Markus Barnickel: Bewertungsmethoden und ihre Einsatzbereiche. Werttreiber

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Forum Finance Berlin: Unternehmensbewertung

media.net FINANCE:

Praxisworkshop zur richtigen Bewertung

von ICT-Unternehmen

Markus Barnickel, Corporate Finance Advisor

Bewertungsanlässe

Kauf oder Verkauf eines Unternehmens

Management Buy Out

Zusammenführen von Unternehmen im Rahmen eines Mergers

Ausstieg eines Gesellschafters

Kapitalerhöhung

Liquidation

Übertragung einzelner Teile eines Unternehmens zwischen Gesellschaftern

Bewertung objektiv?

Oftmals signifikante Abweichungen bei Bewertungen

Emotionaler Prozess für Unternehmer

Eigene Erfahrungen bei Transaktionen

Annahmen und Methoden

Anwendung verschiedener quantitativer Verfahren und deren Offenlegungen machen Bewertungen nachvollziehbarer

Bewertungsraum

Durchführung einer qualitativen Analyse

Identifikation von Werttreibern

Unternehmenswert ≠ Kaufpreis

Wert von individuellen und subjektiven Vorstellungen geprägt

Preis ist das Ergebnis von Verhandlungsprozessen, die durch individuelle Interessen geprägt sind

Abweichungen zwischen Wert und Preis sind möglich und üblich:

„Der Preis einer Sache muß ihrem Wert nicht entprechen“

[BGH, 25. Oktober 1967]

Bewertung

Enterprise Value: Wert des Gesamt-unternehmens unabhängig von der Finanzierung

Equity Value: Wert des Eigenkapitals

Enterprise Value

./. Fremdkapital

+ nicht betriebsnotwendiges Vermögen

=Equity Value

Bewertungsprozess

Quantitative Analyse

Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Ziel: Berechnung eines Werteraums

Ziel: Validierung des Werteraums

Bewertungsprozess

Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Marktorientierte Verfahren:

VC-Methode

Multiplikator-Verfahren

Fundamentalverfahren:

DCF-Verfahren

Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen

Produkt & Technologie

Markt & Wettbewerb

Festlegung einer Range

Handlungsempfehlungen

Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums

Verfahren der Unternehmensbewertung: Überblick

Vorhandene Substanz

Substanzwertverfahren

Liquidationswert

Bilanzwert

Marktwerte

Zukünftige Erträge

Zukünftige Cash-Flows

Discounted Cash-Flow

Finanzplanung

Vergleich

Multiples

Businessplan

Gesamtbewertung Marktbewertung Einzelbewertung

Discounted Cash-Flow Multiples

Verfahrensüberblick

Methode Anwendungsbereich

Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode)

Multiplikatorverfahren

Börsengänge, größere Unternehmen, Private Equity-Finanzierungen in späteren Phasen, M&A

M&A, IPO, VC-Beteiligungen

Basis: Business- & Finanzplan

Discounted-Cash-Flow-Methode I

Methodik: Diskontierung des zukünftigen Cash-Flows zu einem Zinssatz, der dem Risiko des Unternehmens entspricht

Cash-Flow = Nettozufluss der liquiden Mittel während einer Periode

Cash-Flow-Berechnung:

Ergebnis laut Gewinn- und Verlustrechnung

+/- Abschreibungen/Zuschreibungen

+/- Zu- / Abnahme der Rückstellungen

- Investitionen in Anlagevermögen

+/- Verminderung/Erhöhung WC

= Free Cash-Flow

Discounted-Cash-Flow-Methode II

• Gesamtkapitalwert = Diskontierung Cash-Flow mit Basiszinssatz plus Risikozuschlag

• Unternehmenswert = Gesamtkapitalwert ./. Fremdkapitalwert

Fragen:

• Höhe der aktuellen Überschüsse

• Planung des zukünftigen Cash-Flows

• Ermittlung Kapitalisierungszinssatz

• Festlegung Basiszinssatz und Risikozuschlag

• Berücksichtigung subjektiver Faktoren (Know-how, Image)

Berechnung Kapitalisierungszinssatz

Risikoloser Zinssatz

Risikoadjustierte Marktrisikoprämie

Betafaktor

Marktrisiko-prämie

Kapitalisierungs-zinssatz

(WACC)

Anteil EK zu Gesamtkapital

Anteil FK zu Gesamtkapital

EK Zinssatz x

FK Zinssatz x FK Zinssatz

Berechnung Gesamtkapitalkostensatz

Zinssatz

Anteil EK zu Gesamtkapital

Anteil FK zu Gesamtkapital

EK Zinssatz x

FK Zinssatz x

Risikoloser Zinssatz

Marktprämie

Markt-risiko

FK Zinssatz

1. Vergleichbare Unternehmen recherchieren

2. Multiple der Transaktion berechnen

Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz

Transaction Multiples

Non-Financial: Useranzahl

3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße

1. Vergleichbares Unternehmen recherchieren

2. Multiple der Transaktion berechnen

Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz, ARR

Non-Financial: Useranzahl

3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße

Werteraum: Praxisbeispiel

1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00

Unternehmenswerte in Mio. €

Multiples

Bewertungsprozess

Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Marktorientierte Verfahren:

VC-Methode

Fundamentalverfahren:

DCF-Verfahren

Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen

Produkt & Technologie

Markt & Wettbewerb

Festlegung einer Range

Handlungsempfehlungen

Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums

Qualitative Analyse

Management

Produkt

Product Lifecycle

Markenstärke

Kundenstruktur

Ausschlaggebende Werttreiber

Kontinuierliche Umsätze

Konstante Erträge

Ausgewogene Bilanz

Marktpotential

Image des Unternehmens

Starke Marken

positiv

Quelle: Informationsveranstaltung BDU/UNU

Strategische Erfolgspositionen

Produktportfolio ausgewogen

Starke Entwicklung

Qualifiziertes Management

Gute Kundenbeziehungen

Patente / Schutzrechte

Transaktionsbegleitende Maßnahmen

Offenlegung aktueller Verhandlungen mit großen Kunden

Besuch des Unternehmens auf einer Messe

Interview von Referenzkunden

Persönlicher Kontakt mit Vertriebspartnern, Kooperationspartnern und Kunden

Platzierung von nicht vorher angekündigten Erfolgsmeldungen

Bereitstellung von aktuellen Veröffentlichungen über Transaktionen im Umfeld

Grundsätze für die Verhandlungen

Professionelle juristische Beratung im Vorfeld der Term Sheet-Unterzeichnung

Einbindung „Dritter“: M&A-Berater, Anwälte

Angebot kommt vom Käufer/Investor

Auf Nachfrage existieren konkrete Vorstellungen

Bewertung steht nicht im Vordergrund der Entscheidung

Die eigene Bewertung durchsetzen

Alternative Angebote einholen Nicht unter Zeitdruck verhandeln Angebot des Anderen abwarten Limit setzen und verteidigen Besserungsoptionen selbst vorschlagen Verhandlungen auch mal platzen lassen Auf berechtigte Forderungen eingehen Für Wettbewerb sorgen

Remember

Schnellverfahren für‘s Grobe, Finetuning durch komplexe Verfahren

Annahmen verstehen, Assets neutral bewerten

Risiken aus Käufersicht einschätzen

Unternehmenswert ≠ Kaufpreis

Markus Barnickel Corporate Finance Advisor

eventurecat GmbH Corporate Finance Advisors Pascalstr. 10 10587 Berlin Telefon: +49 (0)30 726 13 23 0 Fax: +49 (0)30 726 13 23 23 Mobile: +49 (0)173 913 21 36 Markus.Barnickel@eventurecat.com www.eventurecat.com

Viel Erfolg beim Durchsetzen Ihrer Verhandlungsziele!

Markus Barnickel: Bewertungsmethoden und ihre Einsatzbereiche. Werttreiber

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