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Yuanta

Mid-Smallcap. Seminar

Feb. 2017

CONTENTS

• 휴비츠

• 대현

• 엠케이트렌드

• 오가닉티코스메틱

• 오이솔루션

• LS전선아시아

• 인텔리안테크

• 코텍

• MDS테크

3

휴비츠 (065510)

철저히 소외. 그러나 가격 매력은 부각

• 안광학 의료기기 전문기업

• 광학 현미경 분야 사업 철수, 검안기 신제품 출시 등으로 이익 개선 뚜렷

• 고성장이 기대되는 중국 사업의 올해 실적 성장 정상화 궤도 진입

• 철저히 소외되었으나 가격 매력 부각. 올해 기준 예상 P/E 14배 수준

• 2017년 예상 매출액 800억원, 영업이익 125억원, 순이익 105억원 전망

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

주가 14,250원

자본금 59억원

시가총액 1,693억원

주당순자산 5,932원

부채비율 54.36

총발행주식수 11,880,371주

60읷 평균 거래대금 5억원

60읷 평균 거래량 43,500주

52주 고 18,100원

52주 저 11,450원

외읶지분율 13.34%

주요주주 김현수 외 3 읶 26.52%

STOCK INFORMATION Forecasts and Valuations

결산 (12월) 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 641 640 727 710 800

영업이익 58 28 105 120 125

당기순이익 -3 14 65 95 105

영업이익률 9.0 4.4 14.4 16.9 15.6

EPS -25 131 575 800 885

PER - 128 26.7 15.9 14.4

4

휴비츠(065510)

꾸준한 실적 성장 젂망. 본사 이젂, 상해 신 공장 개시 등 성장 발판도 마련

• 2016년 실적 점검 : 매출은 감소했으나 이익 개선은 뚜렷.

• 매출 감소 요인 : 3분기 유럽향 검안기 특별 발주건(30억 규모) 계약 지연 이슈 발생. 상반기 상해휴비츠 부진(부품조달업체 선정 차질)

• 수익성 개선 요인 : 부진 사업 철수 효과(광학현미경), 검안기 신제품 출시 효과(3종 출시, 마진 10% 후반대로 개선)

• 4분기 실적 모멘텀 부각 예상.. 16년 3분기 누적 매출 508억원, 영업이익 90억원 기록. 4분기 예상 매출 202억원, 영업이익 30억원 전망

• 2017년 실적 전망 : 매출 성장 두자릿수 기대. 반면 수익성은 일회적 요인으로 잠시 주춤

• 매출 전망 : 상해 휴비츠 실적 정상화. 2016년 하반기 이후 로컬 부품업체 선정 후 조달 안정화 진행. 4분기 이후 중국 발주량 증가 중. 16년 150억, 17년 180

억 이상 목표. 신제품 분기별 출시 예정. 특히 기존 각막 중심의 검안기에서 망막 중심의 검안기 시장 진출 모색. 4분기 신제품 출시 예정 등

• 수익성 전망 : 본사 신공장 이전에 따른 비용 발생. 평촌 신사옥 3월 입주 예정. 기본 고정비용 증가(전력비, 이사비용, 등), 공장 이전에 따른 제품 인증 재실시

• 기타

• 상해 신 공장 3월 개시. 중국 시장 성장에 대한 장기 포석으로 투자. 정밀기계 생산에서 중요한 점인 생산환경 개선 등이 포인트임

• 망막 검사용 검안기 신제품 출시. 고부가가치 라인업 확보. 기존 사업자와 가격 경쟁력을 통한 경쟁 가능할 전망

• 광학현미경 사업 통해 렌즈 기술 보유. 중장기적으로 수술기기 개발에 활용 예정

5

대현 (016090)

올해도 안정적 실적 성장 젂망

• 동사는 40여년 업력을 가진 여성복 전문 기업으로, 전량 외주 가공 후 내수 위주

사업 전개

• 보유 브랜드 및 매출 비중은 블루페페 13%, 씨씨콜렉트 20%, 주크 23%, 모조에

스핀 21%, 듀엘 22%임

• 2017년 예상 매출액 2,975억원(+6.2% YoY), 영업이익 190억원(+18.8%), 순이

익 154억원 전망. 올해 예상 실적 기준 PER 10배 수준임.


주가 3,435원

자본금 269억원



부채비율 92.50%

총발행주식수 45,282,310주


60읷 평균 거래량 501,328주

52주 고 4,315원

52주 저 2,775원


주요주주 싞현균 외 3 읶 46.40%


결산 (12월) 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 2,453 2,454 2,596 2,801 2,975

영업이익 125 74 101 160 190

당기순이익 88 47 83 468(111) 154

영업이익률 5.1 3.0 3.9 5.7 6.4

EPS 194 103 183 1,034(245) 340

PER 12.0 27.7 20.3 3.2(17.0) 9.9

6

대현(016090)

풍부한 자산가치와 안정적 실적 성장 주목

• 2016년 실적 점검 : 브랜드 리뉴얼 효과 등 수익성 개선 진행

• 동사의 핵심 성장 동력인 모조에스핀, 듀엘 브랜드 매출 두 자릿 수 성장 시현. 특히, 브랜드 리뉴얼로 힘든 시기를 보낸 씨씨콜렉트가 시장에 소프트랜딩 하

면서 전년비 15%의 성장을 기록한 518억 매출 시현.

• 이익개선의 핵심은 아울렛, 복합쇼핑몰 등 할인 판매가 줄고 전용제품 출시에 따른 원가율 개선에 기인함.

• 2017년 실적 점검 : 기존 브랜드 인지도 상승에 따른 매출 안정 성장 및 수익성 개선 지속+ 듀엘의 중국 사업 본격화

• 국내 사업 : 기존 브랜드의 전반적인 MS확대 지속 전망. 듀엘의 경우 ASP 인상을 통한 추가 매출 증가 가능한 구간 진입. 또한, 재고 소진 창구에서 이익 창출

채널로 바뀐 아울렛, 복합쇼핑몰 매출 증가 기대. 올해 1분기 전년비 하이싱글 수준의 매출 증가 예상

• 중국 사업 : 랑시의 사업 다각화 영향으로 듀엘 매장 2개 오픈 후 정체. 올해 본격적으로 오픈 예정 (계약상 명기된 부분 이행)

• 기타

• 동사는 논현동 사옥, 대전 은행동 백화점 건물, 광주 오포 물류센터 등 장부 자산 가치만 650억원을 상회하며, 현금자산도 약 500억원 보유함. 특히 현금자산

의 경우 향후 신규 브랜드 런칭시 사용될 예정

7

엠케이트렌드 (069640)

중국 NBA 사업 순항

• TBJ, 버커루, 앤듀, NBA 등 브랜드를 보유한 한세실업 계열의 의류업체

• TBJ, 버커루, KMPLAY 등 내수 사업 지속 부진. 부진 브랜드 정리 등 비용 효율화 추진

• 중국 NBA 사업 순항, 점당 매출 규모 증가 추세 + 신규 NBA KIDS 런칭

• 17년 매출 3,480억원(+11.3% yoy), 영업이익 128억원으로 수익성 회복 전망. 17년

예상 PER 14배 수준임


주가 12,550원

자본금 63억원



부채비율 37.64

총발행주식수 12,909,322주


60읷 평균 거래량 18,386주

52주 고 20,050원

52주 저 12,150원


주요주주 한세실업 외 3 읶 43.88%


결산 (12월) 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 2,593 2,610 2,897 3,127 3,480

영업이익 106 61 55 100 128

당기순이익 90 18 36 83 113

영업이익률 4.1 2.3 1.9 3.2 3.6

EPS 748 148 288 645 875

PER 11.1 85.9 48.4 19.3 14.2

8

엠케이트렌드 (069640)

중국 NBA Kids + 국내 LPGA 브랜드 런칭

• 2016년 실적 점검 : 국내 부진 사업 철수 + 중국 NBA 순항

• 국내 매출(TBJ, 버커루, 앤듀, NBA) Flat + 국내 부진 브랜드 KMPLAY(편집샵) 철수 + 중국 NBA 순항

• 이익개선의 핵심은 부진사업 철수.. KMPLAY 15년 40억 이상 적자, 16년 28억으로 적자축소 (명동 5월, 가로수길 10월 철수 등 추가 손실 없는 상황)

• 한세실업 대주주 등극 : OEM업체에서 브랜드 의류업체까지 확대하면서 종합 의류 업체 도약 실현. 아직 큰 시너지는 없는 상황

• 2017년 실적 점검 : 국내 LPGA + 중국 NBA Kids 신규 브랜드 런칭

• 국내 사업 : Flat or 소폭 성장 기대. TBJ 등 기존 브랜드 재고 정리를 통한 Cost Reduction 진행

• LPGA 여성 골프웨어 브랜드 신규 런칭. 올해 목표 150억원 기대. 경쟁사 루이카스텔(브이엘엔코) 2016년 매출 2천억. 와이드앵글, 카스텔바작, 닥스골프 매

출 1천억 돌파

• 중국 사업 : 20% 이상 성장, 마진 10% 이상 전망. 현재 31개 도시 137개 매장 운영. 올해 190개 매장 확대 목표. 250개 매장 전개 후 대리상 운영으로 확대

• NBA Kids : 중국 유아동산업 P, Q 동시 성장하는 블루오션. 올해 별도 매장으로 구정 이후 30개 오픈 목표(150억원). 1선도시 백화점, 쇼핑몰

• 기타

• NBA브랜드 라이선스 계약 연장.. 기존 연장 올해 9월까지. 추가 연장 문제 없을 듯. LPGA 브랜드 2022년까지 라이선스 계약

• NBA 라이선스 국내, 중국, 대만, 홍콩, 마카오 필리핀 등 보유함

9

오가닉티코스메틱 (900300)

중국 유아동 산업 성장의 최대 수혜주

• 2009년 해천약업 설립, TeaBaby 브랜드를 보유한 영유아 화장품 기업임.

• 천연원료인 차 추출물을 원재료로 친환경, 안전성 등이 차별화된 TeaBaby 브랜드를

런칭하면서 본격적인 성장 국면에 진입했으며, 영유아 관련 피부케어, 기능성, 클렌

징, 여름용 시리즈 등의 제품을 보유함

• 2016년 매출액 1,544억원(+16.2% YoY), 영업이익 444억원(+10.5%) 전망


결산 (12월) 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 863 1113 1362 1554 1825

영업이익 236 294 382 444 525

당기순이익 165 199 346 329 370

영업이익률 27.3 26.4 28.0 28.6 28.8

EPS - - - 578 650

PER - - - 7.5 6.7

주가 4,770원

자본금 30억원



부채비율 29.33

총발행주식수 56,925,000주


60읷 평균 거래량 3,857,212주

52주 고 6,350원

52주 저 4,120원


주요주주 CAI ZHENG WANG 외 4 읶 66.40%


10

오가닉티코스메틱(900300)

THAAD 이슈에 무관한 중국 소비 성장주

• 2016년 실적 점검 : 실적 예상치 상회

• 2016년 3분기 누적 매출 1219억원(+18.9% yoy), 영업이익 369억원(+22.3% yoy), 순이익 292억원(+35.7% yoy) 기록, 2016년 당사 전망치 상회 충분

• 매출 성장의 배경은 기존 크림제품(케어, 클렌징 등) 의 지역 확장을 통한 안정적 정착과 더불어 모기기피제인 차로수 브랜드의 급격한 매출 성장에 기인함

• 2017년 실적 전망 : 매출 20%대 성장 무난. 신공장 가동과 영아용 시장 진출에 따른 매출 확대 전망

• 매출 전망 : 중국 정부의 두자녀 정책 시행의 결과 신생아수 확대 진행되는 양상. 특히, 1선도시보다 후선도시 신생아수가 확대 되는 양상. 동사의 지역별 매

출이 주로 2,3선 도시 이하에 포지셔닝되어 있다는 점에서 긍정적임. 기존 사업부의 안정적 성장이 지속될 수 있는 근거. 또한 신규 사업인 영아용 시장도 기

존 판매처를 활용한 전개가 가능하다는 점에서 매출 플러스 요인으로 작용할 전망

• 핵심은 지역 대리상(딜러) 확대를 통한 성장. 현재 89개 딜러 확보. 최근래 2개의 제약 유통사 추가 확보함

• 기타

• 단기주가 하락 사유? 국내 중소형, 코스닥 시장의 하락(센티악화 요인) + 공매도 물량 증가

• 회사 펀더멘탈한 이상 상황 없음. 오히려 THAAD 이슈로 센티가 악화된 국내 내수 소비주 대비 프리미엄 구간이 타당하다는 판단

• 리스크 요인? 내년 신공장 생산 일정 지연만 없다면… 춘절이후 테스트 이후 3월 가동 예정

11


차별화된 유통 채널이 핵심 성장 동읶

12


젂략 신제품 출시 효과 및 제품 생산 능력 확대

13


성장세 지속, 밸류매력 점증

종목명 17E PER 17E Sales 17E NI 시가총액

오가닉티코스메틱 6.7 1,825 370 2,479

네오팜 18.6 510 100 1,858

보령메디앙스 16.0 1,630 100 1,601

상하이자화(중) 36.4 8,350 840 30,651

14

오이솔루션 (138080)

늘어나는 해외매출, 미국 4.5세대 통신 투자사이클의 수혜주

• 2003년 설립. 광트랜시버 제조 및 판매하는 기업임. 통신 네트워크를 이루는 백본(WAN, Wide Area

Network)과 연결되는 모든 네트워크, 서버 및 스토리지 데이터센터와 연결 시 필수 모듈

• 니치마켓인 Wireless 시장 후발주자로 시장 진입 및 매출 확대 중. 트랜시버 글로벌 시장 6조,

Wireless 시장은 전체 시장의 10% 수준 6,000억. 시장성장률 11.1% vs Wireless 22% 높은 성장률

• 매출비중: 광통신용 모듈 94%, 소자 6%. 전송 속도별 매출은 5Gbps이상 50%, 2.5Gbps 33%,

1.25Gbps 10%, 기타 8%. 적용산업별 매출은 Wireless향이 가장 높은 비중인 72% 차지

• Global Peergroup : FINISAR , OCLARO, Lumentum P/E multiple 30배이상 받고 있으며 최근 1년간

주가상승률 높았음. 단, 종합 optical 장비업체임을 감안 자사의 경우 일정부분 디스카운트 가능


결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액 719.7 594.2 781.7 1,016.3

영업이익 107.0 5.1 41.1 122.0

지배주주순이익 117.3 18.8 58.1 95.1

영업이익률 14.9 0.9 5.3 12.0

EPS 2,312 363 738.6 1,836.5

PER 8.3 31.8 22.5 9.0

주가 (2/7) 17,850원

자본금 26억원

시가총액 925억원


부채비율 50.8%

총발행주식수 5,179,610주


60읷 평균 거래량 34,891주

52주 고 17,500원

52주 저 9,850원


주요주주 박찬 외 11읶 40.3%


0

20

40

60

80

100

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15.2 15.8 16.2 16.8 17.2

오이솔루션 KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

15

늘어나는 해외매출, 미국 4.5세대 통신 투자사이클의 수혜주

• 전방업체로 국내는 삼성전자, 화웨이코리아 ,해외는 노키아, ARRIS, CISCO, ERICSSON

• 지역별 매출비중은 2015년말 기준 북미 34%, 내수 32%, 아시아 13%, 유럽 10%, 중남미 7%, 기타 4%으로 해외수출이 많은 비중을 차지

• Wireless시장 성장 및 미국 LTE-A Pro 투자 수혜: 2020년 상용화 예정인 5G이전에 기존 4G(LTE)대비 10배 빠른 환경을 제공하는 4.5세대(LTE-A Pro)가 필

요 현재 미국 통신사에서 투자 중 글로벌 47개 이동통신사들이 서비스 테스트 및 네트워크 구축 예정되어 있음.

• 향후 데이터 사용량 급증, 무선트래픽 꾸준한 증가 등에 따라 자사에게 우호적인 시장환경이 지속될 것으로 예상

• 국내 매출 반등 가능성 및 신규제품에 의한 매출액 증가 : 2016년 상반기 국내 주파수 경매 이후 국내매출 증가 기대 가능한 시점.

• 신규제품 10 G EPON(Giga Internet용) 신규매출 기대 및 CSC(데이터송수신 용량 증가, 트래픽 증가시 필요) 매출증가에 따른 전사 매출액 증대

자료: 오이솔루션, 유안타증권 리서치센터

오이솔루션 영업이익 및 영업이익률 추이 오이솔루션 연도별 수출비중

자료: 와이엠씨, 유안타증권 리서치센터

오이솔루션 (138080)

9.7%

14.0%14.9%

0.9%

5.3%

12.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업이익

영업이익률국내매출

180억 감소

(2015)

국내매출 회복

+ 수출물량

증가에 따른

매출 회복

(단위: 억, %)

0

100

200

300

400

500

600

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

CAGR +25.8%

16

LS전선아시아 (229640)

베트남시장 젂력케이블시장 1위기업, 베트남 도시화 최대수혜 기업

• 2005년 5월 설립, 2016년 9월에 코스닥 상장, LS-VINA(하이퐁, 1996년설립, 81%) 와 LSCV(호

치민, 2006년설립, 100%)를 보유한 지주회사, 전력케이블 및 통신케이블로 다각화된 안정적 포

트폴리오 구축된 기업, 베트남 내 전력케이블 시장 점유율 1위 업체이며 CADIVI(23%),

THINHPAHT(16%)와 함께 시장의 약 68%를 과점

• 16년 매출액 3,453.4억원(-8.3%YoY), 영업이익 186.5억원(-12.8%), 지배주주순이익 155.4억

(+25.8%)을 전망. 17년 매출액 3,904.5억원(+13.1%YoY), 영업이익 214.7억원(+15.2%), 지배

주주순이익 187.4억원(+20.6%)을 예상. 구리가격 $5,500기준. Q증가 +1%yoy 가정.


결산 (12월) 2014 2015 2016E 2017E

매출액 2,850.0 3,834.8 3,453.4 3,904.5

영업이익 145.2 213.8 186.5 214.7

지배주주순이익 95.1 123.5 155.4 187.4

영업이익률 5.1 5.6 5.4 5.5

EPS - 403.3 507.4 612.0

PER - - 12.1 10.0

주가 (2/7) 6,550원

자본금 151억원

시가총액 2,006 억원


부채비율 114.2%

총발행주식수 30,624,879주


60읷 평균 거래량 134,947주

52주 고 6,970원

52주 저 5,100원


주요주주 LS젂선 외 6읶 57.06%%


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

16.9

LS전선아시아 Rel. to KOSPI

(원) (%)

17

베트남시장 젂력케이블시장 1위기업, 베트남 도시화 최대수혜 기업

• 2015기준 매출비중은 전력선(MV+LV) 60%, UTP 20%, 소재 8.9%, HV 6%, 가공선 4.5%, 광케이블 0.4%로 구성

• 우호적인 베트남 인프라 환경 및 시장선점을 통한 수혜가능: GMS(Greater Mekong Subregion, 메콩강 유역 경제권)내에 베트남을 포함한 미얀마, 라오스, 캄

보디아의 경우 향후 201̀6~19년 연평균 GDP성장률이 7.3%로 예상. 베트남은 향후 인구 1억명 돌파 예상되는 지역, 16년 기준 세계 14위(9,444만명) 인구

규모. 노동가능인구의 평균연령이 27세수준, 80%가 대졸자 풍부한 고급인력보유, 글로벌 제조산업의 생산기지화로 활발한 FDI 및 국내기업진출 지속

• 향후 베트남은 석유, 전력, 통신, 광산 등 인프라투자 중심의 경제성장 예상. 하노이, 호치민 위주의 도시화 진행. 현재 도시화율 35%수준으로 추정되며 이는

일본(91%), 한국(83.2%), 글로벌 (52%)수준보다 현저히 낮은 상황

베트남 젂력공급 역량 및 향후 수요젂망

자료: Dart, 유안타증권 리서치센터

LS젂선아시아: 제품별 매출 비중 (2015)

자료: 와이엠씨, 유안타증권 리서치센터

LS전선아시아 (229640)

60.0%20.2%

8.9%

6.0%4.5%

0.4%

ML + LV

UTP

소재

HV

가공선

광케이블

0

100

200

300

400

500

600

700

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2020E 2025E

베트남 전력생산능력

수요 초과발생 Needs

18

인텔리안테크 (189300)

글로벌 위성 안테나 제조업체

• 2004년 설립, 2016년 10월 코스닥 시장 상장, 해상용 위성방송 및 통신 안테나 제조 및 판매

• 1H16기준 매출 비중은 해상용 위성통신 69%, 해상용 위성방송 17%, 기타 14%로 구성.

• 주요 고객사는 Inmarsat(英), Marlink(노르웨이)가 있으며, Cohbam(英), KVH(美)이 주요 경쟁사임. 최

대주주는 대표이사 성상엽으로 동사 지분 24.4%(특수관계인포함 41.8%), 그 외 한국산업은행 9.99%,

에이티넘파트너스 9.7% 등임

• 위성통신 안테나 원천기술 보유 (RF설계기술, 안테나 제어기술, 페네스탈 보유하고 있으며, 핵심기술

토대로 글로벌 상품 보유, 세계최초 Multi-Band 개발 등 기술력 보유

• 2016년 매출은 800억원(YoY +34%), 영업이익은 97억원(+86%)을 전망. 1H16 신규제품(GX) 출시효

과로 YoY +56.3% 성장, 신규 제품 출시로 인한 초기 수요 감안해도 향후 20~30% 매출액성장 가능.

매출액 증가에 따른 영업레버리지 효과로 점진적 이익률 상승 전망.

• 2016년 사상 최대실적 이후 2017년까지 25~30% 성장 지속 전망, 2017 F P/E 9.1x 수준,


결산 (12월) 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 473.1 595.4 594.9 801 985.2

영업이익 41.6 43.0 52.2 97.2 157.6

당기순이익 19.7 47.3 53.6 72.9 118.2

영업이익률 8.8 7.2 8.8 16.7 16.0

EPS 347.0 834.6 945.3 1,017.6 1,650.0

PER - - - 14.8 9.1

STOCK INFORMATION Forecasts and Valuations (단위: 억원,%)

주가 17,400원

자본금 28.1억원



부채비율 89.8%

총발행주식수 7,165,110주


60읷 평균 거래량 63,501주

52주 고 19,800원

52주 저 15,050원


주요주주 성상엽외 7읶 41.8%

19

글로벌 1위 위성방송 통신업체 읶마셋(Inmarsat) 동반 성장 중

제품 포트폴리오 및 주력시장 (2015)

자료: 2015 Euroconsult, 유안타증권 리서치센터

해상용 위성안테나 시장 2024E

자료: 2015 Euroconsult, 유안타증권 리서치센터

인텔리안테크 (189300)

구분 주파수대역(GHz) 특징 주요서비스

L 1~2 젂파손실적음 이동통싞서비스

S 2~4 소형 단말 이용가능 이동통싞서비스

C 4~8 적젃한 대역폭, 대형 지구국 고정통싞서비스

X 8~12 적젃한 대역폭, 중형 지구국 이동통싞/고정통싞

Ku 12~18 적젃한 대역폭, 소형 지구국 고정통싞서비스

K 18~27 고정통싞서비스

Ka 27~40 고정통싞서비스

V 40~75 연구실험 단계 실험위성

넓은 대역폭

초소형 지구국

비고

포화상태

포화상태

대용량의 정보를 젂송 위해 높은 주파수 필요

• 인공위성 안테나 시장은 위성통신 안테나시장(FBB, VSAT, GX terminal)와 위성방송용 안테나(TVRO)로 구분되어 있으며 적용 범위에 따라 해상용, 육상용, 항공

용으로 나뉨. 당사의 주력은 해상용 위성통신 안테나,방송 시장이며 향후 군수 및 항공용 제품을 포함한 시장으로 진출예정

• 경쟁사가 낮은 주파수대인 FBB, VSAT(각각 연간 3%, 5% growth)시장 위주로 영업. 자사는 VSAT시장을 따라잡고, 신규 시장인 GX terminal 시장(55% growth)

을 진입함에 따라 기술력으로 시장을 만들어가는 선두 기업임을 입증

• 주력제품인 해상위성 통신 안테나 성장과 더불어 글로벌 1위 위성방송 통신업자의 신규 서비스인 Inmarsat GX Service(기존 속도 대비 12.5x) 1H16 런칭, 관련

자사제품 (GX terminal)이 납품되기 시작, 매출과 이익측면에서 2016년부터 레벨업 될 것으로 기대

• 동 장비는 Ka-band안테나로 더 많은 데이터 송수신을 빠르게 하는 솔루션을 제공함. GX terminal납품에서 동사가 1H16기준 58% 높은 점유율을 보이며 커져

가는 데이터 위성통신 안테나시장에서 과점적 지위를 지켜갈 것으로 예상함.

위성 시스템 이용 주파수 대역

20

코텍 (052330)

산업용 디스플레이 젂문 제조기업

• 1987년 설립, 2001년 코스닥 상장된 산업용 디스플레이 전문 제조기업

• 부문별 매출비중 (2016): 카지노 디스플레이 52%, 전자칠판 33.3%, 의료용 디스플레

이 5.1%, 항공/군사 2.4%, 기타 7.1%

• 주요주주: 아이디스홀딩스 32.95%, 베어링자산운용 6.95%, 자사주 2.8%, 기타

57.3%

Source: Yuanta Securities Research Center Source: Yuanta Securities Research Center

Year-end(Dec) 2013A 2014A 2015A 2016P 2017F

매출 169.8 148.8 242.0 298.0 335.4

영업이익 20.7 5.5 26.3 29.3 38.9

당기순이익 17.4 6.3 23.2 37.8 33.2

영업이익률(%) 12.2 3.7 10.9 9.8 11.6

주당순이익 1,342 488 1,678 2,359 2,077

PER(x) 11.1 20.5 7.0 5.9 6.7


주가 14,550원

자본금 78억원



부채비율 10.63%

총발행주식수 15,574,552


60읷 평균 거래량 104,316주

52주 고 15,100원

52주 저 10,550원


주요주주 아이디스홀딩스 32.95%

0

20

40

60

80

100

120

140

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

15.2 15.8 16.2 16.8 17.2

코텍

KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

21

코텍 (052330)

2017년 카지노 디스플레이 매출 1,772억원(+14.3%YoY)

• 주요 고객: 아리스토크랏, IGT – 글로벌 양대 슬롯머신 업체 (고객사 내 점유율: 아리스토크랏 100%, IGT 87%)

• 슬롯머신의 폼팩터에 따른 P와 Q 동시 성장 2016년에서 이어짐 (커브드 2017년부터 IGT 동참, Topper외 Button 디스플레이화 개시)

• Main과 Top의 일체화(대형화), 커브드화 (컨텐츠 다양화) → ASP 확대 (기존 “Main+Top” 600~700불, 42인치 일체형(대형) 2,000불, 커브드2,500불 이상). 현 10% 중반

• Topper와 Button의 패널 적용(비인기 콘텐츠 대체) → Q성장. 탑재율: 현 15%, 2017년 20% 이상

• 핵심경쟁력: 커스톰 디자인, 생산 (150개 이상 모델, 다품종 소량생산. 일 12회 라인변경)

코텍: 젂자칠판 연도별 매출 추이

Source: Yuanta Securities Research Center

슬롯머신의 구성


Topper

Top

Main

Button61.1 62.8 66.2 56.0

33.0 43.363.4

7.3 7.415.3

13.5

22.1

54.4

77.6

26.6 28.022.5

20.522.0

22.2

14

177.2

0

40

80

120

160

200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

IGT

Aristocrat

Others

전체 (2017F)

(십억원)

G-Tech의 IGT 인수 후

IGT 신제품 출시 급감

22

코텍 (052330)

2017년 젂자칠판 매출 1,076억원(+8.5%YoY)

• 고객사: 스마트테크 – 전자칠판 부문 글로벌 강자 (주요시장: 북미, 유럽)

• 65인치 대면적 제품 중심으로 외형성장 이어질 것. 1) 주요시장 내 낮은 보급률, 2) IFP의 IWB 대체 2년 채 안됨

• 리스크 1) 2016년 스마트테크 인수한 Foxconn이 직접 전자칠판 생산 가능성: 전세계 시장 연 80~100만대 북미는 15% 차지 (12-15만대), 스마트사 MS는 35% (4만

대). 매력 없음. 중화권 시장 타겟할 것

• 리스크 2) LCD패널 가격 상승 원재료비용 부담상승: TV패널이 아닌 커머셜패널. 가격협상력 보유

• 리스크 3) 단가인하 압력: 16년 최초로 3Q 추가 협상, 수익성 영향

코텍: 젂자칠판 연도별 매출 추이


스마트테크 젂자칠판


Note: IFP – Interactive Flat Panel(LCD blackboard), IWB – Interactive Whiteboard(Beam projector-based

board)

12.7

25.5

50.8

40.0

81.7

99.2107.6

0

20

40

60

80

100

120

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)

23

코텍 (052330)

2017년 의료용모니터 매출 176억원(+15.1%YoY)

• 의료용모니터 시장: 1.2조원 시장 초음파, 임상용 시장은 불과 18%, 외형 확대 위해서는 수술용, 진단용 시장 진출 필요

• 현 고객사: 초음파모니터-GE, 지멘스, 삼성메디슨. 임상용모니터 - 바코

• 2Q17 수술용모니터 시장 진출. 2개모델 바코의 자회사 어드반에 공급 가능성

코텍: 젂세계 의료용모니터 시장규모


5.2%

12.9%

30.2%

51.7%

초음파모니터

임상용모니터

수술용모니터

판독용모니터

24

코텍 (052330)

17년 매출 3,354억원(+12.6%YoY), OP 389억원(+32.9%), NP 332억원(-12%) 젂망

• 16년 매출 2,980억원(+12.6%YoY), OP 293억원(+11.4%, OPM9.8%), 당기순이익 332억원(+62.9%, NPM: 12.7%) 기록

• 16년 영업이익률 관련: 2Q16 스마트테크향 전자칠판 항공수출비용, 4Q16 성과금 및 전자칠판 재고조정관련 비용. 순이익률 관련: 기납부세액 101억원 반영

• 17F PER 6.7배, PBR 0.8배에 거래. ROE 12%. 현금성 자산 615억원 감안 시 17F PER 4.8배

• 카지노 디스플레이 구조적 성장 + 스마트테크 전자칠판 매출 확대 + 의료용모니터 부문의 성장 잠재력, 그러나 5년 간 12M FWD PER 6~7배에 정체

• 밸류에이션 리레이팅이 필요한 시점. 현시점 매수의견 유지

코텍: 연도별 매출 추이


코텍: 연도별 영업이익 및 영업이익률 추이


12M-FWD PE band chart


6x

7x

8x

9x

10x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16

(KRW)

160.4 162.9 169.8148.9

242.0

298.0

335.4

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

영업이익 (좌축)

영업이익률 (우축)

(십억원) (%)

25

MDS테크 (086960)

임베디드 시스템 개발솔루션 젂문 공급업체

• 1994년 설립, 2006년 코스닥 상장된 임베디드 시스템 개발솔루션 공급업체

• 1,500개 고객사에 임베디드 개발솔루션, 애플리케이션, OS, 하드웨어 제공

• 별도기준 부문별 매출비중 (2016): 개발솔루션 31%, OS 31%, 기타 38%

• 별도기준 전방산업별 매출비중 (2016): 자동차 34%, 정보가전 19%, 산업용 17%, 국

방/항공 7.1%, 모바일 6.1%, 기타 16.4%

• 최대주주: 한글과컴퓨터 18.2% (특관인 포함 33.9%)

Source: Yuanta Securities Research Center Source: Yuanta Securities Research Center

Year-end(Dec) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

매출 83.7 105.2 117.8 150.4 167.6

영업이익 9.1 10.8 12.3 13.7 16.9

당기순이익 8.9 10.3 11.0 11.3 14.6

영업이익률(%) 10.9 10.3 10.4 9.1 10.1

주당순이익 1,018 1,172 1,250 1,259 1,624

PER(x) 14.2 18.0 21.9 15.2 11.7


주가 20,100원

자본금 48억원



부채비율 31.98%

총발행주식수 8,825,608


60읷 평균 거래량 58,236주

52주 고 22,300원

52주 저 16,600원


주요주주 한글과컴퓨터 외 2읶 18.91%

0

20

40

60

80

100

120

140

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.2 15.8 16.2 16.8 17.2

MDS테크

KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

26

MDS테크 (086960)

4차 산업혁명 시대에 필연적읶 임베디드 시스템의 성장

• 기존산업 + ICT (자동차, 항공기, 생산설비 등)

• 융합의 연결고리는 임베디드 시스템

• 전세계 임베디드 시스템 시장 2015년 1,529억달러에서 2021년 2,331억달러로 연평균 7.3% 성장할 전망 (Transparency Market Research)

• 임베디드 시스템: 자동차, 모바일,정보가전, 산업용 기기 내 내장되어 특정 기능 수행 컴퓨터 시스템

• 동사의 성장 Driver는 기존산업+ICT 융합 프로젝트, 프로젝트 참여 인력 (R&D)

젂세계 임베디드 시스템 시장 성장


임베디드 시스템 구조


애플리케이션

미들웨어

OS31%

개발

솔루션

임베디드SW

임베디드 시스템

임베디드HW

Display

Peripheral

CPU NetworkMemory

31%

152.9

233.1

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(십억달러)

6-YR CAGR =

27

MDS테크 (086960)

임베디드 소프트웨어 개발에는 토탈솔루션 제공이 필수

• 고객사의 소프트웨어 개발요구사항 컨설팅, 교육, 개발툴 공급, 기술지원, 유지보수까지 제공 가능. 고마진 비즈니스

• Why? 임베디드 소프트웨어 개발 초기 단계에서 하드웨어에 최적화하는 설계 요구, 하드웨어 임베드 시 다양한 오류 발생 가능, 범용대비 까다로운 소프트웨어

업데이트

• 개발솔루션 매출: 자동차부문 70%, 국방부문 50%

국내 임베디드 시스템 관련 업체


임베디드 소프트웨어 개발 토탈솔루션 구축


개발솔루션

임베디드HW

MDS

Mathworks

ETAS코리아

슈어소프트

싞호시스템

MDS

SGA

Advantech

KPIT

벡터 코리아

읶포뱅크

WindRiver

MDS(유니맥스)

Curtiss Wright

Advantech

퍼스텍

임베디드SW(OS)

일반 IT(빅데이터,IoT, 보안)

MDS

(텔라딘)

케이엘넷

이디엄

솔트룩스

HP

IBM

Dfensics 컨설팅 교육 기술지원 유지보수툴 공급

임베디드 SW 개발 프로세스 (ISO 26262, DO-178)

요구사항 관리

설계

구현

단위/통합시험

검증00

프로세스 시스템 구축

SW 개발도구 > < SW품질 향상 솔루션

28

MDS테크 (086960)

자체 개발 OS 및 독점공급 라이선스 보유

• 글로벌 주요 임베디드 OS 공급권 확보 + 자체 개발 OS 보유

• 정보가전/산업용 OS (OS 매출의 70%): 마이크로소프트 임베디드 OS 국내, 동남아, 호주 파트너 (광범위 고객 커버리지, 글로벌사 직진출엔 시장규모 제한적)

• 자동차용 OS (OS 매출의 15%): 독일 Elektrobit의 AUTOSAR 표준 부합 OS 국내시장 독점

• 국방/항공시장용 자체 OS: 2006년 NEOS 출시. 2015년 시험비행한 공군 FA-50기, 최근 K2전차 양산분에 탑재

29

MDS테크 (086960)

자동차 젂장화의 직접적 수혜

• CES 2017 주요 OEM 자율주행차 선보임, 4년 내 자율주행차 상용화… 자동차 대당 전장화 원가 비율 2005년 19%, 2020년 50% 이상

• 고객사: 현대모비스, 만도, 2nd Tier, LG, 삼성계열 전장업체. 매출비중: 2010년 13.2% → 2016년 29.8%

• ADAS 포함 전장화 관련 시스템개발툴-설계, 디버깅, 테스팅(ISO 26262 준수) , 임베디드 OS (AUTOSAR), 인포테인먼트 애플리케이션(미러링크, ECU 등) 제공

• ISO 26262: 국제표준화기구가 2011년 11월 제정한 자동차 소프트웨어, 전자부품, 전장시스템 안전성 관련 국제표준

• 2016년 8월 코다와이어리스 국내 독점권 확보 (V2X 솔루션)

• 2017년 자동차부문 매출 381억원 전망 (+13.8%YoY)

MDS테크: 연도별 자동차부문 매출 추이


임베디드 SW 산업별 비교


Note: 해외 주요 OEM은 R&D 인력 중 50% 이상이 SW 개발자 (전장회사는 70% 이상)

8.2

14.0

19.422.2

28.030.8

33.5

38.1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

자동차부문 매출(좌축) 성장률(우축)

(십억원) (%)

구 분 모바일 SW자동차 SW (ISO 26262)

AS-IS TO-BE

개발자 수 20,000명 3,000명 10,000명

R&D 인력 중SW개발자 비중

50% 15% 30%

인당 개발환경구축비용

0.1억 0.25억 0.5~1억

툴 활용 디버깅 디버깅+설계디버깅+설계+

테스팅

30

MDS테크 (086960)

국산 무기체계 첨단화에 대응 가능한 “임베디드 SW+HW”

• 국산 무기체계 첨단화: 주변국 군비경쟁+국내 병력자원 감소 해결책

• 무기체계 오류 오차 방지 위해선 SW+HW 유기적 개발 중요 → 동사 대응 가능

• 임베디드 개발솔루션(전자제어, ECU개발툴, 디버깅, 설계, 테스팅), 자체 OS (NEOS), 국방/항공 HW(보드) 등 제공

• 국방/항공부문 매출 비중 2010년 3.7% → 2016년 9.3% (33.7% 자회사 유니맥스 포함 매출 비중 18.1%)

• 2017년 국방/항공부문 매출 137억원 (+31.4%YoY) 전망

MDS테크: 연도별 국방/항공부문 매출 추이


유니맥스 개요


구분 내용

주요제품 · 국방/항공 무기체계 컴퓨터&보드, 로봇 및 플랜트 제어용 컴퓨터

· 유도무기 비행제어 컴퓨터

· FA-50 SMFD(Smart-Multi Function Display) 보드

· TICN(Tactical Information Communication Network) 라읶접속 장비

· 화력, 원자력 발젂소 제어용 메읶 컴퓨터

주요 시장 및 고객 · 방산업체(무기체계, 유/무읶기)

· 화력/원자력 발젂소, 플랜트

특징 및 장점 · 특수 목적, 특수 홖경에서 운용 가능한 고싞뢰성 솔루션

· 다년간의 체계 개발사업 수행을 통해 획득한 기술력

2.31.5

3.4

5.1 5.26.6

10.5

13.7

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

국방/항공부문 매출 (좌축) 성장률 (우축)

(십억원) (%)

31

MDS테크 (086960)

산업용 IoT 시장 선점 위한 준비 순조로이 짂행 중

• IoT 전체 밸류체인 아우르는 산업용 IoT 토탈솔루션 공급 준비 중

• 2014년 10월 Splunk 국내사업권 확보 (머신데이터분석 플랫폼 글로벌 1위)

• 2016년 4월 텔라딘 지분 70% 인수 (M2M 통신모듈 및 모뎀 개발업체. 데이터 송수신 기술 확보)

• 기존 임베디드 시스템 개발솔루션 고객사 대상 산업용 IoT 솔루션 공급 타겟

• 2016년 IoT 부문 매출 100억원 (BEP), 2017년부터 이익 시현 전망

IoT 구현을 위한 Value Chain 기반 토탈솔루션 구축


빅데이터IoT Cloud 보안

통합 데이터 분석 플랫폼 IoT 디바이스

(센서/컨트롤러)

통신 모듈/모뎀

WiFi, Bluetooth

3G, LTE(텔라딘)

OPC- UA솔루션

Neo- IDM솔루션

시각화 솔루션

머신러닝 솔루션

(Falkonry)

ThingSpin 플랫폼

MS Azure 기반

클라우드 플랫폼 솔루션

MS Office 365

보안 취약점 검증

(beSTORM)

소스코드 오류 검출

오픈 소스 라이선스 관리

망분리 보안 PC

엔드포인트 통합보안솔루션

(Digital Guardian)

32

MDS테크 (086960)

17년 매출 1,676억원(+11.5%YoY), OP 169억원(+32.9%) 젂망

• 16년 매출 1,504억원(+27.6%YoY), OP 137억원(+11.3%, OPM 9.1%) 기록

• 17F PER 11.7배, PBR 1.5배에 거래. ROE 12.7%. 현금성 자산 500억원 감안 시 밸류에이션 매력 부각

• 1) 기존산업과 ICT 융합으로 임베디드 시스템 개발수요 확대, 2) 국내 임베디드 솔루션 시장 내 독보적 입지 감안 시 소프트웨어 업종 대비 밸류에이션 Prem 가능

• 국내 코스닥 소프트웨어&서비스 업종 평균 17F PER 17배, 글로벌 임베디드 솔루션 업체 (Advantech, Curtiss Wright 포함) 17F PER 20배

• 자동차 업황 개선으로 차랑 전장화 관련 R&D 증가 → 자동차 부문 매출성장 정상화. 국방/항공부문 KFX, 헬기사업, 잠수함, 미사일사업 → 견조한 성장세 지속

• 업종평균 밸류에이션 적용 시 예상 시총 2,500억원 (45% Upside potential) MDS테크: 연도별 매출 추이


MDS테크: 연도별 영업이익 및 영업이익률 추이


83.7

105.2 117.8

150.4

167.6

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2013 2014 2015 2016 2017F

영업이익 (좌축) 영업이익률 (우축)

(십억원) (%)

33

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종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 젃대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2014년 2월21읷부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 싞뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지

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Date post:	25-Apr-2020
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