Date post: | 05-Apr-2015 |
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Manias, Bubbles, and Crashes: A History of Financial Crises
Themenkomplex: Die Geschichte der Spekulationsblasen
Hintergrund zum Themenkomplex: 12
Dipl. Volkswirt Gerhard Kling
Dipl. Volkswirt Gerhard Kling 2
Gliederung:
HistorischeDatenquellen
Arbeitsweise Bubbles
in derGeschichte
Was lernt man für die
Zukunft?
Handbücher
Kurstabellen
Tageszeitungen
Regulierung
Marktindex
Datenprobleme
Tulipmania
Mississippi
South Sea
NewEconomy
A B C D
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Historische Datenquellen:
A B C D
Handbuch der DeutschenAktiengesellschaften
Lange Zeitreihen auf Jahresbasis:
Aktienkurse, Dividenden
Bilanzkennzahlen
Kapitalerhöhungen etc.
Kurstabellenz.B. Neumanns Berliner
Fondbörse
Monatliche Aktienkurse
Hoch/Tief Kurse je Monat
Aktien und Rentenpapiere
Tageszeitungenz.B. Berliner Börsenzeitung
Berliner Morgenpost etc.
Tägliche Aktienkurse
Ankündigungen von Unternehmen
„Stimmung“ am Markt erfassen
Präziser +
aufwendiger
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Arbeitsweise:
A B C D
„Geschichtewiederholt
sich“
„Jedes Ereignisist einmalig“
Bubble aus
spezifischen
historischen
Umständen erklärbar
es gibt Gemeinsamkeiten
bestimmte Umstände begünstigen
Bubble
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Wichtige Arbeitsgebiete:
A B C D
Regulierung„Ist-Zustand“
z.B. Börsengesetz1896
Konstruktion vonMarktindex für
historische Periode
Wie effizient istder Kapitalmarkt?
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Datenprobleme und Grenzen:
A B C D
Schlusskursekaum intraday Kurse
Keine Informationüber Handels-
volumen
Index?Datenqualität?Handel nichtkontinuierlich
VerzerrungenWie wichtig?
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Geschichte der Bubbles:
A B C D
Lübeck Krise 1620
Tulipmania (1634-37)
Mississippi
Bubble
(1719-20)
South Sea Bubble 1720
Gründerkrise in D.
1873
1904 Ende der 1.Fusionswelle
1929 Big
Depression
Crash 1987
2000 New
Economy
+ viele weitere!
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Bubble o. „rationale“ Reaktion
• Versuch Erklärungen für beobachtete Marktreaktionen zu finden
• Problem: Ist Bubble prinzipiell irrational?
• Kann man Erklärungen überprüfen?
• Fehlende empirische Belege
• Rein graphische „Beweise“
A B C D
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Tulipmania:
• Niederlande ab Mitte des 16.Jhd. Tulpenproduktion (aus Türkei)
• Erhebliche Preisunterschiede zwischen Sorten
• 1636 erheblicher Preisanstieg• November 1636 – Januar 1637 Bubble
wächst• Zusammenbruch: 90%
A B C D
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Was ist gerechter Preis?
• Was ist eine seltene Tulpenart wert?
• Transaktionskosten?
• Mosaik Virus – spezielle Muster
• Macht Tulpe einmalig – Sammler
• Ist Preisbewegung für neu entwickelte Tulpenart normal?
A B C D
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Erwartete Preisbewegung:
• Selbst nach Tulipmania fallen Tulpenpreise
• Garber (1990): 1707: 28,5% p.a.
• Erklärt dies die Mania?
• Kein empirischer Beweis
• Tulpen sind Sammlerstücke
• Was ist gerechtfertigter Wert?
A B C D
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Mississippi und South Sea:
• „Spekulative Dynamik“ vgl. Anderson (1787)• Schnelle Expansion
– Übernahmen und Fusionen– Verschuldung
• Finanziert durch Emission neuer Aktien– Höherer Emissionskurs– Den „Letzten beißen die Hunde“
• Heute: Deutsche Telekom?
A B C D
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Ist das eine Bubble?
• Ändert sich der fund. Wert durch Expansionskurs?
• Relevant: Wie gut ist zukünftiger Cash Flow vorhersagbar?
• Bsp: Damalige „New Economy“
z.B. Eisenbahn, Elektro und Chemie
• Guter und schlechter Expansionskurs?
A B C D
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Ist das eine Bubble?
• Expansionskurs ist manchmal wertvernichtend
• Bsp: Fusionsparadox• Spielt Empire Building eine Rolle?• Ersetzen eines ineffizienten
Management (vgl. Manne (1965)) – Market for Corporate Control
• Ist das ein geeignetes Maß?
A B C D
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Ist das eine Bubble?
• Dividendenpolitik – ein Indikator für die Zukunft?
• Bsp: Deutsche Telekom• Ponzi Spiel – „Kettenbrief“: hohe Dividenden
zahlen, um neue Aktionäre anzulocken• Finanzierung durch neue Emission• Durchschaut ein Investor ein solches Spiel?
A B C D
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Ist das eine Bubble?
• Erwartungen über zukünftige große Gewinne brechen zusammen
• Bsp: Reaktionen bei Gewinnmeldungen• Vorhersagbarkeit zukünftiger Cash Flows
stark abhängig von Branche• Kennzeichen einer „New Economy“ ist
unsichere Prognose über zukünftige Gewinne• Kann man ein Ereignis mit starkem Kurseffekt
als Bubble bezeichnen? (vgl. Garber 1990)
A B C D
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Ist das eine Bubble?
A B C D
Entscheidung für oder gegen eine Bubble abhängig vom Konzept
Rationale Bubble
Auslöser für Platzen der Bubble
Ereignis induzierte zusätzliche Volatilität?
Fads Konzept
Noise Trading
Irrationalität
Überreaktion
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Fundamentale FaktorenMississippi und South Sea (Referat)
A B C D
John Law‘s (1705) System
Emission von Anspruchstiteln ermöglicht Expansion
Finanzierte Projekt erfüllt AnsprücheBasis: Nicht ausgelastete Ressourcen
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Unausgelastete Ressourcen
A B C D
Nicht beschäftigte Ressourcen
Law (1760): Ressourcen werden verschwendet
Ist das
sinnvoll?
Vollbeschäftigungsmodelle unplausibel (siehe Neoklassik)
z.B. Arbeitslosigkeit
Engpass
Kapital
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Wie funktioniert Law‘s System?
A B C D
Compagnie d‘OccidentAktionäre
Kapitalerhöhungen
HandelMonopolAmerika
Geld aus Handel
Münzprägerechtab 25.Juli 1719
Expansion
finanzieren!
Banque Generalübernommen
(„Royale“)
Noten/Münzausgabe
Staat Notenausgabe mit Staatsgarantie
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Situation in Frankreich 1715
• Schuldenkrise durch Kriege von Louis XIV.• Schuldenmoratorium
– Teile der Schulden nicht bedient– Zwang zur Reduktion der Zinsen– Rückstände bei Schuldendienst
• Hohe Steuern, aber viele Ausnahmen• Schlechte Anreizwirkung• Ausweg Idee Law‘s – Compagnie d‘Occident
A B C D
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Expansion der „Company“
• Biberfell Handelsmonopol für Kanada• Handelsmonopol mit Louisiana
(Mississippi-Bubble)• Tabak Monopol und Handel mit Afrika• Januar 1719 Übernahme der Banque
General• Mai 1719 East India Company und
China Company
A B C D
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Privatisierung von Staatstätigkeit
• August 1719 Kauf des Rechtes indirekte Steuern für den Staat einzutreiben
• Law: Verbreiterung der Bemessungsgrundlage;
• Privilegien verschwinden• Oktober 1719 auch direkte Steuern• Welle von Kapitalerhöhungen („Aktien
Verkäufe“) – 12.Sept. bis 2.Okt. 1719 drei Kapitalmaßnahmen
A B C D
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Warum kommt es zum Zusammenbruch?
A B C D
Konvertierung in GoldKeine weitere Unterstützung des
Kurse durch Banknoten
Law: „ungebildete Aktionäre“ konvertieren ihre Aktien in Gold
Nicht genug Gold in ganz Frankreich!
Enorme Ausweitung der Geldbasis
Inflation von 4% auf 23%
Glaubwürdigkeit verloren
Aktienkurs fällt!
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Ist das eine Bubble?
• Garber (1990): Anstieg ist fundamental begründbar mit Erfolgen von Law
• Rückgang ebenso rational nachvollziehbar
• Aber: kein empirischer Beweis!• Ex post alles irgendwie erklärbar• Bubble muss nicht irrational sein• War dieses Spiel durchschaubar?
A B C D
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Welche Lehren lassen sich daraus ziehen?
• Vorsicht bei Vergleichen über die Zeit– Unterschiede im rechtlichen Rahmen– Kapitalknappheit– Institutionen sehr verschieden– Aber: Menschliches Verhalten ist durchaus
vergleichbar!
• Parallelen zu heutigen Krisen– Neuer Markt und 1857 Railroad crises (europ.
Spekulanten) – New Economy– Expansion der Deutschen Telekom?
A B C D
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Lehren aus der Geschichte
Verlust des Vertrauens bezüglich des finanziellen Systems
Run auf BankenKonvertierung von Assets
Selbstverstärkung + „Lemminge“Zusammenbruch des Systems
Was verhindert dies? Regulierungen