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23. Oktober 2014 UBS AG Debt Capital Markets Derivatives Ueli Schieferli Tag der Thurgauer Finanzverwalter: Zinsrisiken und Zinsabsicherungen Nur für vorgesehene Empfänger
Öffentlich
23. Oktober 2014
UBS AG Debt Capital Markets Derivatives
Ueli Schieferli
Tag der Thurgauer Finanzverwalter: Zinsrisiken und Zinsabsicherungen
Nur für vorgesehene Empfänger
Identifizierung des Zinsänderungsrisikos
Abschnitt 1
Fremdfinanzierungsalternativen im Überblick
Der öffentlichen Hand stehen verschiedene Finanzierungsalternativen zur Verfügung
Anleihe- finanzierung / Öffentliche
Anleihe
Positive Publizitätswirkung/öffentlicher Auftritt
Transparenz und Einheitlichkeit der Gestaltung
Feste Verzinsung
Langfristig
Aufstockungsmöglichkeit
Keine „Financial Covenants“
Aufnahmefähigkeit des Marktes (Betrag, Laufzeit) abhängig von der Marktnachfrage (Mindestvolumen: transaktionsabhängig zwischen CHF 50 Mio. und CHF 100 Mio.)
Dokumentation aufwendiger als bei PP
Flexibilität etwas eingeschränkt
Keine Amortisation
Publikationspflicht
Anleihe- finanzierung /
Privat- platzierung
Flexibilität (auch kleinere Beträge denkbar)
Feste Verzinsung
Langfristig
Aufstockungsmöglichkeit
Schlanke Dokumentation, ohne „Financial Covenants“
Keine bzw. relativ geringe Publizität – jedoch in gewissem Rahmen steuerbar (Valorennummer, Geschäftsbericht, usw.)
Weniger Investoren als bei öffentlicher Anleihe
Abhängig vom Appetit der Investoren, in ein illiquides Instrument zu investieren
Bankkredit
Flexibilität betreffend Gestaltung und Abrufbarkeit
Möglichkeit der Syndizierung
Refinanzierungssicherheit
Auch als Puffer einsetzbar
Keine Publizität
Striktere Formulierung der Covenants und engere Überwachung
In der Regel weniger langfristig als Varianten 1 bzw. 2
Attraktivität/Vorteile Herausforderungen/Nachteile
1
2
3
Zinsänderungsrisiko
Finanzierungskosten
Die Komponenten der Zinskosten setzen sich aus
– dem Basiszins (je nach Finanzierungsart ist dies entweder der Libor- resp. der Swapsatz für die
entsprechende Laufzeit); und
– der Kreditmarge ("Credit Spread")
zusammen
Unabhängig von der geplanten Ausgestaltung oder Quelle der Finanzierungs-bestandteile, unterliegt der Kunde bereits heute einem Zinsänderungsrisiko:
– die Konditionen für eine künftige Festzinsfinanzierung werden sich am entsprechenden Swapsatz zum Zeitpunkt der Aufnahme orientieren;
– im Fall einer variablen Finanzierung (Libor plus Kreditmarge) besteht das Zinsänderungsrisiko über die gesamte Finanzierungslaufzeit
Ein signifikanter Anteil der Zinskosten kann bereits Monate oder Jahre vor dem effektiven Finanzierungsbedarf einfach abgesichert werden
Im aktuellen Zinsumfeld ist es attraktiv, einen Teil des Zinsrisikos bereits heute abzusichern, um Zusatzkosten zu limitieren bzw. zu vermeiden
1
2
Zinsänderungsrisiko für ein Infrastruktur-Projekt
Zinsabsicherungskonzept für Infrastruktur-Projekte
Für Infrastruktur-Projekte wird jeweils zuerst die Finanzierungsstrategie entwickelt und basierend darauf dann das Zinsabsicherungskonzept erarbeitet
Darlehen / Privatplatzierung: Falls das Darlehen einen LIBOR basierten Zinssatz hat,
besteht ein Zinsänderungsrisiko über die gesamte Finanzierungsdauer.
Öffentliche Anleihe: Schweizerfranken Anleihen haben in der Regel einen fixen Coupon, jedoch wird dieser erst kurz vor dem Emissionszeitpunkt fixiert. Es besteht ein Zinsänderungsrisiko bis zum Pricing der Anleihe.
Bankkredit: Syndizierte Kredite werden in der Regel einen LIBOR basierten Zinssatz
besitzen. Es besteht ein Zinsänderungsrisiko über die gesamte Finanzierungsdauer.
1
1. Risiko über Gesamtlaufzeit
2
3
3. Risiko über Gesamtlaufzeit
Finanzierungskosten-Komponenten am Beispiel öffentliche Anleihe und Bankkredit für Infrastruktur-Projekte
100 Mio.
Heute 3. Januar 2019 30. Juni 2015
Basiszins
(12-jähriger Swapsatz zum Zeitpunkt des
Pricings)
Credit Spread
Basiszins (Libor über die
gesamte Laufzeit)
Kredit-marge
Bankkredit
12-jähriger Swapsatz 7-jähriger Swapsatz
Risiko
Risiko
Fin
an
zie
run
gsvo
lum
en
50 Mio.
Note: Illustrative Darstellung
öffentliche Anleihe
Quantifizierung des Zinsänderungsrisikos
Abschnitt 2
Schweizerfranken Zinsentwicklung seit 2008
Die Schweizerfranken Swapsätze sind in den vergangenen Jahren deutlich gesunken
Lehmann Brothers wird
Zahlungs-unfähig
EZB beginnt Bonds von EUR Staaten zu
kaufen und S&P stuft die USA auf
AA+ herunter
FED erwähnt erstmals das
Anleihenkauf-programm
zurückzufahren SNB setzt die EURCHF
Untergrenze bei 1.20% fest und
Reduziert Leitzins von 0.25% auf de
facto 0.00%
SNB reduziert 3m LIBOR Leitzins von 2.75% auf
0.50% innerhalb von 2 Monaten
Quelle: UBS
Unruhen in der Ukraine und
"Flucht in Qualität"
Expansive geldpolitische Massnahmen
der EZB
Konflikte Naher Osten und
Sorgen einer Ebola Epidemie
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre 15 Jahre 20 Jahre
23-Oct-14 0.05% 0.10% 0.17% 0.26% 0.37% 0.49% 0.61% 0.72% 0.82% 1.18% 1.36%
31-Dec-14 0.05% 0.11% 0.18% 0.29% 0.40% 0.53% 0.64% 0.75% 0.85% 1.21% 1.38%
30-Jun-15 0.08% 0.16% 0.25% 0.37% 0.50% 0.62% 0.74% 0.84% 0.94% 1.27% 1.43%
31-Dec-15 0.14% 0.23% 0.35% 0.48% 0.61% 0.73% 0.84% 0.94% 1.03% 1.34% 1.48%
30-Jun-16 0.22% 0.33% 0.46% 0.59% 0.72% 0.84% 0.95% 1.04% 1.13% 1.40% 1.53%
31-Dec-16 0.32% 0.45% 0.58% 0.72% 0.84% 0.96% 1.06% 1.14% 1.22% 1.47% 1.58%
31-Dec-17 0.55% 0.70% 0.84% 0.97% 1.08% 1.18% 1.26% 1.33% 1.40% 1.59% 1.67%
Sta
rtd
atu
m
Laufzeit
Schweizerfranken Swapkurve
Schweizerfranken Swapkurve
Swapsätze können zu attraktiven Konditionen vorzeitig angebunden werden
Quelle: UBS, 21. Oktober 2014 Note: Swap Satz auf CHF 6 Monats LIBOR Basis, rein illustrativ
Schweizerfranken Swapsätze
Startdatum
31. Dezember 2015 1.03%
CHF 10-jähriger Swapsatz: Entwicklung, Forward und Konfidenzintervall
Quantifizierung des Zinsänderungsrisikos
Quantifizierung der möglichen Zusatzkosten
Anmerkungen: 1 Basierend auf einer 97.5% Wahrscheinlichkeit
Quelle: UBS, 21. Oktober 2014
95% Konfidenz-
intervall
31. Dezember 2015 1.94%
Finanzierungs-
volumen
Finanzierungs-
beginn
Finanzierungs-
laufzeit
Forward
Swapsatz
Worst Case
Zinsniveau1
Worst Case Anstieg
in Basispunkten1
Worst Case
Zusatzkosten1
CHF 100,000,000 31-Dec-15 5 Jahre 0.48% 1.53% 105 CHF 5,250,000
CHF 100,000,000 31-Dec-15 10 Jahre 1.03% 1.94% 91 CHF 9,100,000
CHF 100,000,000 31-Dec-15 15 Jahre 1.34% 2.22% 88 CHF 13,200,000
Absicherungsmöglichkeiten des Zinsänderungsrisikos
Abschnitt 3
Zinsabsicherungsalternativen
Kunden können ihr Zinsänderungsrisiko mit unterschiedlichen Instrumenten aktiv bewirtschaften
Swaps
Kunde sichert den Swapsatz mittels einem in der Zukunft startenden Zinsaustausch-geschäft („Swap“) ab
Kunde verpflichtet sich, in der Zukunft den konstanten fixen Swapsatz zu bezahlen und dafür jeweils den aktuellen LIBOR für die entsprechende Periode zu erhalten
Für den Abschluss eines Swaps muss der Kunde keine Prämie bezahlen
Kunde erwirbt das Recht („Payer Swaption“), zu einem vordefinierten fixen Satz (Strike) in einen in der Zukunft startenden Swap einzutreten
Sollte der aktuelle Swapsatz am Verfalldatum der Swaption höher als der Strike sein, wird der Kunde die Option ausüben
Für diese Absicherung bezahlt der Kunde eine Prämie, welche von verschiedenen Parametern abhängig ist
Kunde kauft einen Cap, um eine LIBOR basierte Finanzierung gegen einen unerwarteten Zinsanstieg abzusichern
Falls der aktuelle LIBOR-Satz über den vordefinierten Cap Strike steigt, erhält der Kunde die Differenz zwischen LIBOR und Cap Strike ausbezahlt
Die Kosten für den Cap können mittels verschiedenen Strukturen (Collar, etc.) verringert werden
Swaptions Caps, Floors und Collars
1.00%
1.50%
2.00%
0.75%
3.00%
3.50%
Apr-18 Laufzeit
CH
F 3
Mo
na
ts L
IBO
R
CHF 3m LIBOR
Cap Strike
Struktur einer Absicherung mittels Swap
Der Kunde nimmt zum Finanzierungszeitpunkt eine Libor basierte Finanzierung auf. Die Zinskosten der Finanzierung setzen sich aus der Kreditmarge und dem jeweiligen CHF Libor-Satz zusammen
Zur Absicherung des Zinsänderungsrisikos hat der Kunde in der Zukunft startende Swaps abgeschlossen, bei welchen der Kunde – den fixierten Swapsatz an die UBS bezahlt; und – den aktuellen LIBOR-Satz von der UBS erhält
Die Absicherungen bleiben während der gesamten Laufzeit bestehen
Die Swaps wurden so strukturiert, dass einerseits die erwartete Finanzierungsstruktur (ansteigend und amortisierend im Bankkredit) reflektiert wird und anderseits der Kunde die Flexibilität besitzt, vorzeitige Amortisationen zu tätigen
Zinsabsicherung einer Libor basierten Finanzierung mit einem in der Zukunft startenden Swap
Teil-Absicherung der Libor basierten Kredite mittels Swap
Zeitlicher Ablauf einer Absicherung mittels in der Zukunft startendem Swap
UBS UBS fixierter Swapsatz
Note: 1 Im Swap findet immer ein Austausch des effektiven LIBOR statt, selbst falls dieser negativ fixiert
Heute: Fixierung des zukünftigen Swapsatzes mit einem in der Zukunft startenden Swap
Startzeitpunkt Finanzierung: Swap tritt in Kraft und wird über die Laufzeit der Finanzierung bestehen bleiben
fixierter Swapsatz
CHF 3 Monats LIBOR1
Libor- Kredit
CHF 3 Monats LIBOR +
Kreditmarge
Kunde Kunde
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre 15 Jahre 20 Jahre
23-Oct-14 0.05% 0.10% 0.17% 0.26% 0.37% 0.49% 0.61% 0.72% 0.82% 1.18% 1.36%
31-Dec-14 0.05% 0.11% 0.18% 0.29% 0.40% 0.53% 0.64% 0.75% 0.85% 1.21% 1.38%
30-Jun-15 0.08% 0.16% 0.25% 0.37% 0.50% 0.62% 0.74% 0.84% 0.94% 1.27% 1.43%
31-Dec-15 0.14% 0.23% 0.35% 0.48% 0.61% 0.73% 0.84% 0.94% 1.03% 1.34% 1.48%
30-Jun-16 0.22% 0.33% 0.46% 0.59% 0.72% 0.84% 0.95% 1.04% 1.13% 1.40% 1.53%
31-Dec-16 0.32% 0.45% 0.58% 0.72% 0.84% 0.96% 1.06% 1.14% 1.22% 1.47% 1.58%
31-Dec-17 0.55% 0.70% 0.84% 0.97% 1.08% 1.18% 1.26% 1.33% 1.40% 1.59% 1.67%
Sta
rtd
atu
m
Laufzeit
Fixierung gemäss Forward Tabelle
Ablauf einer Absicherung mittels Swaps
Zinszahlungen
Illustratives Szenario A: CHF 3 Monats LIBOR = 0.25%
Kunde UBS Kredit
Kredit Marge: 1.00%
Fixer Swapsatz für 10 Jahre: 1.03%
CHF 3 Monats LIBOR = 0.25%
CHF 3 Monats LIBOR: 0.25%
Swap 10-jähriger Swapsatz: 1.03% CHF 3 Monats LIBOR: - 0.25% => Netto:0.78%
Libor Kredit CHF 3 Monats LIBOR: 0.25% Kreditmarge: 1.00% => Netto: 1.25% 2.03%
Kundenkosten – Szenario A
Illustratives Szenario B: CHF 3 Monats LIBOR = 3.00%
Kunde UBS Kredit
Kredit Marge: 1.00%
Fixer Swapsatz für 10 Jahre: 1.03%
CHF 3 Monats LIBOR = 3.00%
CHF 3 Monats LIBOR: 3.00%
Swap 10-jähriger Swapsatz: 1.03% CHF 3 Monats LIBOR: - 3.00% => Netto:-1.97%
Libor Kredit CHF 3 Monats LIBOR: 3.00% Kreditmarge: 1.00% => Netto: 4.00% 2.03%
Kundenkosten – Szenario B
Quelle: UBS, 21. Oktober 2014 Note: Swap Satz auf CHF 6 Monats LIBOR Basis, rein illustrativ, Szenario Analyse Disclaimer beachten
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www.ubs.com
UBS Debt Capital Market Derivatives
Ueli Schieferli
Tel. +41-44-239 17 58
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