Staatliche Cleantech-Förderung, Kapitalmarkt- effekte und Grenzen des Marktversagens

Staatliche Cleantech-Förderung, Kapitalmarkt-effekte und Grenzen des Marktversagens

Prof. Dr. Dirk Schiereck | Münchner Finanz Forum e.V.

1. Entwicklung und Kosten der Solarförderung

2. Eigenkapitalkosten in der Photovoltaik (PV) Branche

3. Shareholder Value-Effekte des Atomkonsens

4. Perspektive einer umfassenden Renditedefinition

5. Das Beispiel Waldinvestments

6. Fazit

30. September 2010 | Prof. Dr. Schiereck | Staatliche Cleantech-Förderung, Kapitalmarkteffekte und Grenzen des Marktversagens | 2

Übersicht






6. Fazit


Übersicht

Installierte Leistung [MWp]

Energiebereitstellung [GWh]

1990 1 12000 76 642001 186 762003 439 3132005 1.980 1.2822007 3.977 3.0752009 9.800 6.578


Installierte PV - Leistung in Deutschland

• Zubau in 2010 rund 3.800 MW, zum wiederholten Mal weltweiter Spitzenwert.• Anteil am Endenergieverbrauch: PV 1,1 %, EE (gesamt) 16,1 %.

Quelle: BMU 08/2010


Anteil von PV an erneuerbarer Energie

2000 20090

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

PhotovoltaikBiomasseWasserkraftWindenergie

[MW

]

0,6 %

21,2 %

Quelle: BMU 08/2010

• Erweiterung der bereitgestellten Leistung von 11.944 MW auf 46.313 MW. Vervierfachung!!!• PV-Anteil steigt innerhalb der EE von 0,6 % auf 21,2 %.


Vergleich der Stromgestehungskosten

048

121620

4.8 5.5 6.811 11.8

4.67.2

10.8

17 19

Eur

o C

ent /

KW

h

Annahmen:• Ölpreis von US $ 78• Kosten in Höhe von € 20 pro ausgestoßener Tonne CO2• Solare Strahlung von 7,5 KWh / m² / Tag (entspricht Kalifornien)

Quelle: Studie BCG 10/2009


Lernkurve der Energieproduktion (PV)

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

Eur

o/K

ilow

attp

eak

• Verdopplung der weltweit produzierten Menge führte zu Preisrückgang um 15 bis 20 Prozent.• Dieses Verhalten entspricht der klassischen Lernkurve der Wirtschaftstheorie.

Quelle: BSW 07/2010

Durchschnittsvergütung [ct/kWh]

Gesamtvergütung [Mrd. EUR]

2000 8,50 0,88

2002 8,91 2,23

2004 9,29 3,61

2006 10,88 5,81

2008 12,25 9,02

2009 13,4 9,90


Kosten des EEG

• Durchschnittlicher Vergütungspreis für Betreiber von Solaranlagen liegt bei rund 31 Cent.

• Gesamtausgaben bis Ende 2011 belaufen sich Schätzungen zur Folge auf mehr als 120 Mrd. EURO.

Quelle: BMU 08/2010






6. Fazit


Übersicht

Sample• Alle deutschen Unternehmen, die in Branchenlisten oder von Solarverbänden gelistet sind und deren

Geschäftsmodell in irgendeiner Form die PV Branche berührt.• Es werden nur in Deutschland gelistete Unternehmen berücksichtigt. So verbleiben 31 Unternehmen.• Einteilung der Unternehmen in die unten stehenden Kategorien.• Die Kursreihen sind Datastream entnommen (1.1.1998 bis 14.09.2010)

Ereignisstudienanalyse• Verwendung des constant mean.• Schätzperiode von 100 Tagen vor und 30 Tage Differenz zum Ereignis.• Ereignisfenster mit unterschiedlicher Breite.


Eigenkapitalkosten in der Photovoltaik (PV) Branche

Anzahl

Maschinenbauer (u.a. Solar) 10

Maschinenbauer (ausschließlich Solar) 2

Hersteller 10

Großhandel 7

Energieanbieter 4


Sample

Mas

chin

enba

u (u

.a. S

olar

) M

asch

inen

bau

(aus

schl

. Sol

ar)

Hers

telle

r

Groß

hand

el

Ener

giea

nbie

ter

Aleo solar AG 1 Bosch Solar Energy AG 1 Carl Schlenk AG 1 Centrosolar 1 Centrotherm photovoltaics AG** 1 COLEXON Energy AG 1 Conergy AG** 1 E.ON* *** 1 EnBW 1 ISRA Vision 1 KUKA Systems 1 Manz Automation AG** 1 Pfeiffer Vacuum** 1 Phönix Solar AG** 1 PVA TePla AG 1 Q-Cells AG** 1 Roth & Rau AG** 1 RWE* *** 1 S.A.G. Solarstrom AG 1 Siemens Industry Sector* *** 1 SMA Technologies AG** 1 Solara AG 1 Solar-Fabrik AG 1 SolarWorld AG** 1 SOLON AG 1 STANGL Semiconductor Equipment AG 1 Sunline AG 1 Sunways AG 1 Systaic AG 1 1 1 Vattenfall 1 Wacker Chemie 1

* im DAX** im TecDAX*** im EUROSTOXX 50


Ereignisse

Date Event (EEG)16.12.1999 * 1. Lesung im Bundestag des EEG.

25.02.2000 * Bundestag beschließt EEG.

14.06.2002 Deutscher Bundestag hat eine Verdreifachung (auf 1.000 MW) des bisherigen Ausbauziels beschlossen. Die im Rahmen des Erneuerbare-Energien-Gesetzes (EEG) erfolgte Gesetzesänderung wird am 21. Juni 2002 den Bundesrat passieren. Sie ist dort nicht zustimmungspflichtig.

05.11.2003 Clement und Tritin einigen sich (durch Vermittlung des Kanzleramts) nach monatelangem Streit auf EEG-Novelle. Bei einem Gespräch im Bundeskanzleramt haben sich das Bundesumweltministerium und das Bundeswirtschaftsministerium auf einen Regierungsentwurf für eine Weiterentwicklung des Erneuerbare-Energien-Gesetzes (EEG) geeinigt.

18.06.2004 Bundestag bestätigt Einigung des Vermittlungsausschuss zur EEG-Novelle.

11.11.2005 Koalitionsvertrag --> Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) wird fortgeführt und ein Gesetz für Wärme aus Erneuerbaren Energien angestrebt.

09.10.2006 Energiegipfel gibt Signal für Erneuerbare Energien.

07.11.2007 Bundeskabinett (Kabinettsbeschluss) präsentiert Vorschläge zur schnelleren Absenkung der Solarstromförderung, die nach breiter Auffassung das weitere Wachstum und die internationale Technologieführerschaft der deutschen Solarindustrie gefährdet.

26.05.2008 * Die CDU/CSU–Fraktion im Deutschen Bundestag hat sich für eine Absenkung der Solarförderung um über 25 Prozent in den nächsten zwei Jahren ausgesprochen.

16.01.2010 * Ankündigung des Umweltministers Röttgen, die Fördersätze zum 1. Juli außerplanmäßig mit zweistelliger Rate zu kürzen.


Ereignisse

Date Event (Atomausstieg)

18.10.1998 Einigung von SPD und Grünen bei den Koalitionsverhandlungen über den Atomausstieg.

14.06.2000 Atomkonsens (die vier großen in Deutschland aktiven Energieversorgungskonzerne haben die Entscheidung der Bundesregierung und des Gesetzgebers akzeptiert, die Risiken der Atomenergienutzung neu zu bewerten).

11.06.2001 Unterschrift der Vertreter der Energiewirtschaft zum Atomkonsens.

06.09.2010 Einigung über Laufzeitverlängerung.

Date Event (EU-Richtlinien)

13.03.2001 Urteil des Europäischen Gerichtshof zum Stromeinspeisungsgesetz. Das Stromeinspeisungsgesetz stellt keine unrechtmäßige Beihilfe dar. Erneuerbaren Energien und ihrer Förderung stehen damit keine juristischen Hindernisse mehr im Weg.

04.07.2001 Das Europäische Parlament hat die Richtlinie zur Förderung der Stromerzeugung aus Erneuerbaren Energien auf den Weg gebracht (in 2ter Lesung beschlossen).

27.09.2001 * Verabschiedung der EU Richtlinie EE 2001/77/EG --> Deutschland muss 2010 12,5% Strom aus EE erzeugen.

23.04.2009 * Verabschiedung der EU Richtlinie EE 2009/28/EG --> Deutschland muss 2020 18% Strom aus EE erzeugen.

Ergebnisse Event Study


• Bei 1. Lesung im Bundestag keine Reaktion des Kapital-markts. Der Markt antizipiert die Konsequenzen des Gesetzes nicht.

• Kapitalmarkt reagiert positiv auf Beschluss des BT zur Einführung des EEG.

• Positive Reaktion, da durch das EEG zukünftige Einnahmen erstmalig gegeben sind und auf langfristige Sicht gesichert werden.

16.12.1999: 1. Lesung des EEG im Bundestag.

25.02.2000: Bundestag beschließt Einführung des EEG.

Cumulative Abnormal Return t-Test Boehmer

TestJohnson

Test

Event window Mean Median t-value z-score J-value Nobs

[-10;+1] -2.37% -2.27% -1.050 -1.141 -1.078 12[-5;+1] -1.18% -0.41% -0.968 -1.006 -1.052 12[-1;+1] 1.19% 2.00% 0.801 1.003 0.992 12[-5;+5] 1.52% -1.20% 0.448 0.704 0.716 12[-10;+10] 1.50% 0.19% 0.503 0.614 0.626 12[-20;+20] 8.08% 6.29% 1.111 1.559 1.543 12***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.

Cumulative Abnormal Return t-Test Boehmer Test Johnson Test

Event window Mean Median t-value z-score J-value Nobs

[-10;+1] 17.12% 4.40% 2.346** 2.195** 2.463** 13[-5;+1] 14.11% 2.06% 1.749* 1.684 1.821* 13[-5;+5] 15.00% 9.93% 2.151** 1.987* 2.200** 13[-10;+10] 20.02% 7.51% 2.553** 2.512** 2.745** 13[-20;+20] 34.79% 21.68% 2.745*** 2.715** 2.916** 13***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.



• Kapitalmarkt reagiert bereits auf Ankündigung.

• Ankündigung im Bundestag ruft jedoch keine einheitlichen Reaktionen hervor.

• Ankündigung des Bundes-umweltministers bezüglich des EEG negativ vom Kapitalmarkt aufgenommen.

• Das EEG hat sich von unsicherem Beginn zu viel beachtetem Gesetz entwickelt.

26.05.2008: CDU/CSU-Fraktion spricht sich im BT für Absenkung der Solarförderung um über 25 Prozent aus.

16.01.2010: Ankündigung des Umweltministers, die Fördersätze zeitnah außerplanmäßig mit zweistelliger Rate zu kürzen.

Cumulative Abnormal Return t-Test Boehmer Test Johnson

Test

Wilcoxon signed rank

test

Event window Mean Median t-value z-score J-value z-score Nobs

[-10;+1] 2.59% 1.58% 2.265** 2.176** 2.177** -2.170** 31[-1;+1] -2.56% -3.52% -2.818*** -2.765*** -2.598** -3.198*** 31[-5;+5] 3.96% 1.82% 1.730* 1.668 1.754* -1.512 31[-10;+10] 7.35% 3.52% 2.466** 2.389** 2.517** -2.252** 31[-20;+20] 7.43% 5.26% 2.371** 2.332** 2.343** -2.499** 31***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.


Test Johnson TestWilcoxon signed rank

test


[-5;+1] -6.80% -3.35% -4.426*** -3.629*** -3.754*** -3.672*** 32[-1;+1] -2.61% -1.45% -2.906*** -2.701** -2.779*** -2.499** 32[-5;+5] -9.39% -8.79% -5.016*** -3.880*** -3.950*** -3.672*** 32[-10;+10] -8.21% -10.83% -3.624*** -3.011*** -2.934*** -2.869*** 32[-20;+20] -14.74% -16.00% -4.813*** -3.842*** -3.710*** -3.466*** 32***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.



• Kapitalmarkt reagiert signifikant auf Verabschie-dungen von EU-Richtlinien.

• EU-Richtlinien bezüglich bestimmter Mindestwerte bei der Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien rufen positiven Effekt hervor.

27.09.2001:Verabschiedung der EU-Richtlinie EE 2001/77/EG.

23.04.2009: Verabschiedung der EU-Richtlinie EE 2009/28/EG.


TestJohnson

Test


test


[-10;+1] 10.06% 3.39% 1.828* 2.032* 2.170** -1.655* 16[-5;+1] 6.06% 4.08% 2.448** 2.310** 2.532** -2.172** 16[-1;+1] 5.65% 3.97% 3.436*** 3.192*** 3.625*** -3.154*** 16[-5;+5] 12.40% 10.10% 3.987*** 3.586*** 3.956*** -2.947*** 16[-10;+10] 18.93% 8.99% 3.024*** 3.159*** 3.403*** -3.103*** 16***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.


TestJohnson

Test


test


[-10;+1] 14.27% 10.78% 5.612*** 5.353*** 5.520*** -4.165*** 32[-5;+1] 5.25% 3.57% 3.131*** 3.096*** 3.179*** -2.993*** 32[-1;+1] 3.11% 2.05% 2.736*** 2.551** 2.560** -2.684*** 32[-5;+5] 6.98% 3.58% 3.682*** 3.606*** 3.662*** -3.054*** 32[-10;+10] 24.04% 23.78% 7.212*** 6.618*** 6.736*** -4.494*** 32[-20;+20] 40.29% 45.28% 8.461*** 7.620*** 7.697*** -4.597*** 32***, **, and * indicate statistical significance at the 1%, 5%, and 10% levels, respectively.

Marktkapitalisierung[Mio. EUR]

2% Kursbewegung[Mio. EUR]

Aleo Solar AG 119,6 2,392Centrosolar 86,6 1,732Centrotherm photovoltaics AG 903,0 18,06COLEXON Energy AG 73,6 1,472Conergy AG 262,7 5,254Phönix Solar AG 284,4 5,688Q-Cells AG 1.349,3 26,986S.A.G. Solarstrom AG 40,6 0,812SMA Technologies AG 3.209,8 64.,96Solar-Fabrik AG 38,7 0,774Solarworld 1.708,2 34,164SOLON AG 90,3 1,806Sunline AG 32,0 0,64Sunways AG 55,5 1,11

∑ 165,1


Marktkapitalisierung*

• Auswahl betrifft alle Unternehmen des Samples, die ausschl. in der Solarbranche tätig sind.• Daten sind Datastream entnommen.


Statische Betas in der PV Branche

Beta

Maschinenbau der auch für Solar produziert (9) 1.133

Maschinenbau der nur für Solar produziert (1) 1.267

Hersteller (8) 1.390

Großhandel (6) 0.874

Energieanbieter (3) 0.677

Durchschnittliches Beta der Solarbranche (ohne Energieanbieter): 1,166.Vergleich: Durchschnittliches Beta in der Windbranche 1,237.

Ausgewählte Vergleichsunternehmen, die im DAX gelistet sind (Quelle: Datastream):

BASF 1,27 RWE AG 0.81Siemens AG 1.30 Fresenius AG 0,59MAN SE 1,33 Infineon Technologies 1.68SAP AG 0.69 Bayer AG 0,89

Methodik:• Berechnung der Betas auf 30 und 60 Tages-Basis.• t0 entspricht dem Zeitpunkt eines Ereignisses aus der Ereignisstudie.• Berechnung über einen Bereich von t-220 bis t+170 Tage.• Der Marktindex wird durch den CDAX abgebildet, die täglichen Kursreihen sind Datastream

entnommen.

• rm = Marktrendite• ra = Unternehmensrendite


Dynamisches Beta bei Eintreten von Ereignissen


Dynamisches Beta bei Eintreten von Ereignissen

t-220 t-199 t-178 t-157 t-136 t-115 t-94 t-73 t-52 t-31 t-10 t+11 t+32 t+53 t+74 t+95 t+116t+137t+1580

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

Beta 30Beta 60

Zeit

Beta

16.01.2010: Ankündigung des Umweltministers, die Fördersätze zeitnah außerplanmäßig mit zweistelliger Rate zu kürzen.

Negative Ankündigung der Politik hat Auswirkung auf die Risikobewertung durch den Kapitalmarkt! Auswirkung ist in kurzfristiger Berechnung mehr als in langfristiger zu beobachten.






6. Fazit


Übersicht

• Laufzeitverlängerung der Reaktoren• Bis Baujahr 1980 um 8 Jahre• Ab Baujahr 1980 um 14 Jahre ( 2040)• Rot-Grüner Atomausstieg sah eine Laufzeit bis maximal 2025 vor!

• Atomsteuer• Von 2011 bis einschließlich 2016 zahlen Eon, RWE, EnBW und Vattenfall eine Atomsteuer in Höhe

von jährlich € 2,3 Mrd.

• Sonderbeitrag (zum Ausbau von Ökostrom)• € 300 Mio. jeweils in 2011 und 2012 sowie jeweils € 200 Mio. von 2013 bis 2016.

Trotz dieser hohen Zahlungen gelten die Atomkonzerne bei den Analysten als Profiteure der Laufzeitverlängerung!


Shareholder Value-Effekte des Atomkonsens

Die in der Event Study untersuchten Ereignisse im Zusammenhang mit dem Atomausstieg oder der Laufzeitverlängerungen rufen keine signifikanten Reaktionen des Kapitalmarkts hervor.

Die Börsenkurse der vier großen Energieversorger reagieren positiv auf den Atomkompromiss Anfang September 2010.

Unternehmen mit PV-Geschäftsmodell und auch Zulieferer der PV Unternehmen zeigen hingegen keine signifikanten Kursbewegungen.


Shareholder Value-Effekte des Atomkonsens






6. Fazit


Übersicht

Der Ausbau erneuerbarer Energien hat einen positiven Einfluss auf Investitionen Umsatz Beschäftigung Verminderung von Energieimporten und deren Kosten

Verminderung von Umweltbelastungen Die Emission von Treibhausgasen und Luftschadstoffen bei der Energiebereitstellung durch erneuerbare Energien

ist deutlich geringer als bei fossilen Energieträgern.

Vermeidung externer Kosten Ergebnis aus verschiedenen vom BMU in Auftrag gegeben Studien ist ein Schätzwert von 70 Euro/t CO 2, die durch

die Verwendung erneuerbarer Energien vermieden werden können. So wurden 2009 Umweltschäden von rund 7,8 Mrd. Euro vermieden. Durch Kosten der CO2-Zertifikate (Teilinternalisierung) ergibt sich eine Reduzierung dieses Betrags auf 6,8 Mrd.

Euro.


Perspektive einer umfassenden Renditedefinition






6. Fazit


Übersicht


Das Beispiel Waldinvestments


Das Beispiel Waldinvestments






6. Fazit


Übersicht

• Solarförderung ist sehr teuer.• Geschätzte Gesamtvergütungskosten durch das EEG bis 2011 belaufen sich auf 120 Mrd. Euro.• Allein in 2009 beläuft sich die Gesamtvergütung auf 10,78 Mrd. Euro.

• Solarförderung sorgt für attraktive Risiko-/Renditeprofile.• Der Einfluss der politischen Rahmenbedingungen (national und EU) nimmt signifikanten Einfluss auf das vom

Kapitalmarkt ermittelte Risikoprofil der betroffenen Unternehmen.

• Die Diskussion um Solarförderung erfordert ein breiteres Renditeverständnis.• Einbindung nicht-monetärer Aspekte.• Verminderung von Umweltbelastungen.• Vermeidung externer Kosten.


Fazit

Agentur für Erneuerbare Energien e.V. (2010). Innovationsentwicklung der Erneuerbaren Energien. Berlin 2010.

Bundesministerium für Umwelt, Naturschutz und Reaktorsicherheit (BMU). 2010. Erneuerbare Energien in Zahlen. Nationale und internationale Entwicklungen. Berlin 2010.

Bundesverband Solarwirtschaft (BSW). 2010. Infografiken Solarstrom.

Boston Consulting Group (BCG), 2009. Solar Strom, Navigating Through the Turbulence to Reap Value in Solar Energy.

???. In: Handelsblatt, xx.xx.2010.

MacKinlay, C. Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature 35, 13 – 39.

O.V. (2010). Zukunft der Kernkraft, Im Schnitt zwölf Jahre längere Laufzeit. In: FAZ.net, 06.09.2010.

30. September 2010 | Prof. Dr. Schiereck| Staatliche Cleantech-Förderung, Kapitalmarkteffekte und Grenzen des Marktversagens | 31

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