Capital Invest - die Kapitalanlagegesellschaft der Bank Austria Creditanstalt Gruppe
Russische Aktien:Nachhaltiger Trend oder Zeit Gewinne mitzunehmen?
Wien, März 2006
Paul Severin, Alexandre Dimitrov
- 2 -
Emerging Europe: Kernkompetenz der Capital Invest
• Aktienfonds Asset Klasse "Emerging Europe":
Capital Invest Eastern Europe Stock Capital Invest Russia StockCapital Invest South Eastern Europe Stock
Activest Lux Osteuropa
mehrere institutionelle KundenVorsorgeprodukte/Garantiefonds
AUM rd. 800 Mio. EUR
• Aktives Management / Bottom Up Ansatz
- 3 -
Die Aktienbörsen in CEE wachsen rasant
Poland 104 (31) Romania 13 (5) Russia 640 (240)
Hungary 35 (14) Bulgaria 6 (4) Turkey 135 (46)
Czech Republic 50 (21) Croatia 10 (4)
Slovenia 6 (4)
Baltics 11 (7)
New EU members Next to join the EU Widened Europe
Börsenkapitalisierungen (in Mrd. EUR) 2006 vs. 2004 in Klammern
- 4 -
FDI $ bn 18.1Fiscal surplus, % of GDP 7.5
CBR reserves $ bn 182.2Inflation %, Dec/Dec 10.9External public debt % of GDP 10.7Exports $ bn 245.3
Russia’s macroeconomic records, 2005
Was bisher geschah: "From beast to beauty": Russland 1998 & 2005
1998 2005F
GDP growth, % -5.3 6.4
Current account balance, % of GDP 0.1 12.2Fiscal balance, % of GDP -5 7.5Inflation, Dec/Dec,% 84.5 10.9Oil price, Brent, $/bbl 13.1 55.1
- 5 -
Rating Russland - Investment GradeStandard & Poors: BBB- (Outlook positiv)
- 6 -
Was erwarten wir für 2006?Die Risikoprämie wird weiter sinken
Stabilisation fund projections until 2008
Source: Ministry of Finance Source: Ministry of Finance (2006), UFG Research estimates (2007-8)
Sovereign external debt projections until 2008
0
20
40
60
80
100
120
2005F 2006F 2007F 2008F
$ bn
Stabilization Fund, $ bn
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2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
01-Jan-06 01-Jan-07 01-Jan-08
%
External debt as % of GDP
- 7 -
Wachstumstreiber: ausländische Direktinvestitionen
0
5
10
15
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25
30
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40
2004 2005F 2006F 2007F 2008F
$ bn
2005 2004
China 1 1India 2 3USA 3 2Great Britain 4 4Poland 5 12Russia 6 11
Brazil 7 17Australia 8 7Germany 9 5Hong-Kong 10 8
FDI attractiveness across countries, rank
FDI forecast
• Per Ende von Q3 05 lagen die FDI's bei über 3% des BIP
- 8 -
Wachstumstreiber: Klein- und Mittelbetriebsstruktur ist noch unterentwickelt
Die Rolle von KMUs in der Wirtschaft 2004
0
10
20
30
40
50
60
UK US RussiaShare in GDP, % Share in labour force
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Wachstumstreiber: Inlandsnachfrage wird steigen -Rasches Wachstum der Vermögenswerte
GDP per capita, 2004
0
2,000
4,000
6,000
8,000
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12,000
14,000
16,000
Sout
h K
orea
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h Re
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Hung
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Slov
akia
Croa
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Lith
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Mex
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Latv
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Turk
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Russ
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Sout
h Af
rica
Bulg
aria
Kaza
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n
Chin
a
Egyp
t
$
- 10 -
Politik: strukturelle Reformen sollten die Wirtschaft unterstützen
Overall corporate tax, % of gross revenue
Electricity tariff, $/ Mwt)
Source; RCAM
0%
5%
10%
15%
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40%
2000 2003 2004 20060%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2000 2003 2004 2006
• Steuerreform stimuliert den privaten Konsum
• Liberalisierung des Elektrizitätsmarktes
• Liberalisierung der bisherigen Kapitalbeschränkungen (u.a. Amnestie für Kapitalflucht)
• Beschleunigung der Bankenreform
• Änderung in der Steuerpolitik
• Russland hat den Vorsitz bei den G8 Meetings
• Beitritt zur Welthandelsorganisation
0
5
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Average tariff Average production cost
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Average tariff Average production cost
- 11 -
Was sind die Risken?
• Inflation und starker Rubel
• Quo vadis Ölpreise?
• Dauer des Commodity Zyklus
• Petro Dollars & Fiskalpolitische Disziplin
• Interventionen des Staates
• Geopolitische Risken
- 12 -
RTS Index seit 2001: drei aufeinanderfolgende "Re-Rating-Rallies"
200
400
600
800
1000
1500
2001 2002 2003 2003 2004 2005
119%
122%
123%
1428
2004 2005 2006
RTS Index since 2001: the ‘120% rule’
- 13 -
Direkter Zusammenhang zwischen dem steigenden Ölpreis und der abnehmenden Risikoaversion
RTS Index vs Brent price RTS Index vs MSCI EM
300
500
700
900
1100
1300
1500
2004 2005 200610
20
30
40
50
60
70
80
90
100
RTS Index (lhs) Oil price, Brent (rhs)
Decoupling from oil prices...
…and catching up with them
300
500
700
900
1100
1300
1500
2004 2005 2006400
450
500
550
600
650
700
750
800
RTS Index (lhs) MSCI EM (rhs)
TrackingGEM equities
Source: RTS, Bloomberg Source: RTS, MSCI
- 14 -
Wer hält die Aktienanteile?
Anteilsverhältnisse nach Aktionärskategorie*
Aktuell Mitte 2003
State 29.6% $189.4 Mrd 20%
Insiders group** 21.2% $135.7 Mrd 38%
Strategic Investors*** 20.4% $130.6 Mrd 17%
Free float 28.8% $184.3 Mrd 25%
100% $640 Mrd 100%
• Note: * as of closing on February 6th 2006
• ** Insiders group consists of owner-managers, employees and other investors associated with the controlling shareholders
• *** investors other than portfolio investors (e.g. Conoco in LUKoil)
• The major acquisitions made in 2005 were the additional 10.7% equity stake in Gazprom and Gazprom’s acquisition of a 76% stake in Sibneft.
Source: ALFA BANK, 2006 January 13th
- 15 -
Russland und die Globalen Emerging Markets
• Russland ist zu gross um ignoriert zu werden
• Eine Verdoppelung der Gewichtung in den Benchmark-Indizes ist wahrscheinlich
Free Float
($bn) Weight
MSCI EMERGING MARGETS 1.652
LATIN AMERICA 326 19,72%
ASIA 886 53,64%
EMERGING EUROPE 188 11,37%
MIDDLE EAST & AFRICA 252 15,28%
MSCI EUROPEAN UNION U$ 6.072
Quelle: Datastream
30.12.2005 Free Float
($bn) WEIGHT
MSCI EMERGING MARGETS 1.652
MSCI BRAZIL U$ 169 10,22%
MSCI CHINA U$ 126 7,64%
MSCI MEXICO U$ 104 6,29%
MSCI RUSSIA U$ 88 5,33%
MSCI INDIA U$ 98 5,96%
MSCI ISRAEL U$ 56 3,38%
MSCI POLAND U$ 28 1,69%
MSCI TURKEY U$ 37 2,25%
MSCI HUNGARY U$ 20 1,22%
MSCI CZECH REPUBLIC U$ 14 0,87%
- 16 -
Fund flows: 32 Mrd. US$ sind investiertDie Hälfte der Mittelzuflüsse ging in die russische Börse
-500
-400
-300-200-100
0
100200
300400
500600
Jan-0
3
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Apr-03
May
-03
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3
Sep-03
Oct
-03
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4
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-04
May
-04
Jun-0
4
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-04
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05
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5
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5
Sep-0
5
Nov-05
Dec-05
1,000
6,000
11,000
16,000
21,000
26,000
31,000
36,000
EME Assets (US$m) - rhs Net Fund Flows (US$m) - lhs
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Jan-
05
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Mar
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Apr-0
5
May
-05
Jun-
05
Jul-0
5
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5
Sep-0
5
Oct-
05
Nov-0
5
Dec-0
5
Cum EME Net Equity Fund flows 2005 (US$ m)
Cum EME Net Equity Fund flows 2004 (US$ m)
Source: Emerging Portfolio Fund Research Corporation, 2006 January 13th
Fund flow cum in 2005 vs 2004 (CEE)
Total regional assets and Net Equity Fund flows in Emerging Europe
Total Net Equity Fund flows in Russia
-600
-400
-200
0
200
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Oct-02
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3
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4
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04
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4
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Dec-0
4
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5
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5
Jun-
05
Aug-0
5
Oct-05
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Monthly Fund Flows (US$m) - lhs Cum flows (US$m) - rhs
- 17 -
Liquiditätsanalyse der russischen Börse
160,4
306,8
406,1 422,2
124,3
201,3
343,0
279,2
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2002
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2004
2005
$ m
n
Average daily domestic volume Average daily ADR volume
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700
800
900
10. J
an 0
5
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eb 0
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09. M
rz 0
5
04. A
pr 0
5
03. M
ai 0
5
30. M
ai 0
5
27. J
un 0
5
25. J
ul 0
5
22. A
ug 0
5
19. S
ep 0
5
$ m
n
Average daily domestic volume Average daily ADR volume
• Börsenkapitalisierung von rd. 640 Mrd. U$
• Täglicher Handelsumsatz von mehr als 1 Mrd. US$ (RTS, MICE, depositary receipts)
• 250 gelistete Aktien; hievon 75 als ADRS zugänglich
- 18 -
Russland hat ein enormes Potenzial für Neuemissionen- der Markt wird breiter
Value (known)
200 540 665
21730
7652116
0
5000
10000
15000
20000
Czech
R.
Hunga
ry
Poland
Russia
Turk
ey
Other
s
Source: CA IB estimates
2005 IPOsSistema $1,500 February ‘05Lededyansky $150 March ‘05Khleb Altaya $20 March ‘05Severstal-Auto $135 April ‘05Pyaterochka $600 May ‘05Evraz $422 June ‘05Rambler $40 July ‘05Novatek $879 July ‘05Raven Russia $266 July ‘05Amtel $202 November ‘05Novolipetsk $609 December ‘05Evraz* $389 January ‘06Comstar UTS** $1,000 February ‘06Note: * Evraz shareholders placed shares in January ‘06
** provisional estimate for ComstarSource: Alfa Bank Research
- 19 -
KGV-Vergleich: der Discount ist noch immer vorhanden
0
2
4
6
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2004
2005
2006
2007
P/E
(x)
MSCI Europe MSCI World MSCI Emerging Europe
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2004
2005
2006
2007
P/E
(x)
MSCI Europe MSCI World MSCI Emerging Europe (ex Russia) Russia
Source: IBES (mid Nov data), MSCI (2 Dec prices)
- 20 -
14/11 /05
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 0570
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110
120
130
140
150
CRB S pot Index (1967=100) - P R ICE IND E XUS CP I - A LL URB A N: A LL IT E MS S A DJ
S ourc e : DA T A S T RE A M
Langfristiger Trend bei Commodities
CRB Spot Index
CPI USA All Items
Population Growth, (10countries incl. India+China+USA+Turkey+Indonesia)
Source: Datastream
14/11 /05
69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 030
100
200
300
400
500
600
CRB S pot Index (1967=100) - P R ICE IND E XUS CP I - A LL URB A N: A LL IT E MS S A DJ
S ourc e : DA T A S T RE A M
- 21 -
Ölpreisszenarios
• Enorme Bandbreite bei den Schätzungen
• Bisher wurde der Ölpreis immer zu niedrig geschätzt
Source: Datastream, Deutsche Bank
- 22 -
"Russia Goes East": Belieferung der asiatischen LänderPresident Putin wird China im März 2006 besuchen...
600
kilometers300
0
Sea of Japan
R u s s i a nF e d e r a t i o n
Kyrgyzstan
Japan
ChinaNorthKorea
Kazakhstan
Mongolia
Angarsk - Nakhodka project,
364 m bbl (planned)
Angarsk - China project,
218 m bbl (planned)
42
12170
14247
Daqing
FerganaAltyaryk
Pavlodar
AngarskKhabarovsk Yuzhno-
Sakhalinsk
Irkutsk
Surgut
Komsomolsk-na-Amure
Shymkent
OmskAchinsk
Bejing
Nizhnevartovsk
VerkhnechonskyYurubcheno-Takhomsky
Ulan-Ude
Pur-PeKrasnoleninskaya
Samotlor
Verkhnetarskoye
Tyumen
Ànzhero-Sudzhensk
ÀtasuKumkol
Vasyugan
Kazachinskoye
Kaymanovo
Druzhba
145°
E
38° N
L e g e n d :
Refinery (domestic capacity, m bbl)
Sea oil terminalPump station
Planned pipeline
Pipeline in operation
72
Grozny
Baku
Batumi
Chita
Nakhodka
Í arbin
Tehran
Tabriz
Ulan-Bator
Tynda
Supsa (0)
65°
E
65° N
- 23 -
CI Russia StockAktuelle Sektorallokation
Top 15 Holdings Weight %LUKOIL Energy 8,92SURGUTNEFT Energy 7,76GAZPROM Energy 6,15SBERBANK Financials 5,67NORILSK NICK Basic Industry 5,64NOVATEK Energy 4,79EVRAZ Basic Industry 4,61MOBILNIYE TEL. Telecommunication 4,29UNIFIED EN.SYS. Utilities 3,84TRANSNEFT Energy 3,63NIZ. METAL. KOMB Basic Industry 3,45VIMPELKOM Telecommunication 3,44SISTEMA Telecommunication 3,38VSMPO Basic Industry 3,29CHELYAB.TRUBOPRO.ZAV. Basic Industry 2,86SIBNEFT Energy 2,83
- 24 -
CI Russia Stock: Fondsperformance vs. Benchmark
CI Russia Stock (T) und BM CI Russia Stock (18.11.2002 bis 27.01.2006)
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
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02
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1.20
03
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3.20
03
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5.20
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7.20
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18.0
9.20
03
18.1
1.20
03
18.0
1.20
04
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3.20
04
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5.20
04
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7.20
04
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04
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1.20
04
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1.20
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3.20
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5.20
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05
18.0
1.20
06
Per
form
ance
-2000
0
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4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
Difference in bp
Differenz in bp CI Russia Stock (T) 38,87% p.a. BM CI Russia Stock 40,29% p.a.
PERFORMANCE (%) RISK (%) *
absolut p.a.CI Russia Stock (T) 185,47 38,87 21,68BM CI Russia Stock 194,89 40,29 32,41
Diff. in BP -942,00
Tage 1166,00
- 25 -
Zusammenfassung
• Die Investment Story ist unverändert (hohes Wirtschaftswachstum, sinkende Risikoprämien, Aufwertung der Vermögenswerte)
• Commodity Zyklus als wesentlicher Faktor für die weitere Entwicklung
• Russische Energiewerte werden ein Bestandteil der globalen Portfolios (Gazprom unter den Top 10 Titeln weltweit)
• Der Kapitalmarkt wird breiter (Neuemissionen)
• Die Risikobereitschaft seitens des Anlegers muss deutlich höher sein als für traditionelle Aktienmärkte (hohe Wahrscheinlichkeit für eine kräftige Korrektur im laufenden Jahr)