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Risikodiversifikation als AllokationsideeDr. Dennis Hänsel

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Deutsche Asset& Wealth Management

Dr. D. HänselFamily Office Forum 04/2015 2

Hintergrund

Was Alternative Risikofaktoren und Style Investments erwirtschaften neue Risikoprämien mit einer positiven, stabilen Rendite

Marktumfeld― Fehlende Diversifikation von risikobehafteten Anlagen (Krise in 2009)― Risikolose Anlagen erwirtschaften keine Renditen und reduzieren somit

das Gesamtrisiko nicht mehr

― Haben sich in den letzen Jahren nicht geändert:― Kapitalerhalt― Rendite― Liquidität

Ziele der Anleger

Unsere Lösung – agiere anders

Alternative Risikofaktoren sind unkorreliert zueinander und zutraditionellen AnlageklassenWarum

Style Investments (Smart Beta) werden durch long-only Strategien abgebildet und Alternative Risikofaktoren durch long-short InvestmentsWie



2005 2007 2009 2011 2013 2015100

120

140

160

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Kundenportfolio

15%

83%

2%

Euro-Anleihen Euro-Aktien Real Estate

1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 20120

2

4

6

8

10

Rendite 10-Jähriger Bund

… und dessen Wertentwicklung über die letzten 10 Jahre

Risikoeigenschaft eines traditionellen Kundenportfolios*

Risikobeitrag von Aktien, Renten & Real Estate

Warum sich Investoren Gedanken machen sollten Risikoeigenschaften traditioneller Portfolios stark konzentriert

* 25% Aktien (MSCI Europe), 50% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real Estate Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung

Stand: Dezember 2014Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen, Daten von Datastream

Rendite von Staatsanleihen in % p.a.

— Aktienrisiko dominiert das Risiko traditioneller Portfolios

— Anleihen bester Bonität erzielen keine ausreichende und oft real negative Rendite

— Das limitierte Aufwertungspotential eliminiert zudem den zukünftigen Absicherungscharakter von Anleihen in Zeiten von Aktiencrashs

Kapitalmarkt neu entdecken – agiere anders*



— Empirische Analysen zeigen, dass neben den traditionellen Risikoprämien weitere unkorrelierte Risikoprämien bestehen

— Alternative Risikoprämien erwirtschaften positive Erträge und sind zu traditionellen Risikoprämien, insbesondere dem Aktienmarkt, unkorreliert

Erweiterung des AnlageuniversumsWas ist neu?

Quelle: MSCI Inc.

— Klassischer Ansatz: Aktien, Anleihen, Währungen, Ausfallrisiko, ...

— Erweiterung des Universums von Risikoprämien: Value, Momentum, Carry...

Alpha

Alternative Risikoprämien

Traditionelle Risikoprämien

Illiqu

iditä

t

Aktives Risiko-Management


Dr. D. HänselFamily Office Forum 04/2015

Alternative RisikoprämienTraditionelle Denkweise braucht neue Ideen

Style-Investments Alternative Risikofaktoren

— Long-only Investitionen in Risikofaktoren sind als Style-Investments oder Smart Beta bekannt

— Style-Investments verbessern in erster Linie die Rendite, weniger die Diversifikationseigenschaften des Portfolios

— Alternative Risikofaktoren werden durch long-short Strategien extrahiert

— Long/short Risikofaktoren können die Portfoliorendite und die Diversifikation verbessern

vs.

5

Sharpe Ratios

Aktienmarkt Style-Investment Alternative Risikofaktoren

0.150.3

1.28

Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2001 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.



Zeitraum: 10/2003 – 12/2014.Grafik dient zu illustrativen Zwecken.Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft

Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen

Pur Risikofaktoren - DiversifikationStyle tilt – Ertragsverbesserung

Aktienmarkt Gleichgewichtetes Portfolio mit Leerverkäufen

00.20.40.60.8

11.21.4

0.15

1.28

Sha

rpe

Rat

io

Aktienmarkt Style-Investment-2.22044604925031E-16

0.20.40.60.8

11.21.4

0.150.3

Sha

rpe

Rat

io

1 2 3

-0.6

-0.4

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0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

Sho

rtLo

ng

Market

Value (Günstig)

Growth (Teuer)

Value (Günstig)

Growth (Teuer)

Aktien Gleiche Aktien, aber sortiert

Value Premium

1 2 3

-0.600000000000001

-0.400000000000001

-0.200000000000001

-5.55111512312578E-16

0.199999999999999

0.399999999999999

0.6

0.8

0.999999999999999

1.2

Markt

Value (Günstig)

Growth (Teuer)

Value

Markt

Sho

rtLo

ng

Aktien Gleiche Aktien, aber sortiert

Value tilt

Fallstudie – Aktien Value Strategie Style-Investments vs. alternative Risikofaktoren



Drei alternative Risikofaktor-Strategien mit permanenten, positiven Erträgen:

Alternative RisikofaktorenNachvollziehbar und vorteilhaft

Value*: Kauf von relativ unterbewerteten Anlagen und Leerverkauf von überbewerteten Anlagen

Premium: Für Unsicherheit von Timing und Konvergenz

Momentum**: Kauf von vergangenen Top-Performern und Leerverkauf der vergangenen Verlierer

Premium: Für Risiko eines starken Umschwungs

Carry***: Kauf von hochverzinsten Anlagen und Leerverkauf von tiefverzinsten Anlagen

Premium: Für höheres Risiko von hochverzinsten Anlagen

Arbitrage Curve Emerging Markets Liquidität* Anlageklassen-spezifisch (e.g. Low Beta)

Aktien Anleihen Währungen Rohstoffe

Fundierte, theoretische Grundlage und detailliertes Reporting Erklärbar & darstellbar

Regelbasierte Überschussrendite auf lange SichtAttraktiv & transparent

Geringe Korrelationen und geringere Kostenstruktur Einzigartig & effizient

Investierbar & liquide Liquides und handelbares VehikelQuelle: * Fama & French (1992). "Common risk factors in the returns on stocks and bonds". Journal of Financial Economics 33: 3

** Baltas & Kosowski (2012). “ Momentum Strategies in Futures Markets and Trend-following Funds“. SSRN Working Paper *** Frankel (2007) . “Getting carried away”. Milken Institute Review; Galati, Heath & McGuire (2007). “Evidence of carry trade activity”. BIS Quarterly Revie



Alternative RisikofaktorenAttraktive Sharpe Ratios innerhalb aller Anlageklassen

Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2001 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.

-0.10.0999999999999999

0.30.50.70.91.11.31.5

Traditional

Carry

Momentum

Value

Emerging Markets

Liquidity

Aktien

Währungen

Zinsen

Rohstoffe

-0.10.0999999999999999

0.30.50.70.91.11.31.5

Traditional (2yr)

Traditional (5yr) Traditional

(10yr) Traditional (30yr)

Carry Momentum Curve

00.20.40.60.8

11.21.4

Traditional

Carry Momentum

Value

Curve

-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.5

Traditional

Carry Momentum

Value Emerging Markets



Fallstudie – Aktien Value Strategie Ausschließlich long/short Strategien ermöglichen marktunabhängige Erträge

9

Daten vom: 05/2014, Data = Thomson Reuters Datastream; Equities World (MSCI World), Equities World Value (MSCI World Value), Value Premium long-only (Investments in Aktien, welche nach der Value Definition unterbewertet sind), Value premium Long/Short (Kaufen relativ unterbewerteter Anlagen und Verkauf relativ überbewerteter Anlagen); Zins Carry (Long in hochverzinsten Anlagen und short in tiefverzinsten Anlagen)Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft

Quelle: Deutsche Asset & Wealth Management International GmbH, eigene Berechnungen

High correlation between long-only investments

Value premium exceeds equity market premium

Traditionelle Value-Indizes ermöglichen kein effizientes Value-Investment

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130

100

200

300

400

500

600

Value Style Value Premium long-short Equity World Equity World Value

— Style-Investments als ETF oder Mandat erhältlich und investierbar (live seit 09/2014)— Alternative Risikofaktoren (z.B. Value Prämie long-short) als Zertifikate, Swaps, Fonds oder Optionen



Fallstudie – Zins Carry Strategie

10

— Prämie resultiert aus Aufnahme von Geld in Ländern mit niedrigen Zinsen und Investition in Länder mit hohen Zinsen

— Die Strategie geht jeweils drei Staatsanleihen-Futures “long” und “short”

— Länder für das Anlageuniversum sind durch Liquiditätseinschränkungen ausgewählt: Australien, Kanada, Frankreich, Deutschland, Italien, Japan, Großbritannien und die USA

— Aktuell Kauf: Australien, Großbritannien, USA; Leerverkauf: Deutschland, Japan, Frankreich

Annualisierte Rendite 2,03%

Standardabweichung 4,52%

Sharpe Ratio 0,48

Max Verlust im Zeitraum -8,48%

% positive Monate 60,00%

% negative Monate 40,00%

2001 2003 2005 2007 2009 2011 201390

100

110

120

130

140

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Simulated Strategy Value Rolling 60-days Realized Volatility

KennzahlenSimulierte Wertentwicklung

Sim

ulie

rte W

erte

ntw

ickl

ung

Rollierende 60-Tages Volatilität

Simulierte Wertentwicklung Rollierende 60-Tages Volatilität

Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31.10.2003 – 31.12.2014. Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine

Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.



Portfoliokonstruktion Gesamtheitliche Betrachtung für eine individuelle Lösung

11

Step 2: Portfolio Analyse

Step 1:Zielsetzung

Identifizieren der effizientesten Portfoliozusammensetzung

Einflussanalyse auf das Portfolio und feststellen der besten Gewichtung

Identifizieren der besten Beimischung zur Erreichung des Ziels

Vergleich der Effektivität und Effizienz verschiedener Portfoliogewichte

IndividuelleLösung

Bewerten von Portfolio vs. ergebnisorientierten Zielen

Analyse der Rendite- und Risikotreiber des Kundenportfolios

Kundenanfrage

Step 3: Bewertung der Gewichtung

Step 4: Maßgeschneiderte Lösung

Jede Anlagestrategie beginnt mit einer klaren Zielsetzung

Diskussion mit dem Kunden bezüglich Zielen, Einschränkungen, Zeithorizont etc.



Stabile Erträge in allen Marktphasen Gleichgewichtetes Portfolio von Alternativen Risikofaktoren (long/short)

12

2002

2003

2003

2004

2004

2005

2005

2005

2006

2006

2007

2007

2008

2008

2008

2009

2009

2010

2010

2010

2011

2011

2012

2012

2013

2013

2013

2014

2014

50

100

150

200

250

-1

-0.5

0

0.5

1

Wertentwicklung Risikofaktoren Portfolio Durchschnittliche, rollierende 1-Jahreskorrelation zwischen Faktoren

Wer

tent

wic

klun

g

Kor

rela

tion

Wertentwicklung und Korrelation zwischen einzelnen Faktoren

Realisierte Rendite*: 5,7%

Volatilität*: 3,2%* annualisiert

— Die geringe und stabile Korrelation zwischen Alternativen Risikofaktoren führt zu einer signifikanten Reduktion der Portfolio Volatilität und somit von Extremrisiken

Zeitraum: 31.12.2002 – 31.12.2014.Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in USD und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Quelle: Deutsche Bank, Datastream.

LIVE



Alternative Risikofaktoren im PortfoliokontextBeimischung von 10% Risikofaktoren zu einem traditionellen Portfolio

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Vergleich Vergleich

Zeitraum: 31.12.2002 – 31.12.2014.Kundenportfolio: 25% Aktien (MSCI Europe), 50% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real EstateAlternatives Portfolio: 20% Aktien (MSCI Europe), 45% Euro-Anleihen (Iboxx Euro Overall All Mats), 25% Real Estate, 10% Risikofaktoren (2x Leverage)Die Daten zur Wertentwicklung basieren auf monatlichen Werten und dienen lediglich illustrativen Zwecken. Die Indizes haben lediglich eine rückgerechnete Wertentwicklung. Die angezeigte Wertentwicklung ist eine Simulation in EUR und beinhaltet keine Kosten auf Fondsebene. Die Wertentwicklungen in der Vergangenheit, simuliert oder tatsächlich realisiert, sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Quelle: Deutsche Bank, Datastream.

Die stabile Wertentwicklung der Alternativen Risikofaktoren lässt in Krisenzeiten auf Portfolioebene eine

höhere Rendite bei geringeren Verlusten erzielen.

2003 2005 2007 2009 2011 2013 201580

100

120

140

160

180

200

220

Kundenportfolio Alternatives Portfolio

Wer

tent

wic

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g

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

Kundenportfolio Alternatives Portfolio

Dra

wdo

wn



Investition in Risikofaktoren kann die Rendite und Diversifikation verbessern, dennoch ist es nur gering in institutionellen Portfolios vertreten. Warum?— Unsicherheit: keine Überzeugung hinsichtlich der Nachhaltigkeit— Anders als die Märkte – denke an Keynes— Aversion zu den drei bösen Worten der Kapitalanlage: Hebel, Leerverkäufe, Derivate — Bedenken bzgl. Kapazität– ausgeprägt bei “Giganten”

Die gleichen Gründe erklären aber auch warum die meisten Investoren weiterhin eine Risikokonzentration akzeptieren. Dies wird durch ihr überschwängliches Vertrauen in die Marktrisiko-Prämie bei Aktien gezeigt: — Theoretisch fundiert und nachhaltige Wertentwicklung — Eingebauter Hebel— Hohe Kapazität— Herdentrieb

Kapitalmarkt neu denken Warum Risikoprämien nicht genutzt werden?



ZusammenfassungAlternative Risikofaktoren sind nicht neu, aber jetzt investierbar

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Alternative Risikofaktoren...— sind unkorreliert zu traditionellen Aktien- / Zinsprämien— können in einer viel breiteren Auswahl von Anlageklassen als nur in Aktien

gefunden werden

Wie kann man investieren?— Long-only-Investoren können Style-Investments via ETF‘s oder als managed

Account wählen— Erhöht die Rendite durch Erzielung zusätzlicher Prämien; Auswirkungen auf

die Diversifikation sind begrenzt— Investoren ohne long-only Beschränkungen sollte „Long /Short“-Faktoren wählen,

um zusätzliches Markt-Risiko zu vermeiden— Verbesserung der Rendite und erhöhte Diversifikation des Portfolios




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Wichtige Hinweise für Deutschland

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Wichtige Hinweise(Deutschland)

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