2,2 x 2,0 x 6,9 6,9 3,28% 3,46%DJ Stoxx 50 23,5% 6,6% 13,6 x 12,7 x 2,3 x 2,1 x 8,2 7,6 3,15% 3,47%DJ Stoxx 600 28,0% 10,8% 14,7 x 13,3 x 2,2 x 2,1 x 8,1 7,6 2,90% 3,18%DAX Perf (DE) 62,6% 23,0% 15,3 x 12,5 x 1,6 x 1,5 x 5,6 5,2 2,54% 2,84%FTSE All Share (GB) 23,9% 10,4% 14,3 x 13,0 x 2,3 x 2,1 x 9,6 8,5 3,15% 3,47%Nikkei 225 (JP) 73,2% 29,4% 21,0 x 16,2 x 1,7 x 1,6 x 6,8 6,3 1,05% 1,22%TOPIX 100 (JP) 34,2% 19,0% 19,6 x 16,5 x 1,7 x 1,6 x 6,6 6,3 1,04% 1,22%WIG 20 (PL) 118,1% 1,2% 13,8 x 13,6 x 2,2 x 2,0 x 2,66% 4,08%BUX (HU) 61,9% 10,1% 11,7 x 10,6 x 2,4 x 2,1 x 5,8 5,2 2,72% 3,44%RTS Interfax (RU) 39,3% -15,6% 5,9 x 6,9 x 1,0 x 0,8 x 4,1 4,4 3,02% 2,24%Hong Kong (HK) 40,8% 6,2% 15,1 x 14,2 x 1,4 x 1,4 x 10,9 9,8 3,17% 3,40%Brazil (BR) 27,1% 39,2% 10,6 x 7,6 x 1,9 x 1,5 x 6,1 5,0 4,85% 4,76%
Minibase (Local Currency) as of 31/03/05
% Change
EPS 04% Change
EPS 05Mean P/E 04 Mean P/E 05
Mean Price/Book
04
Mean Price/Book
05
Mean Price/Cash
Flow 04
Mean Price/Cash
Flow 05
Mean Net Div Yield 04
Mean Net Div Yield 05
Dow Jones Industrial Average (US) 17,2% 6,5% 16,5 x 15,5 x 3,2 x 2,9 x 12,5 12,2 2,11% 2,29%S&P 100 (US) 19,3% 9,8% 17,4 x 15,8 x 3,0 x 2,7 x 12,8 12,0 1,86% 2,02%S&P 500 (US) 24,0% 11,7% 17,8 x 16,0 x 2,8 x 2,6 x 12,5 11,7 1,68% 1,80%Russell 3000 (US) 25,5% 13,2% 18,8 x 16,6 x 2,8 x 2,6 x 12,7 11,7 1,63% 1,75%DJ Euro Stoxx 50 27,9% 6,8% 13,6 x 12,7 x 2,2 x 2,0 x 6,9 6,9 3,28% 3,46%DJ Stoxx 50 23,5% 6,6% 13,6 x 12,7 x 2,3 x 2,1 x 8,2 7,6 3,15% 3,47%DJ Stoxx 600 28,0% 10,8% 14,7 x 13,3 x 2,2 x 2,1 x 8,1 7,6 2,90% 3,18%DAX Perf (DE) 62,6% 23,0% 15,3 x 12,5 x 1,6 x 1,5 x 5,6 5,2 2,54% 2,84%FTSE All Share (GB) 23,9% 10,4% 14,3 x 13,0 x 2,3 x 2,1 x 9,6 8,5 3,15% 3,47%Nikkei 225 (JP) 73,2% 29,4% 21,0 x 16,2 x 1,7 x 1,6 x 6,8 6,3 1,05% 1,22%TOPIX 100 (JP) 34,2% 19,0% 19,6 x 16,5 x 1,7 x 1,6 x 6,6 6,3 1,04% 1,22%WIG 20 (PL) 118,1% 1,2% 13,8 x 13,6 x 2,2 x 2,0 x 2,66% 4,08%BUX (HU) 61,9% 10,1% 11,7 x 10,6 x 2,4 x 2,1 x 5,8 5,2 2,72% 3,44%RTS Interfax (RU) 39,3% -15,6% 5,9 x 6,9 x 1,0 x 0,8 x 4,1 4,4 3,02% 2,24%Hong Kong (HK) 40,8% 6,2% 15,1 x 14,2 x 1,4 x 1,4 x 10,9 9,8 3,17% 3,40%Brazil (BR) 27,1% 39,2% 10,6 x 7,6 x 1,9 x 1,5 x 6,1 5,0 4,85% 4,76%
Minibase (Local Currency) as of 31/03/05
11
Markttechnik USA S&P500
Aufwärtstrend seit März 2003 gebrochen.
Weiter fallende Kurse sehr wahrscheinlich (Ziel 1.080-1.100)
Kurze Gegenbewegung (Schließen der Gaps) wahrscheinlich.
Um die aktuelle Gefahr zu beseitigen wäre ein Anstieg von ca. 4% notwendig!
12
Markttechnik Europa STOXX 50
Aufwärtstrend seit März 2003 gebrochen (wenngleich noch nicht signifikant).
Weiter fallende Kurse im Sog der USA wahrscheinlich.
13
Markttechnik Japan
NIKKEI 225
Aufwärtstrend seit März 2003 gebrochen.
Weiter fallende Kurse wahrscheinlich.
15
Performance der Renten-Assetklassen im Jahr 2005
EuropaESPA Euro-Rentenfonds +2,01%ESPA BOND EUROPE +1,68 %
Corporate - AnleihenESPA BOND EURO-CORPORATE +0,79%ESPA BOND USA-CORPORATE -0,56%
Konvergenz - AnleihenESPA BOND DANUBIA +1,59%
High Yield Corporate - AnleihenESPA BOND USA-HIGH YIELD -1,76%ESPA BOND EUROPE-HIGH YIELD -0,20%
Mortgage Backed SecuritiesESPA BOND MORTGAGE + 0,89%
Emerging Markets - AnleihenESPA BOND EMERGING-MARKETS +0,22%
Daten vom 22.04.2005
16
Performance - FremdwährungenTotal Returns internationaler Währungen (30.12.04 - 31.03.05)
4,54
-0,80
3,72
2,92
1,06
-0,22
-0,40
0,10
-0,08
-1,53
-2,00 -1,00 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00
SEK
HUF
CHF
PLN
JPY
SKK
CZK
GBP
CAD
USD
Total Returns internationaler Währungen (30.12.04 - 31.03.05)
4,54
-0,80
3,72
2,92
1,06
-0,22
-0,40
0,10
-0,08
-1,53
-2,00 -1,00 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00
SEK
HUF
CHF
PLN
JPY
SKK
CZK
GBP
CAD
USD
Mehrertrag durch Fremdwährungsbeimischung!
Mehrertrag durch Fremdwährungsbeimischung!
17
Japan - Tankan
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
Japan - Tankan
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
ISM - (NAPM Composite)
35
40
45
50
55
60
65
70
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
ISM - (NAPM Composite)
35
40
45
50
55
60
65
70
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
Handelsblatt Euro-Konjunktur Indikator
0%
1%
2%
3%
4%
5%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Handelsblatt Euro-Konjunktur Indikator
0%
1%
2%
3%
4%
5%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Ausblick anhand der Frühindikatoren
In Euroland wächst die Wirtschaft weiterhin nur langsam, wenn überhaupt.
In den USA zeigen die Frühindikatoren eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums an.
Auch in Japan sind erste Schwächezeichen zu erkennen.
18
Euroland-CPI
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Euroland-CPI
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
US-CPI Kerninflationsrate
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
US-CPI Kerninflationsrate
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Inflationsausblick – Euroland und USA In Euroland hält sich die Inflationsrate aktuell
knapp über dem EZB-Ziel. Wir erwarten weiterhin sinkende Inflationsraten für 2005.
Die EZB bleibt vorerst, trotz geändertem Euro-Stabilitätspakt, in Warteposition.
Die Kerninflationsrate in den USA steigt weiter an.
Die FED-Rhetorik wird zunehmend schärfer. Ziel ist es Inflation erst gar nicht aufkommen zu lassen.
Die FED wird die Leitzinsen schrittweise auf ein „Normalniveau“ anheben. = 3,5% - 4,0% (Jahresende 2005)
19
Fair Value-Modell für deutsche 10-jährige Staatsanleihen.
Bewertung leicht über dem Fair Value!
Quelle: Erste Sparinvest
Fundamentale, quantitative Modelle:Fair Value-Modell für 10-jährige Anleihen
Fair Value-Modell für US 10-jährige Staatsanleihen.
Überbewertung – der Abstand zum Fair Value reduziert sich jedoch!
Quelle: DB, Bloomberg
Fair Value vs. Rendite 10j. deutscher Bundesanleihen
Regress ionszeitraum 5 Jahre
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
10 - jährige Renditen Dt. BundFair Value
Fair Value vs. Rendite 10j. deutscher Bundesanleihen
Regress ionszeitraum 5 Jahre
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
10 - jährige Renditen Dt. BundFair Value
20
Im Zuge der restriktiveren FED Rhetorik und der damit einher-gehenden Befürchtung, die FED könnte die Leitzinsen stärker als bisher angenommen anheben, kam es zu Spreadausweitungen.
Die Risikoaversion stieg an. Carry-Trades wurden teilweise geschlossen.
Spreadentwicklung von High Yield Corporate- & Emerging Markets Anleihen
Renditeaufschlag über US-Treasuriesin Basispunkten
250
300
350
400
450
500
550
600
Dez.03
Feb.04
Apr.04
Jun.04
Aug.04
Okt.04
Dez.04
Feb.05
Emerging Markets
US High Yield
Renditeaufschlag über US-Treasuriesin Basispunkten
250
300
350
400
450
500
550
600
Dez.03
Feb.04
Apr.04
Jun.04
Aug.04
Okt.04
Dez.04
Feb.05
Emerging Markets
US High Yield
21
Optimierte ESPA Asset-Allocation Bonds KONSERVATIV: ESPA SELECT BOND
KennzahlenRendite: 4,14%Modified Duration 5,40%
ESPA Staatsanleihenfonds 65%
ESPA BOND MORTGAGE 8%
ESPA BOND EURO-CORPORATE 3%
ESPA BOND USA-CORPORATE 3%
ESPA BOND PREFERRED 3%
ESPA BOND DANUBIA 6%
ESPA BOND EMERGING-MARKETS 4%
ESPA BOND EUROPE-HIGH YIELD 4%
ESPA BOND USA-HIGH YIELD 4%
ESPA SELECT BOND 100%
FONDS Gewicht
22
Übergewichtung: SKK, PLN, HUF, SEK Untergewichtung: EUR & DKK
ESPA PORTFOLIO BONDWährungs-Allocation: WAL, Global Strategy
Allocation im Fonds und... ...Vergleich zur Benchmark
Fremdwährungsanteil: 29,0%
71,0%EURDKK
16,2%USDCAD AUD
3,3%
GBPCHF SEKNOK
2,9%PLNHUFSKK
JPY 6,6%
untergewichten übergewichten
-4% -2% 0% 2% 4%
AUDCADUSDJPYCHFHUFSKKCZKPLNGBPNOKSEK
EUR & DKK
untergewichten übergewichten
-4% -2% 0% 2% 4%
AUDCADUSDJPYCHFHUFSKKCZKPLNGBPNOKSEK
EUR & DKK
23
ESPA Fixed Income StrategyAsset-Allocation - Übersicht
Duration: Euroland übergewichtenDuration: Euroland übergewichten
Zinskurve: 2 – 10 Jahre: Euroland, USA, Japan flacher 10 – 30 Jahre: Euroland, USA, Japan flacher
Zinskurve: 2 – 10 Jahre: Euroland, USA, Japan flacher 10 – 30 Jahre: Euroland, USA, Japan flacher
Länderallocation: Europa zulasten von USA übergewichtenJapan neutral
Länderallocation: Europa zulasten von USA übergewichtenJapan neutral
Corporate Bonds: untergewichtenCorporate Bonds: untergewichten
Währungen: SKK, PLN, HUF, SEK übergewichtenWährungen: SKK, PLN, HUF, SEK übergewichten
Mortgages: neutralMortgages: neutral
Swapspreads: Euroland, USA untergewichtenSwapspreads: Euroland, USA untergewichten
Konvergenz: übergewichten High Yield: neutral Emerging Markets: neutral
Konvergenz: übergewichten High Yield: neutral Emerging Markets: neutral