wobei: WACC = Gesamtkapitalkostensatz EK = Eigenkapital FK = Fremdkapital kFK = Fremdkapitalkostensatz kEK = Eigenkapitalkostensatz s = Steuersatz
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Nach dem Gewinnmodell entspricht der theoretische Aktienwert dem zukünftigen erwarteten konstanten Gewinn pro Aktie (EPS), diskontiert mit dem Eigenkapitalkostensatz.
Capital Asset Pricing Model (CAPM) Schätzung der Eigenkapitalkosten aufgrund der Verhältnisse am Kapitalmarkt Benötigt drei Inputgrössen: - Risikoloser Zinssatz (RF, Rendite von Bundesobligationen) - Beta (�) misst systematisches Risiko (wird meist aus historischen Daten geschätzt), d.h. Risiko relativ zum Markt (�M = 1) - Risikoprämie (Differenz zwischen erwarteter Aktienmarktrendite und risikolosem Zinssatz) � E(kEk) = RF + Betai × [E(RM) – RF] � Theoretisches Konzept � Anwendung in der Praxis anspruchsvoll
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Gewinnrendite � Gewinnrendite entspricht umgekehrtem Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) � Schätzung eines nachhaltig erzielbaren Jahresgewinns (E, Bereinigung um ausserordentliche Positionen) � Dieser wird als ewige Rente betrachtet, die auf dem Marktwert des eingesetzten Eigenkapitals (Börsenkapitalisierung, bzw. -kurs P) erwirtschaftet werden kann E(kEk) = E / P � Einfaches Konzept � Schätzung eines nachhaltig erzielbaren Jahresgewinns nicht unproblematisch � Berücksichtigt kein Wachstum Dividendenwachstum � Ausgangspunkt ist die für das nächste Jahr erwartete Dividende (D1) � Schätzung einer langfristig («ewig») erzielbaren Dividendensteigerungsrate (g, nominelles Wirtschaftswachstum als Obergrenze) � Diese wird als ewig wachsende Rente betrachtet, die auf dem eingesetzten Eigenkapital (Börsenkapitalisierung, bzw. -kurs P0) erwirtschaftet werden kann � E(kEk) = D1 / P0 + g (Dividendenrendite + Wachstum) � Relativ einfaches Konzept � Schätzung des zentralen Faktors Dividendenwachstum schwierig
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Investitionsmanagement Umsetzungsprobleme Differenzmethode Bsp Projekt ZERO BERÜCKSICHTIGEN: - Projektierte Ausgaben für den Erwerb von Land, Mobilien und Immobilien im Gesamtbetrag von 2 Millionen Franken für den Zeitraum März 2006 bis März 2007 (Produktionsstätte für Produkt ZERO). -> Kannibalisation - Reduktion der Steuerrechnung des Unternehmens, die von steuermindernden Abschreibungen der Produktionsanlagen für Produkt ZERO stammen. - Der geschätzte Wiederverkaufswert der Maschinen am Ende des Projekts ZERO (40'000 Franken). -> Opportunitätskosten - Die anfängliche, noch nicht getätigte Investition ins Rohmateriallager von 30'000 Franken.
IRR Internal Rate of Return
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Innenfinanzierung & Dividendenpolitik
Unternehmensbewertung
-> Vorlesungunterlagen 31.Mai 2007, p12 -
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Kreditfinanzierung und –substitute
Berechnung des Kreditzinssatzes Ein Beispiel zur Berechnung des Kreditzinssatzes . Eine Bank gewährt einen Kredit von 100 mit einer Laufzeit von einem Jahr und einer fixen Verzinsung. Der Refinanzierungskostensatz betrage für die Bank 2%. Die Bank beabsichtigt, den Kredit mit 15% Eigenkapital zu unterlegen bzw. zu finanzieren. Auf dem Eigenkapital erwarten die Aktionäre der Bank eine Rendite von 8%. Die Risikoprämie des Eigenkapitals beträgt daher 6% (8%-2%). Aufgrund der Zuteilung des Schuldners in eine Risikokategorie wird eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 5% erwartet. Im Falle eines Ausfalls (Konkurs) darf mit einer Rückgewinnungsquote von 80% gerechnet werden. Die Betriebskosten betragen 0.6% des Kreditvolumens. Da der gesamte Kreditbetrag vollumfänglich beansprucht wird, müssen keine Bereitstellungskosten verrechnet werden. Der Kreditzinssatz ist somit: Refinanzierungszinssatz 2% + Betriebskostenzuschlag +0.6% = Zinssatz ohne Risikoprämie =2.6% + Zuschlag für die Eigenmittelkosten (8%-2%)*0.15 +0.9% = Zinssatz vor Ausfallrisiko =3.5% + Zuschlag für das erwartete Ausfallrisiko 103.5/1-(0.05 * (1-0.8)). +1.045% = Kreditzinssatz =4.545%
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Rendite einer Obligationenanleihe Zu einer Anleihe sind folgende Zahlen bekannt: - Restlaufzeit 3 Jahre - Aktueller Kurs 97.5 - Couponsatz 4% - Rückzahlung zu 100 (bzw. zu pari)
Obligationenbewertung Der Wert einer Anleihe ergibt sich durch eine Diskontierung der zukünftig erwarteten Zahlungsströme. Als Diskontierungssatz dient die Marktrendite. Die Berechnung soll an den folgenden zwei Beispielen veranschaulicht werden:
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Leasing
Leasingrate
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Finanzplanung und Finanzkontrolle
Cashflow
Nettofinanzsituation / Nettofinanzverschuldung
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Free Cash Flow
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Beteiligungsfinanzierung
Im Zusammenhang mit Kapitalerhöhungen wird gelegentlich die Neugeldrendite beachtet. Diese gibt die erwartete Dividende in Prozent des geleisteten Emissionspreises an. Je tiefer der Emissionspreis festgelegt wird, umso höher ist die Neugeldverzinsung für den Aktionär.
