Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020Martin Neff, Chefökonom Raiffeisen Gruppe
Raiffeisen Economic ResearchZürich, 16. Oktober 2019
1 – Geopolitisches und globales Umfeld
16.10.20193
Schwieriges globales Umfeld
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Europa
USA2018 2019 (p) 2020 (p)
BIP 2.9% 2.2% 1.6%
China2018 2019 (p) 2020 (p)
BIP 6.6% 6.2% 5.9%
Weltwirtschaft2018 2019 (p) 2020 (p)
BIP 3.6% 3.3% 3.2%- Brexit- US-Zölle auf Autos?
- Hong Kong- Handelskrieg mit USA
Trump
- Syrien / Türkei - Iran vs. Saudi-
Arabien- Flüchtlingskrise
2018 2019 (p) 2020 (p)
BIP 1.9% 1.1% 1.3%
Venezuela
Staatspleite Argentinien?
16.10.20194
USA – Auch die Binnenwirtschaft wird schwächer
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Research
• Einzig die Zinskurve sendet ein klares Rezessionssignal. Ansonsten gibt es wenig Anzeichen für Stress. Die Konsumentenstimmung ist nach wie vor solid, die Corporate Bonds Spreads z.B. sind äusserst niedrig.
• Das BIP-Wachstum wird aber spürbar geringer. Die Industriedynamik hat sich deutlich abgeschwächt und langsam schwappt die Unsicherheit auch auf inlandorientierte Unternehmen über.
• Ein grosser Unsicherheitsfaktor für Unternehmen ist neben dem globalen Umfeld und dem Handelskrieg mit China auch die zunehmend chaotische Innenpolitik (Impeachment-Verfahren, Wahlen 2020). Budgetdefizit und Staatschulden laufen zunehmen aus dem Ruder.
US-Strafzölle führen zu AusweicheffektenUS-Importe, Index (Juli 2015 = 100) 2017 2018 2019 p 2020 p
BIP 2.4% 2.9% 2.2% 1.6%
Inflation 2.1% 2.5% 2.0% 2.1%
Arbeitslosenrate 4.4% 3.9% 3.7% 3.8%
90
95
100
105
110
115
07/15 07/16 07/17 07/18 07/19
China
Gesamt
Einkaufsmanagerindizes und BIP-Wachstum
-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%
30
40
50
60
70
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18BIP, qoq (r.S.) ISM Manufacturing ISM Non-Manufacturing
16.10.20195
China: BIP-Wachstum fällt unter 6%
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
• Der Handelskrieg mit den USA trifft China hart. Die Exporte in die USA sind um ca. 10% eingebrochen und am 15. Dezember droht eine weitere Eskalationsstufe (Ausweitung der Strafzölle auf nahezu alle Exporte in die USA).
• Mit mehr Ausfuhren nach Südostasien kann China den Exportrückgang etwas abdämpfen. Die Stimmung der Unternehmen und deren Investitionsneigung bleibt aber schlecht.
• Wie in den USA nimmt auch die Konsumlaune langsam ab, jedoch auf hohem Niveau.
• Die Regierung greift zu alten Rezepten, z.B. Senkung des Mindestreservesatzes und Beschleunigung von Infrastrukturprojekten. Die „Staatsmacht“ nimmt tendenziell eher wieder zu.
• 2020 dürfte das BIP-Wachstum erstmals seit 1990 unter 6% sinken.
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Research
2017 2018 2019 p 2020 pBIP 6.9% 6.6% 6.2% 5.9%
Inflation 1.6% 2.1% 2.3% 2.3%
-30%-25%-20%-15%-10%
-5%0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%50%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
USA EU ASEAN Total
Exporte, yoy
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Prognose
BIP-Wachstum
16.10.20196
Langsam wird es eng für die Eurozone
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Research
Dickes Auftragspolster hält Industrie noch über WasserIfo-Geschäftsklimaumfrage: Deutsches Verarbeitendes Gewerbe
• Die Unternehmensstimmung in Europa ist im Keller. Die Einkaufsmanagerindizes notieren deutlich unter der Wachstumsschwelle von 50. Die Auftragspolster werden dünner und im November wird bekannt, ob die USA Strafzölle auf europäische Autos erheben werden.
• Im Dienstleistungssektor ist die Stimmung nach wie vor etwas besser. Aber je länger die Schwächephase der Industrie anhält, desto grösser ist das Risiko, dass sich der Abschwung auch auf die Binnennachfrage durchschlägt.
• Die Geldpolitik verschaffte der Fiskalpolitik Spielraum, der nicht genutzt wurde.
• Es werden zunehmend fiskalpolitische Forderungen laut.
2017 2018 2019 p 2020 pBIP 2.6% 1.9% 1.1% 1.3%
Inflation 1.5% 1.8% 1.2% 1.3%
Arbeitslosenrate 9.1% 8.2% 7.6% 7.5%
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19
Produktionserwartungen, Saldo
Auftragsreichweite in Monaten (r.S.)
16.10.20197
Japans Experimentieren geht weiter
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Research
• Die BoJ hat bereits in den 1990ern den Zins auf null gesenkt und 2001 ein QE-Programm eingeführt, mit zweifelhaftem Nutzen.
• Seither hat sich das realwirtschaftliche Bild nicht grundlegend geändert: die Wirtschaftsleistung nimmt aufgrund des Bevölkerungsrückgangs nur wenig zu. Das Wachstum des BIP/Kopf hält aber durchaus mit anderen Industrienationen mit. Die Inflation ist derweil gering, aber klar im positiven Bereich.
• Die BoJ ist jedoch weiterhin äusserst aktiv (Käufe von Aktien-ETF und Immobilienfonds). Sie dürfte bald 50% aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen halten.
2017 2018 2019 p 2020 pBIP 2.0% 0.8% 0.8% 0.3%
Inflation 0.5% 1.0% 0.7% 1.0%
Arbeitslosenrate 2.8% 2.4% 2.4% 2.4%
Notenbankbilanzsumme in % des BIP
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fed Bank of Japan EZB SNB
2 – Schweizer Wirtschaft
16.10.20199
Langfristperspektive: Stellenwachstum ausschliesslich im Dienstleistungssektor (1/2)
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research
Beschäftigungsentwicklung, kumuliert seit Anfang 2003, in Tausend
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1’000
1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19
Gesamt Verarbeitendes Gewerbe Dienstleistungen
16.10.201910
Langfristperspektive: Stellenwachstum ausschliesslich im Dienstleistungssektor (2/2)
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research
Beschäftigungsentwicklung, kumuliert seit Anfang 2003, in Tausend (und in %)
-100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 9001’000
Detailhandel
Herstellung Holz- und Papierprodukte
Herstellung Bekleidung
Beherbergung und Gastronomie
Verarbeitendes Gewerbe
Pharma
Öffentliche Verwaltung
Bau
Bildungswesen
Erbringung von freiberufl., wissen. u. techn. Dienstl.
Gesundheits- und Sozialwesen
Dienstleistungen
Gesamt
+62%
+62%
+24%
+29%
+50%
+31%
+20%
+2%
+30%
-1.6%
-36%
-20%
-6.5%
16.10.201911
Langfristperspektive: «Übermacht» des Pharmasektors
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research
Schweizer Handelsbilanzsaldo, in % des BIP
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
1q011q021q031q041q051q061q071q081q091q101q111q121q131q141q151q161q171q181q19
Handelsbilanz (Total 1) Sonstige Waren Pharma
16.10.201912
Langfristperspektive: Beschleunigter Strukturwandel seit Finanzkrise
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: EZV, Raiffeisen Economic Research
Schweizer Exporte, durchschnittliches jährliches Wachstum nach Branche in %
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14
Papier und grafische Produkte
Maschinen und Elektronik
Kunststoffe
Fahrzeuge
Metalle und Metallwaren
Textilien und Bekleidung
Total 1
Präzisionsinstrumente
Uhren
Nahrungsmittel
Pharma
seit Finanzkrise 2003 - Finanzkrise
16.10.201913
Tourismus vom Währungsschock erholt
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research
Logiernächte, 12-Monatsummen in Mio.
32.0
33.0
34.0
35.0
36.0
37.0
38.0
39.0
40.0
01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18
16.10.201914
… getrieben durch inländische, vor allem aber asiatische Gäste
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: BFS, Raiffeisen Economic Research
Logiernächte, 12-Monatsummen in Mio.
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18 01/19
Deutschland China (inkl. HK)
16.10.201915
Detailhandel: Wechselkursschock als Damoklesschwert
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: SECO, BFS, Raiffeisen Economic Research
Index (1q09=100), real
100
105
110
115
120
125
1q09 1q10 1q11 1q12 1q13 1q14 1q15 1q16 1q17 1q18 1q19
BIP Detailhandel (ohne Autos und Kraftstoffe) Privater Konsum
3 – Unsere Währung
16.10.201917
Mythos «Kapitalflut von Ausländern»
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: SNB, Raiffeisen Economic Research
Kumulierte Werte in Mrd. CHF (2q09 = 0)
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19
Schweizer Portfolioinvestitionen im Ausland Ausländische Portfolioinvestitionen in der Schweiz
SNB-Devisenreserven Leistungsbilanzsaldo
16.10.201918
Schweizer Franken «leidet» unter Repatriierung (1)
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: IWF, SNB, EZB, Raiffeisen Economic Research
Kumulierte Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1’000
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz Schweden Dänemark Norwegen
16.10.201919
Schweizer Franken «leidet» unter Repatriierung (2)
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: IWF, SNB, EZB, Raiffeisen Economic Research
Kumulierter Leistungsbilanzsaldo abzüglich Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz Schweden Dänemark Norwegen
16.10.201920
Schweizer Franken «leidet» unter Repatriierung (3)
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: IWF, SNB, EZB, Raiffeisen Economic Research
Kumulierte Portfolioinvestitionen im Ausland, in Mrd. USD
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1’000
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz Schweden Dänemark Norwegen
16.10.201921
Schweizer Vermögensanlagen zunehmend «abgesichert»
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Complementa, Raiffeisen Schweiz Markets
Vermögensstruktur Schweizer Pensionskassen, in % der Gesamtanlagen
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Auslandsanlagen Fremdwährungsquote
16.10.201922
Kaufkraftparitäten machen Franken stark
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: StBA, BFS, Raiffeisen Economic Research
Löhne, Index (2005=100) Produzentenpreise, Index (2005=100)
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Schweiz Deutschland
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Schweiz Deutschland
16.10.201923
Fazit: Schweizer Franken bleibt wohl stark!
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18
Tatsächlich ModellQuelle: SNB, Raiffeisen Economic Research
Raiffeisen-EUR/CHF-Fundamentalmodell
Erklärende Variablen:- Zinsdifferenz (2-J.)- Kaufkraftparität - Schweizer Portfolioinvestitionen- Politische Unsicherheit
Wechselkursuntergrenze
EZB-Anleihekäufe
4 – Am Tropf des Nordens
16.10.201925
In der MEM-Industrie ist der Anteil noch höherKnapp 20% aller Exporte entfallen auf Deutschland
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Eidgenössische Zollverwaltung, Raiffeisen Schweiz
Total DeutschlandAlle Branchen 233.2 19%Chemie & Pharma 104.4 16%Maschinen, Apparate, Elektronik 33.5 25%Uhren 21.2 5%Präzisionsinstrumente 16.8 22%Metalle 14.4 36%Bijouterie und Juwelierwaren 11.6 2%Nahrungs- und Genussmittel 9.0 13%Fahrzeuge 5.0 26%Textilien, Bekleidung, Schuhe 4.9 52%Kunststoffe 3.5 40%Energieträger 2.8 16%Papierwaren, Grafische Erzeug. 1.7 36%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
50
100
150
200
250
Exporte Deutschland
Exporte Total
Anteil Deutschland, r.S.
Stabiler Anteil der Ausfuhren nach DeutschlandExporte in Mrd. CHF plus Deutschland-Anteil (r.S.)
MEM-Industrie mit grossem DeutschlandgeschäftExporte in Mrd. CHF aufgeteilt nach Branchen
16.10.201926
Schweizer Exporte in Mrd. CHF (2018)Grosse Bedeutung einiger weniger Bundesländer
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Exporte ohne Pharmaprodukte
Deutschland Total: 44 Mrd. CHFBaden-Württemberg: 18Nordrhein-Westfalen: 8.7Hessen: 6.4Bayern: 4.6Rest 7.9
Quelle: Statistisches Bundesamt Deutschland, EZV, Raiffeisen Schweiz
16.10.201927
Einkaufsmanagerindizes für Verarbeitendes GewerbeKonjunkturelle Vorlaufindikatoren zeigen nach unten
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen Schweiz
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Schweiz
Deutschland
Raiffeisen KMU PMI
Frankenschock
Höhepunkt der Eurokrise
Schweizer BIP stagniert in 2002 und 2003
50 = Wachstumsschwelle
5 – Immobilienmarkt
16.10.201929
Die weiche Landung im Eigenheimmarkt ist im Gang. Die Landebahn ist aber unendlich lang.
Tiefe Zinsen gewährleisten die effektive Tragbarkeit. Die kalkulatorische Tragbarkeitsrechnung
und neue Regulierungen verbauen den Traum vom Wohneigentum.
Das gehobene Segment im Eigenheimmarkt weist Bremsspuren auf, die Nachfrage geht stärker
Richtung günstigere Lagen. Abstriche seitens der potenziellen Eigentümer (und mittlerweile
auch Mieter) etlicher Form sind heute gang und gäbe, vor allem, aber nicht nur bei der
Makrolage, wo der Hebel am grössten ist.
Im Mietwohnungsmarkt führt der hohe Angebotszuwachs zu einer Entspannung, jedoch nicht
da, wo Wohnungen am begehrtesten sind.
Die Mietwohnungsproduktion passt sich bereits den veränderten Marktbedingungen an.
In etlichen Gemeinden sind bei Mietwohnungen kritische Werte der Leerwohnungsziffer
erreicht, was die Absorption erschwert und einen Verdrängungswettbewerb initiiert. Das
Angebot hat aber bereits reagiert.
Auch bei Renditeliegenschaften gilt: nüchterne Rationalität und nicht etwa Gier dominiert den
Markt. Der Treiber Nummer 1 bleibt der Renditespread.
Blase ja, Spekulation nein, Landing soft
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
6 – Prognosen
16.10.201931
Detailprognosen Finanzmärkte
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
2017 2018 Aktuell** Prognose 3 M Prognose 12 M
Leitzinsen
Jahresende (in %)
CHF -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75
EUR -0.40 -0.40 -0.50 -0.50 -0.50
USD 1.25-1.50 2.25-2.50 1.75-2.00 1.75-2.00 1.50-1.75
JPY -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Kapitalmarktzinsen
Renditen 10-jährige Staatsanleihen; Jahresende (in %)
CHF -0.15 -0.25 -0.71 -0.80 -0.60
EUR (Deutschland) 0.56 0.66 -0.49 -0.50 -0.20
USD 2.18 2.30 1.65 1.80 1.90
JPY 0.32 0.26 -0.19 -0.10 -0.05
Wechselkurse
Jahresende
EUR/CHF 1.20 1.09 1.10 1.09 1.06
USD/CHF 0.99 1.00 1.00 0.98 0.96
JPY/CHF 0.83 0.83 0.92 0.90 0.88
EUR/USD 1.21 1.09 1.10 1.11 1.10
GBP/CHF 1.32 1.25 1.24 1.22 1.22
Rohstoffe
Jahresende
Rohöl (Brent, USD/Barrel) 67 52 60 60 56
Gold (USD/Unze) 1303 1281 1502 1500 1550
**11.10.2019
16.10.201932
Detailprognosen Schweiz
Raiffeisen Schweiz | Perspektiven der Schweizer Wirtschaft 2020
Prognosen
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
BIP, real, Veränderung in % 2.5 1.3 1.7 1.9 2.8 1.0 1.3
Privater Konsum 1.3 1.7 1.5 1.2 1.0 1.1 1.1
Staatlicher Konsum 2.2 1.1 1.2 0.9 1.0 1.2 1.0
Ausrüstungsinvestitionen 2.8 2.8 5.3 4.6 2.8 0.5 1.9
Bauinvestitionen 3.1 1.5 0.4 1.4 0.9 0.4 0.2
Exporte 5.2 2.4 7.0 3.8 3.8 3.0 2.0
Importe 3.3 2.8 4.7 4.2 1.3 0.5 2.2
Arbeitslosenquote in % 3.0 3.2 3.3 3.1 2.6 2.3 2.4