Im Fokus *die gemäß MiFID-Definition (Richtlinie 2014/65/EG) auf eigene Rechnung anlegen Werbematerial nur für professionelle Investoren* Ein Rückblick auf 2019 und Ausblick auf 2020 zu einer der sichersten Anlagemöglichkeiten: Europäische Pfandbriefe! • 2019 bescherte den Anlegern ein günstiges Umfeld – und das trotz der Zinsschwankungen und des nach wie vor sehr niedrigen Renditeniveaus • Vor diesem Hintergrund lieferten die Märkte für europäische Pfandbriefe (Covered Bonds) in Europa und speziell Dänemark gute Erträge, wobei das aktive Management und der risikobasierte Ansatz bei unseren Investmentstrategien großen Mehrwert schuf • Sichere Anlagen werden auch künftig unter den niedrigen Zinsen leiden. Angesichts des überaus attraktiven Alphas, das unsere europäischen Lösungen generieren, und des Potenzials, das die besonderen Merkmale des dänischen Marktes bieten, ist Nordea ein starker Partner für sichere Investments mit Mehrwert durch aktives Management ! 2 Der europäische Pfandbriefmarkt (Rückblick 2019 – Ausblick 2020). Seite 2 bis 4 Der dänische Pfandbriefmarkt und die dänische Wirtschaft (Rückblick 2019 – Ausblick 2020). Seite 5 bis 9 Januar 2020 Geringe Renditen bei sicheren Anlagen? Aktives Management ist ein Muss, und unsere Expertise ein echter Vorteil! Nordea 1 – European Covered Bond Fund ISIN: LU0076315455 (BP-EUR), LU0539144625 (BI-EUR), LU0733666746 (AP-EUR), LU0733665771 (AI-EUR) Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund ISIN: LU1694212348 (BP-EUR), LU1694214633 (BI-EUR), LU1694213072 (AP-EUR), LU1857276965 (AI-EUR) Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities Fund ISIN: LU1915690595 (BP-EUR) / LU1915690835 (BI-EUR) Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund 1 ISIN: LU0076315968 (BP-DKK), LU0229519045 (BI-DKK), LU0255620204 (AP-DKK), LU0476538607 (AI-DKK) Von unserer nordischen Expertise... ...hin zu den Möglichkeiten des europäischen Universums Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities Fund Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund Nordea 1 – European Covered Bond Fund Höhere erwartete Renditen durch höheres Kreditrisiko Dient ausschließlich illustrativen Zwecken Höhere erwartete Renditen durch höheres Durationsrisiko 1997 Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund 2012 Nordea 1 – European Covered Bond Fund 2019 Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities Fund 2017 Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund 1) Am 19.06.2019 wurde der Fonds vom Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund in den Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund umbenannt. 2) Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Anlageziel, angestrebte Erträge und Ergeb- nisse einer Anlagestruktur erreicht werden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
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Im Fokus
*die gemäß MiFID-Definition (Richtlinie 2014/65/EG) auf eigene Rechnung anlegen
Werbematerial nur für professionelle Investoren*
Ein Rückblick auf 2019 und Ausblick auf 2020 zu einer der sichersten Anlagemöglichkeiten: Europäische Pfandbriefe!
• 2019 bescherte den Anlegern ein günstiges Umfeld – und das trotz der Zinsschwankungen und des nach wie vor sehr niedrigen Renditeniveaus
• Vor diesem Hintergrund lieferten die Märkte für europäische Pfandbriefe (Covered Bonds) in Europa und speziell Dänemark gute Erträge, wobei das aktive Management und der risikobasierte Ansatz bei unseren Investmentstrategien großen Mehrwert schuf
• Sichere Anlagen werden auch künftig unter den niedrigen Zinsen leiden. Angesichts des überaus attraktiven Alphas, das unsere europäischen Lösungen generieren, und des Potenzials, das die besonderen Merkmale des dänischen Marktes bieten, ist Nordea ein starker Partner für sichere Investments mit Mehrwert durch aktives Management !2
Der europäische Pfandbriefmarkt (Rückblick 2019 – Ausblick 2020). Seite 2 bis 4
Der dänische Pfandbriefmarkt und die dänische Wirtschaft (Rückblick 2019 – Ausblick 2020). Seite 5 bis 9
Januar 2020
Geringe Renditen bei sicheren Anlagen? Aktives Management ist ein Muss, und unsere Expertise ein echter Vorteil!Nordea 1 – European Covered Bond Fund ISIN: LU0076315455 (BP-EUR), LU0539144625 (BI-EUR), LU0733666746 (AP-EUR), LU0733665771 (AI-EUR)
Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund ISIN: LU1694212348 (BP-EUR), LU1694214633 (BI-EUR), LU1694213072 (AP-EUR), LU1857276965 (AI-EUR)
Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities Fund ISIN: LU1915690595 (BP-EUR) / LU1915690835 (BI-EUR)
Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund 1 ISIN: LU0076315968 (BP-DKK), LU0229519045 (BI-DKK), LU0255620204 (AP-DKK), LU0476538607 (AI-DKK)
Von unserer nordischen Expertise...
...hin zu den Möglichkeiten des europäischen Universums
Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund Nordea 1 – European
Covered Bond Opportunities Fund
Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund
Nordea 1 – European Covered Bond Fund
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Dient ausschließlich illustrativen Zwecken
Höhere erwartete Renditen durch höheres Durationsrisiko
1997Nordea 1 – Danish
Covered Bond Fund
2012Nordea 1 – EuropeanCovered Bond Fund
2019Nordea 1 – European Covered
Bond Opportunities Fund
2017Nordea 1 – Low Duration
European Covered Bond Fund
1) Am 19.06.2019 wurde der Fonds vom Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund in den Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund umbenannt. 2) Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Anlageziel, angestrebte Erträge und Ergeb-nisse einer Anlagestruktur erreicht werden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
Rückblick auf 2019
Nachdem 2018 ein ziemlich schlechtes Jahr für die Renten-märkte allgemein war, ging es 2019 wieder bergauf und das Umfeld verbesserte sich deutlich. Die Zinsentwicklung wirkte sich weitgehend positiv auf die Wertentwicklung aus. So sorgten die bis Ende August sinkenden Zinsen für einen Ren-diteschub. Da die Zinsen in den letzten Monaten des Jahres wieder nach oben kletterten, wurde jedoch ein Teil dieses Posi-tiveffekts wieder aufgezehrt.
Wie bei Unternehmensanleihen kam es auch bei europäischen Pfandbriefen zu einer weitgehenden Rückkehr der Spreads auf das Niveau vor der Spreadausweitung im letzten Quartal 2018. Während viele über das Ende des Nettokaufprogramms der EZB besorgt waren, erkannten wir durchaus auch positive Signale: Die EZB blieb ein aktiver Investor – und nahm Ende des Jahres ihre Nettokäufe wieder auf – und Neuemissio-nen wurden am Primärmarkt sehr gut angenommen. Neue Investoren kamen hinzu: Treasury-Abteilungen von Banken sahen in Covered Bonds eine attraktive Alternative zu Staats-anleihen und investierten verstärkt in den Markt. So entwi-ckelten sich die Spreads länderübergreifend allgemein positiv. Die Spreadeinengung beschränkte sich hauptsächlich auf die ersten Monate des Jahres, danach bewegten sich die Spreads seitwärts. Effekte am Jahresende, etwa durch Bilanzkürzungen der Banken, sorgten nichtsdestotrotz für eine gewisse Volatili-tät in den Monaten November und Dezember, hauptsächlich bei Peripherietiteln.
Interessanterweise fiel diese allgemeine Spreadeinengung nicht in allen Ländern gleich stark aus – was für eine aktive Allokation sowohl im Hinblick auf Länder, einschließlich EUR- und Nicht-EUR-Emissionen, als auch auf die Titelauswahl spricht.
In diesem Umfeld profitierte unsere Investmentstrategie von unserer starken Ausrichtung auf den Primärmarkt: Sowohl im 1. Quartal als auch im 2. Quartal erwiesen sich die Prämien und die anschließenden Spreadverengungen bei Neuemis-sionen als profitabel für uns. Auch unsere Kompetenz in der selektiven Über- und Untergewichtung auf Länderebene hat einen positiven Beitrag geleistet. Beispiele hierfür sind unsere Übergewichtung von Italien und Griechenland bei
gleichzeitiger Untergewichtung von Spanien sowie unsere Untergewichtung in Kanada und Großbritannien. Mit unserer selektiven Allokation in Staatsanleihen haben wir sehr gute Ergebnisse erzielt. Eine unserer Alpha-Quellen ist unsere Fle-xibilität, opportunistisch in Staatsanleihen zu investieren, wenn ihre Spreads attraktiver sind als die von Pfandbriefen, wobei wir auch die Risiken und Diversifizierungsvorteile bedenken. Im Jahresverlauf hat unsere Allokation in Staatsanleihen der Peri-pherieländer positiv zur Wertentwicklung beigetragen, da sich diese Anleihen besser entwickelt haben als die entsprechen-den Pfandbriefe. In den letzten Monaten des Jahres hinkte der Alpha-Beitrag indes etwas hinterher: Grund war die Spread-ausweitung in den Peripherieländern, die auf Bilanzkürzungen bei Marktteilnehmern vor Jahresende zurückzuführen war. Nichtsdestotrotz verzeichneten unserer Peripherie-Anlagen 2019 insgesamt eine deutlich überdurchschnittliche Entwick-lung im Vergleich zur übrigen Allokation.
Ausblick 2020
2020 scheinen die wichtigsten Impulse für das Covered Bond-Universum wieder einmal von der EZB auszugehen. Das Anfkaufprogamm wurde im November mit Nettoankäufen von Vermögenswerten in einem monatlichen Umfang von EUR 20 Mrd. wieder aufgenommen. Ausgehend von der Annahme, dass im Durchschnitt 10% dieser Ankäufe auf europäische Pfandbriefe entfallen, würde sich das Volumen der zusätzlich von der EZB gekauften Covered Bonds auf ca. EUR 2 Mrd. pro Monat belaufen. Tatsächlich zeigten Daten für November bereits einen Covered Bond-Anteil von 12% an den Ankäufen. Hinzu kommt, dass die Erlöse aus fällig werdenden Pfand-brief-Beständen der EZB noch nicht reinvestiert wurden, was einem monatlichen Volumen von durchschnittlich rund EUR 2,5 Mrd. entspricht.
• Positive Spread- und Zinsentwicklung im Jahresverlauf 2019 – gepaart mit hervorragender Alpha-Generierung!
• Positiver Ausblick für die Anlageklasse – mit Chancen auf Alpha
• In diesem renditeschwachen Umfeld liefern aktives Management und Nordeas Expertise echten Mehrwert
Der europäische Pfandbriefmarkt (Rückblick 2019 – Ausblick 2020)
Spreadverengung der Pfandbriefe in den einzelnen Länder
Quelle: Nordea Investment Management AB und Nordea Analytics. Stand: 31.12.2019.
Das voraussichtliche Angebotsvolumen im Universum der auf EUR lautenden Pfandbriefe beläuft sich derzeit auf ca. EUR 140-150 Mrd. Nach Abzug des Volumens der Rückzahlungen dürfte sich das Nettoangebot auf EUR 20-30 Mrd. belaufen und schließ-lich einen negativen Wert annehmen, wenn man auch noch die erwähnten Ankäufe durch die EZB einrechnet. Unserer Ansicht nach ist es nicht im besten Interesse der im Jahresverlauf 2019 neu eingestiegenen Privatanleger, ihre Pfandbriefe jetzt zu ver-kaufen, da diese im Vergleich zu Staatsanleihen immer noch ein gutes relatives Wertpotenzial versprechen. Daher sehen wir das Potenzial für eine Spreadverengung um 5-10 Bp. in den ers-ten Monaten des Jahres 2020. Allgemeiner betrachtet gehen wir davon aus, das die Entwicklung des europäischen Pfand-briefmarktes vom Angebot bestimmt werden wird und auch Faktoren wie die TLTRO-III (Direktive für längerfristige Refinan-zierungsgeschäfte) berücksichtigt werden sollten. Nun, da sich das Umfeld verbessert hat, ist noch ungewiss, wie viele Emit-tenten dieses Programm nutzen werden. In erster Linie dürfte davon jedoch das Angebot aus Peripherieländern betroffen sein.
Im aktuellen Umfeld sehen wir viele Möglichkeiten, Alpha zu generieren. Zunächst einmal gibt es Angebotsunterschiede in den verschiedenen Ländern: in Deutschland beispielsweise dürfte das Nettoangebot angesichts der regen Aktivitäten am Hypothekenmarkt recht deutlich steigen. Wir nehmen außer-dem an, dass Titel aus der Eurozone besser abschneiden wer-den als Pfandbriefe, die nicht für das Ankaufprogramm der EZB in Frage kommen, da die Intervention der EZB zu einer Verzerrung der Marktpreise führen könnte. Des Weiteren stellen Emissionen neuer Länder am Markt interessante Anlagemöglichkeiten dar. Beispielsweise hat die Slowakei 2019 ihren ersten Euro-Pfandbrief aufgelegt und im Jahres-verlauf wurde hier ein relativ großes Emissionsvolumen erzielt: Die große Nachfrage und eine gute Prämie im Vergleich zu Emittenten aus den Kernländern der Eurozone machten dieses Investment so attraktiv. Angesichts der Tatsache, dass nur ein relativ geringer Anteil des EZB-Portfolios auf die Slowakei ent-fällt, dürfte die Zentralbank unserer Ansicht nach besonders aktiv werden, wenn diese Emittenten 2020 an den Markt kom-
men. Als weiteres Beispiel ist der neue pan-baltische Rechts-rahmen für Covered Bonds zu erwähnen: Wir erwarten eine erste Emission aus Estland, die eine attraktive Neuemissions-prämie bieten wird.
Abschließend ist zu sagen, dass diese Beispiele nur einen klei-nen Teil der Möglichkeiten widerspiegeln, die das Jahr 2020 bereithalten wird. Märkte, in denen wir bereits investiert sind, weisen nach wie vor Wertsteigerungspotenzial auf. Dies gilt beispielsweise für unsere Investments in auf DKK lautende Pfandbriefe, die angesichts der lokalen Angebotsdaten unserer Ansicht nach eine überdurchschnittliche Wertentwicklung ver-zeichnen dürften 3. Zudem gehen wir davon aus, dass sich der Markt 2020 stärker dem Segment „Grüne Pfandbriefe“ zuwen-den wird – ein Bereich, den wir genau beobachten werden.
Unsere Expertise am Pfandbriefmarkt – auf die Bedürfnisse der Anleger zugeschnitten
Der expansive Kurs der Zentralbank hält das renditeschwache Umfeld am Leben: Für Anleger, die eine Rendite mit sicheren Anlagen erzielen wollen, bleibt dies eine große Herausforderung. Im Rahmen eines Buy-and-Hold-Ansatzes, bei dem man die höchsten Kupons in einem Umfeld mit extrem niedrigen Rendi-ten anstrebt, oder einer Indextracking-Strategie bieten sichere festverzinsliche Anlagen derzeit absolut betrachtet kein großes Wertpotenzial. Und dennoch: In einer solchen Konstellation kann aktives Management wahre Wunder bewirken. Relative Value-Chancen sind in einem Markt mit niedrigem Renditeniveau genauso vorhanden wie in einem Markt mit höheren Renditen.
Nordea Asset Management verfügt über große Expertise im Covered Bond-Bereich. Das darauf spezialisierte Investment-team verwaltet im Rahmen der Strategien für dänische und europäische Pfandbriefe ein Vermögen von insgesamt mehr als EUR 40 Mrd.4 Im Laufe der Jahre wurde mit dieser Expertise eine überzeugende Bilanz in der Alpha-Generierung erzielt – bei beständig besserer Wertentwicklung als die Benchmark ohne zusätzliche Risiken. Auch 2019 ist keine Ausnahme – unser aktive Strategie hat sehr gute Ergebnisse erzielt!
3) Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Anlageziel, angestrebte Erträge und Ergebnisse einer Anlagestruktur erreicht werden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. 4) Quelle: Nordea Investment Management AB. Stand: 30.09.2019.
Aktives Management in Aktion!
Quelle: Nordea Investment Funds S.A. Betrachteter Zeitraum: 30.01.2012 – 31.12.2019. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verläßlicher Richtwert für zukünftige Erträge und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird nicht gewährleistet, es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
Bei Nordea bleiben wir unserem Prinzip, sicher anzulegen, treu: Die Verwaltung von Pfandbriefen auf eine sehr aktive und dynami-sche Weise ist genau unser Spezialgebiet. Allen unseren Covered Bond-Lösungen ist dieselbe Investmentstrategie gemein: Drei Portfolios, in denen die Investments im Rahmen unserer Strategie angepasst werden und die somit maßgeschneiderte Lösungen in Bezug auf Durations- und Spreadrisiken bieten. Unsere Anlage-lösungen im Bereich Covered Bonds ermöglichen qualitativ hoch-wertige Investments bei attraktiven Renditen – ein solches Portfolio kann nur ein erfahrener aktiver Manager zusammenstellen!
Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities FundIneffizienzen bei Covered Bonds optimal nutzen! Ausgehend von unserer European Covered Bond-Strategie senken wir die Duration und erhöhen das Spread-Exposure, wodurch das Portfolio weniger anfällig für Zinsänderungen wird und der Spread als Renditetreiber und Spezialgebiet unseres Teams in den Mittelpunkt rückt.
Risiko-Budget Zinsduration ≈ 1 year und Spread-Exposure ≈ x2
Referenzindex –
Basiswährung EUR
Fondsvolumen in Mio. 128
Fondsmanager Dänisches Fixed Income & Euro Covered Bond-Team
Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.12.2019. Im Prospekt vom 30. Januar 2012 wurde der Nordea 1 – Euro Bond Fund in Nordea 1 – European Covered Bond Fund umbenannt und die Anlagepolitik des Teilfonds geändert. Die Nettoinventarwerte vor diesen Datum werden nicht für die Performance-Messung herangezogen.
*Durchschnittliche Outperformance des Nordea 1 – European Covered Bond Fund BP-EUR gegenüber dem Iboxx EUR Covered Bond Index auf Kalenderjahrbasis. Quelle: Nordea Investment Funds S.A. 30.01.2012 – 31.12.2019. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird nicht gewährleistet, es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
Risiko/Rendite-Profil unserer Lösungen
Nordea 1 – European Covered Bond Fund
Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond Fund
Nordea 1 – European Covered Bond Opportunities Fund
Duration ~ 5 Jahre Duration ~ 1 Jahr Duration ~ 1 Jahr
≈ +1,3 %*≈ +1,3 %*
Alphapotenzial?
Alpha
Spreadrisiko
Zinsrisiko
Durations- absicherung
Breiteres Kreditexposure
Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Anlageziel, angestrebte Erträge und Ergebnisse einer Anlagestruktur erreicht werden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. Nur zu Illustrationszwecken.
Alpha
Spreadrisiko
Zinsrisiko
Alpha
Spreadrisiko
Zinsrisiko
≈ +1,3 %* bis +2,6 %
Nordea 1 – Low Duration European Covered Bond FundEine innovative Lösung für risikoaverse Anleger! Ausgehend von unserer European Covered Bond-Strategie senken wir die Duration und machen das Portfolio so weniger anfällig für Zinsänderungen.
Performance (BP-EUR)
2019 2,40%
Seit Auflegung 1,21%
Risiko-Budget Zinsduration ≈ 1 year und Spread-Exposure ≈ x1
Referenzindex –
Basiswährung EUR
Fondsvolumen in Mio. 2.661
Fondsmanager Dänisches Fixed Income & Euro Covered Bond-Team
5) Performance des Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund (BP-DKK). Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verläßlicher Richtwert für zukünftige Erträge und Anle-ger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. 6) Quelle: ECBC. Datum: 31.12.2018.
Dänemark verfügt über einen der ältesten und mit einem Volu-men von rund EUR 406 Mrd6 einen der größten Covered Bond-Märkte. In der mehr als 200-jährigen Geschichte dieses Marktes ist nicht ein einziger der vorwiegend mit AAA-Rating ausgestat-teten Pfandbriefe bisher ausgefallen. Von zentraler Bedeutung ist hier das dänische „Ausgleichsprinzip“, das dafür sorgt, dass sich die Zins- und Kapitalzahlungen der Hypothekenschuldner mit den an die Pfandbriefgläubiger fälligen Kupon- und Kapital-zahlungen decken. Mit kündbaren und nicht kündbaren Covered Bonds bietet dieser Markt für einen aktiven Manager vielfältige Möglichkeiten, Renditen mit einer der sichersten Anlagen im Anleihenuniversum zu erzielen.
2019: Ein weiteres von niedrigen Zinsen geprägtes Jahr? Wie wirkt sich dies auf den dänischen Markt aus?
Anfang 2019 hat kaum jemand erwartet, dass die Zinsen im Laufe des Jahres derart in den Keller gehen. Bis Ende August sind die Renditen auf historische Tiefstände gesunken und die Zinsen 10-jähriger Papiere in Dänemark und Deutschland haben bei rund -0,70% die Talsohle erreicht. Erst in den letz-ten Monaten des Jahres setzte wieder eine Erholung ein.
Wenngleich dies einen absolut positiven Effekt auf die Wert- entwicklung hatte, bedeuteten die großen Schwankungen der langfristigen Renditen doch ein schwieriges Jahr für kündbare Pfandbriefe aus Dänemark. Dieses Marktsegment schneidet bei volatilen Zinsen in der Regel schlechter ab als traditionellere Anleihen. Der starke Renditeeinbruch im Sommer hatte vor-zeitige Rückzahlungen in Rekordhöhe zur Folge. So erreichten die vorzeitigen Rückzahlungen am Zahlungstermin im Oktober 2019 eine Höhe von DKK 182 Mrd. (≈EUR 24 Mrd.). Am Zah-lungstermin im Januar 2020 wird das Volumen ebenso groß sein.
Anfang 2019 wurden Hypothekenanleihen mit einem Kupon von 1% und einer Laufzeit von 30 Jahren angeboten. Als die Ren-diten im Laufe der Sommermonate weiter sanken, wurden die 30-jährigen Hypothekenanleihen mit einem Kupon von 0,5% ausgegeben. Eigenheimbesitzer in Dänemark hatten somit die Möglichkeit, festverzinsliche Darlehen mit einer Laufzeit von 30 Jahren zu einem historisch niedrigen Zinssatz aufzunehmen. Diese Möglichkeit wurde genutzt und hatte ein hohes Volumen vorzeitiger Rückzahlungen zur Folge.
Wenngleich negative Renditen im Rentenuniversum nichts Neues sind, sorgte Dänemark für Schlagzeilen, als erstmals eine kündbare Anleihe mit negativem Kupon am dänischen Markt angeboten wurde. In den Nachrichten wurde allgemein berichtet, dass dänische Banken Kreditnehmern negative Zin-sen anbieten. Dies war der Fall, als die Jyske Bank ihren Kunden ein 10-jähriges Hypothekendarlehen zu einem Negativzins von -0,5% anbot. Tatsächlich erhielt der Kreditnehmer aufgrund der von der Hypothekenbank erhobenen Gebühr ein Darlehen mit positivem Zins (rund 0,5% – 1,5%).
In Dänemark erfolgt die Finanzierung von Hypothekendarlehen über Covered Bonds, die den Darlehen abgesehen von den vor-genannten Gebühren in puncto Laufzeit, Verzinsung und Cash-flows weitgehend entsprechen. Im Gegensatz zu bestehenden Emissionen mit negativer Rendite in Europa kann ein mit Kün-digungsrecht ausgestatteter dänischer Covered Bond nicht über dem Nennwert (100) ausgegeben werden, sodass sich das Zins-niveau im Kupon widerspiegelt. Das dänische Ausgleichsprinzip und die Struktur des kündbaren Pfandbriefes erklären, warum es zu dieser Emission mit negativem Kupon kam – zu einer Zeit, als sich an den meisten Märkten die negativen Renditen im Kurs der Anleihe widerspiegeln. Diese negativen Kupons stellen heute ein Nischensegment des Marktes ohne nennenswertes ausstehendes Volumen dar.
Dennoch: Aufgrund des großen Volumens vorzeitiger Rückzahlungen hat sich die Marktstruktur verändert. Die dänischen kündbaren Hypothekenanleihen mit 2%-Kupon bildeten Anfang 2019 noch das weitaus größte Segment mit einem Gesamtmarktanteil von rund 2/3 gemessen am Nor-dea Danish Callable Mortgage Bond Index. Angesichts des
• Solide Performance trotz Zinsschwankungen5
• Dänische Wirtschaft gut aufgestellt, um schwierigen globalen Rahmenbedingungen zu trotzen
• Die speziellen Merkmale dänischer Pfandbriefe sind weiterhin ein wesentliches Element bei der Erschließung des Relative Value-Potenzials in sicheren Anlagen
Der dänische Pfandbriefmarkt und die dänische Wirtschaft(Rückblick 2019 – Ausblick 2020)
Zinsentwicklung 10-jähriger Papiere in Dänemark und Deutschland
Quelle: Nordea Investment Funds S.A. und Nordea Analytics, 31.12.2019.
Dänische kündbare Pfandbriefe mit Laufzeit von 5 Jahren (Indexwert) (li)
7) Quelle: Nordea Investment Funds S.A., 01.01.2019 – 31.12.2019. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird nicht gewährleistet, es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
im Jahresverlauf verzeichneten großen Volumens vorzeitiger Rückzahlungen ging dieser 2/3-Marktanteil auf rund 27% Ende 2019 zurück. Das neue große Segment am Markt für kündbare Pfandbriefe bilden nun Papiere mit einem Kupon von 1%, auf die ein Anteil von ca. 37% des Index entfällt; Covered Bonds mit einem Kupon von 0,5% machen einen Anteil von 13% aus.
Im Jahr 2019 hat sich der optionsbereinigte Spread bei kündbaren Covered Bonds um rund 40 Bp. verengt, was der Wertentwicklung zu Gute kam. Die Rendite kündbarer Covered Bonds aus Dänemark lag 2019 auf demselben Niveau wie bei deutschen Pfandbriefen mit einer Duration von ca. 5 Jahren. Wenn man die großen Renditeschwankungen im Jahr 2019 – ein schwieriges Umfeld für kündbare Covered Bonds – bedenkt, fiel die Performance der Anlageklasse tatsächlich ziemlich gut aus.
Andererseits führte der große Renditeeinbruch dazu, dass die Duration des dänischen Index für kündbare Pfandbriefe im Verlauf des Sommers bis auf 1 gesunken ist, wie nachstehend grafisch dargestellt. So gering war die Duration noch nie zuvor! Nach der ab September zu verzeichnenden Zinserho-lung ist die Duration dann wieder gestiegen.
In diesem Umfeld hat sich der Markt nicht gleichförmig entwickelt: Es gab große Performance-Unterschiede bei den verschiedenen Anleihesegmenten. Bei den dänischen nicht kündbaren Pfandbriefen verbuchte das Segment der variabel verzinslichen Hypotheken (adjustable-rate mortgages, ARM) eine Outperformance (5-jährige Covered Bonds ohne Kündigungsrecht verzeichneten 2019 eine Spreadverengung um ca. 15 Bp. im Vergleich zu Staatsanleihen), während Floater etwas besser abschnitten als Staatsanleihen. Am Markt für kündbare Pfandbriefe führte das höhere Risiko vorzeitiger Rückzahlungen zu einem Kursrückgang bei Covered Bonds mit hohem Kupon, während die Kurse bei Papieren mit niedrigen Kupons stiegen. Solche Bewegungen waren während des Zinseinbruchs im Verlauf des Sommers zu erkennen. Umgekehrt führte der Zinsanstieg ab September dazu, dass ein geringeres Volumen vorzeitiger Rückzahlungen bei Papieren mit hohen Kupons erwartet wurde, was wiederum die Kurse in diesem Segment steigen ließ, während die Kurse von Covered Bonds mit niedrigen Kupons ab September zurückgingen. Insgesamt
fiel die Wertentwicklung 2019 bei niedrigen Kupons (1% und 1,5%) jedoch besser aus als bei hohen Kupons (2% und 2,5%).
Die Durationsschwankungen und Performance-Unterschiede in den verschiedenen Marktsegmenten machen deutlich, wie wertvoll eine aktive und risikoadjustierte Allokation ist. Unser Vorteil liegt in unserer Fähigkeit, durch Selektion auf Titel- und Segmentebene Relative Value-Chancen zu nutzen, sowie in unserem kompromisslosen Risikomanagementansatz (Wahrung einer Portfolioduration von ca. 4-5 Jahren), d. h. wir richten uns nicht einfach nach der Duration des Marktes. Vor diesem Hintergrund erzielte der Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund ein Plus von 2,22% in der BP-DKK-Anteilsklasse und lag damit nach Gebühren nah an der Wertentwicklung des allgemeinen Covered Bond-Marktes (Plus von 2,79% gemes-sen am Iboxx EUR Covered Bond Index) – und das trotz der besonderen Herausforderungen, mit denen sich die Anlage-klasse konfrontiert sah.7
Ein genauerer Blick auf die dänische Wirtschaft
Seit 2013 ist die dänische Wirtschaft jährlich um rund 2% gewachsen, was sich bei den Beschäftigungszahlen positiv bemerkbar machte, die leicht über dem Potenzial lagen. In jün-gerer Zeit sind jedoch erhebliche Unsicherheiten im globalen Umfeld aufgetreten, die den Ausblick für die dänische Wirt-schaft eintrüben dürften.
Resistenz gegenüber makroökonomischen Unsicherheiten
Mit ihren soliden Fundamentaldaten ist die dänische Wirt-schaft gut aufgestellt, um den Unsicherheiten und Auswir-kungen in Zusammenhang mit einem potenziellen globalen Abschwung standzuhalten. Unternehmen und Haushalte ver-fügen über umfangreiche Spareinlagen. Am Wohnimmobili-enmarkt gibt es keine wesentlichen Schieflagen – tatsächlich haben viele Hauseigentümer die sich jüngst bietende Gele-genheit am Markt genutzt und ihre bisherigen Hypotheken zum Schutz vor zukünftigen Zinsanstiegen durch neue Darle-hen mit niedrigerem Festzins abgelöst. Und auch die dänische Exportlandschaft ist nach wie vor sehr vielfältig und somit
Dänemark: Makroökonomische IndikatorenLeitzins bezieht sich auf den Zins für Einlagenzertifikate
2017 2018 2019E 2020E 2021E
Reales BIP, % ggü. Vj. 2,3 1,5 1,8 1,5 1,5
Verbraucherpreise, % ggü. Vj. 1,1 0,8 0,8 1,2 1,4
Arbeitslosenquote, % 4,3 4,0 3,8 3,9 3,9
Leistungsbilanz, % des BIP 8,0 5,7 6,1 5,5 5,1
Gesamtstaatl. Haushaltssaldo, % des BIP 1,4 0,6 2,0 0,6 0,0
Gesamtstaatl. Bruttoverschuldung, % des BIP 35,5 34,2 33,7 33,4 33,2
Dänische kündbare Pfandbriefe mit Laufzeit von 5 Jahren (Indexwert) (li)
8) Quelle: Bloomberg, bezugnehmend auf den FXHCEUDK Wechselkurs per 03.01.2020.
weniger anfällig für einen eventuellen konjunkturell beding-ten Rückgang der Auslandsnachfrage als andere offene Volks-wirtschaften. Für die nächsten zwei Jahre wird ein Wachstum von rund 1,5% erwartet. Dies entspricht einem geringfügigen Rückgang, der in erster Linie der Prognose leicht rückläufiger Investitionsaktivitäten und eines Rückgangs der Exportvolu-mina geschuldet ist.
Exporte: Die Auswirkungen eines globalen Nachfragerückgangs
Die dänische Exportwirtschaft ist dank der soliden Funda-mentaldaten dänischer Exportunternehmen gut gegen einen Rückgang der Nachfrage aus dem Ausland gewappnet. Die Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmen hat sich in puncto Lohnniveau in den letzten zehn Jahren deutlich verbessert. Darüber hinaus sind die Ausfuhrpreise schneller gestiegen als die Einfuhrpreise. Der Anteil von Pharmaprodukten und grünen Technologien am Exportvolumen ist zuletzt gestie-gen, und dabei handelt es sich traditionell um eher konjunk-turunempfindliche Segmente. Andererseits darf man jedoch den großen dänischen Schifffahrtssektor nicht vergessen, der unter einem Rückgang des Welthandels leiden würde – aller-dings ist hier bis dato noch keine Abkühlung festzustellen. Für die kommenden Jahre wird vor diesem Hintergrund ein Exportwachstum von 2-3% erwartet. Nichtsdestotrotz ist wei-ter davon auszugehen, dass das Importwachstum das Export-wachstum übersteigen wird. Dies wird einen Rückgang des Leistungsbilanzüberschusses auf rund 6% des BIP zur Folge haben.
Rosige Zeiten für Haushalte und den Arbeitsmarkt?
Die Haushaltseinkommen haben stark von dem robusten Wachstum der Wirtschaft in den vergangenen Jahren profi-tiert: Die Beschäftigungsquote ist gestiegen und die Inflation verharrt auf niedrigem Niveau, was zu steigenden Reallöh-nen geführt hat. Hinzu kommt, dass vor dem Hintergrund des derzeitigen Umschuldungstrends bei Hypotheken die Zinslast der Haushalte deutlich gesunken ist (rund 75% gerin-ger als in den letzten zehn Jahren). Dies entspricht in etwa 10% des jährlichen Haushaltskonsums. Der Konsum wird jedoch den Prognosen zufolge aufgrund der Verlangsamung des Beschäftigungswachstums und der zunehmenden mak-roökonomischen Unsicherheit etwas langsamer wachsen als in den Vorjahren. Die Arbeitslosigkeit liegt derzeit bei 3,8% der erwerbstätigen Bevölkerung, was etwas mehr als 100.000 Vollzeitbeschäftigten entspricht, und ist in erster Linie struk-turell bedingt. Daher ist ein moderates Beschäftigungswachs-tum nah am aktuellen Trend zu erwarten.
Wohnimmobilienmarkt im Wandel
Die derzeitige Lage ist recht einzigartig: Eigenheimbesitzer können die günstigsten Hypothekenzinsen abrufen, die es je gab. Die sinkenden Zinsen waren den Aktivitäten am Wohnim-mobilienmarkt in dieser Hinsicht zuträglich. Dennoch: Diese jüngste Gelegenheit ist kein Wegbereiter für einen neuerli-chen starken Anstieg der Wohnimmobilienpreise. Hier spielen Regulierungsmaßnahmen eine gewichtige Rolle: Der Wohnim-mobilienmarkt wurde in der Vergangenheit von behördlicher
Seite immer strenger reguliert, um solche inflationären Ent-wicklungen zu verhindern. Beispielsweise darf sich ein Immo-bilienkäufer nicht über das 4-fache seines Jahreseinkommens hinaus verschulden, es sei denn, sein bestehendes Vermögen kann einen 10%igen Preisverfall ausgleichen. Angesicht sol-cher Maßnahmen dürfte sich der Preisanstieg bei Reihen- und Einfamilienhäusern auf 2 – 3% jährlich beschränken und damit leicht über der erwarteten Inflationsrate liegen.
In wenigen Worten…
Dänemark ist eine kleine offene Volkswirtschaft, die sich den Auswirkungen der globalen Unsicherheiten nicht voll-ständig entziehen kann. Das erwartete Wachstum von 1,5% im Jahr 2020 zeigt jedoch, dass das Land diese globalen Unsicherheiten relativ gut verkraften kann. Die expansive Geldpolitik der Zentralbanken und die Stabilität des loka-len Wohnimmobilienmarktes dürften die Wirtschaft stützen, auch wenn die Exportwirtschaft von einem Rückgang des Welthandels in Mitleidenschaft gezogen wird. Euro-Anleger sollten nicht vergessen, dass die dänische Krone an den Euro gekoppelt ist und gegenüber dem Euro maximal um +/-2,25% schwanken darf. Inoffiziell ist Dänemark bemüht, diese Wäh-rungsschwankung auf +/- 0,5% zu beschränken. Dies bedeu-tet, dass für Euro-Anleger aus wirtschaftlicher Sicht nur ein geringes Fremdwährungsrisiko in Bezug auf die dänische Krone verbunden ist – die Prämie für die Absicherung dieses Risikos liegt derzeit bei geschätzt 0,24% p. a.8
Ausblick 2020: In einem Niedrigzinsumfeld stellen dänische Covered Bonds eine attraktive sichere Anlagemöglichkeit dar
Für sicherheitsorientierte Anleger ist das derzeit niedrige Ren-diteniveau ein Problem: Es wird immer schwieriger, positive absolute Erträge zu erzielen. Während einige bereit sind, auf Titel mit schlechterem Bonitätsrating auszuweichen, bleiben wir unserer Überzeugung treu, dass für kurzfristige Anlage-erträge keine Kompromisse beim Portfoliorisiko eingegan-gen werden sollten. Dänische Covered Bonds stellen eine solide und liquide Anlage mit erstklassigem Bonitätsrating dar. Die dänische Wirtschaft ist gut gegen die globalen Unsi-cherheiten aufgestellt und nach wie vor eine der sichersten Volkswirtschaften Europas. Die Stabilität und die besonde-ren Merkmale des dänischen Hypothekenmarktes sowie der zunehmende Anlegerschutz dank strengerer Vorschriften für Kreditnehmer tragen allesamt zu dem hohen Maß an Sicher-heit dänischer Covered Bonds bei.
Wie so viele sichere Anlagen sind natürlich auch Pfandbriefe von einem geringeren Renditeniveau betroffen. Man sollte bei diesem Markt jedoch nicht nur auf die absoluten Zahlen schauen: Dänische Covered Bonds bieten weiterhin eine attraktive Rendite im Vergleich zu ihren europäischen Pen-dants und zu Staatsanleihen. Wie die nachstehende Tabelle zeigt, bieten dänische Covered Bonds unter Berücksichtigung des mit diesen Anlagen verbundenen Durationsrisikos ein ver-gleichsweise höheres Renditepotenzial, insbesondere im Seg-ment der kündbaren Bonds.
Eine aktive Allokation in diesen Markt ist bei umfassen-der Kenntnis seiner Komplexitäten und entsprechendem Management eine überzeugende Anlageoption. Beispiels-weise betrug zum 31. Dezember 2019 die erwartete Rendite des Nordea 1 – Danish Covered Bond Fund für die kommenden 12 Monate 0,57%9 vor Gebühren, bei Annahme unveränderter Zinssätze und Spreads und einer effektiven Duration von 3,98. Unser Portfolio wies 2019 eine Allokation von durchschnittlich 70% in kündbaren Covered Bonds auf.
Für 2020 erwarten wir eine Outperformance dänischer Pfand-briefe im Vergleich zum Covered Bond-Markt insgesamt, da das 2019 noch große Neuemissionsvolumen bei auf DKK lau-tenden kündbaren Covered Bonds im Jahr 2020 deutlich gerin-ger ausfallen dürfte.10 Aktuell sind die Aussichten für auf DKK lautende Covered Bonds attraktiver als bei vergleichbaren EUR-Covered Bonds mit AAA-Rating.
Bei kündbaren Pfandbriefen erhalten Anleger traditionell eine zusätzliche Vergütung für das mit der Anlageklasse verbun-dene Konvexitätsrisiko bei starken Zinsschwankungen. Im Ver-gleich zu einem traditionellen Pfandbrief würde ein kündbarer Pfandbrief im Falle stark steigender (fallender) Zinsen größere Verluste (geringere Gewinne) verzeichnen: Dieses Konvexi-tätsrisiko wird mit einer höheren Rendite vergütet.
Derzeit liegt das Potenzial des kündbaren Segments des Covered Bond-Marktes bei rund 43 Bp. gegenüber Staatsan-leihen, gemessen am optionsbereinigten Spread im Segment kündbarer Bonds mit 30-jähriger Laufzeit. Das optimale Sze-nario für kündbare dänische Covered Bonds in 2020 wäre eine stabile Zinsentwicklung, wie sie in den Jahren 2017 und 2018 verzeichnet wurde. Ein solches Umfeld wäre der Grundstein für gute Erträge im Vergleich zu anderen Covered Bonds im Jahr 2020.
Ganz allgemein bietet die Konvexitätsprämie im Hinblick auf die Rendite ein überaus interessantes Potenzial, wenn man das – sehr spezielle – Konvexitätsrisiko zu Diversifi-
Historische Entwicklung kündbarer dänischer Pfandbriefe
Quelle: Nordea Investment Funds S.A. und Nordea Analytics, 31.12.2019.
Dänische kündbare Pfandbriefe mit Laufzeit von 5 Jahren (Indexwert) (li)
erw. Rendite (12 Monate) Duration
DKK Covered Bonds (kündbar)5 0,95 4,56
DKK Covered Bonds (nicht kündbar)6 –0,22 1,96
EUR Covered Bonds7 –0,02 4,89
Deutsche Bundesanleihen8 –0,30 4,82
Quelle: Nordea Investment Management AB, 31.12.2019. Bei den Angaben handelt es sich um optionsberei-nigte Schätzungen von Nordea Investment Management AB. Sie basieren auf aktuell verfügbaren Annahmen und Informationen auf der Grundlage eines externen Modells. Die Richtigkeit dieser Informationen kann nicht garantiert werden, und es ist nicht sicher, dass sich die Schätzungen als korrekt bestätigen werden. Es handelt sich nicht um genaue Vorhersagen künftiger Ergebnisse, sondern lediglich um indikative Angaben. 5) Nordea DK Callable Mortgage Bond Index. Die erwartete Rendite bei kündbaren Covered Bonds unterliegt aufgrund der Kündigungsoption größerer Ungewissheit. 6)Nordea Non-callable CM3. 7) Iboxx EUR Covered Bond Index. 8) EB REXX Germany Government.
zierungszwecken im Portfolioaufbau berücksichtigt. Des Weiteren sind Phasen schlechter Wertentwicklung bei künd-baren Pfandbriefen in der Vergangenheit nur von kurzer Dauer gewesen. Wir haben starke Erholungsphasen beobachtet, da die Gefahr, dass sich das Konvexitätsrisiko tatsächlich bewahr-heitet, nicht mit einer Verschlechterung der Bonität einhergeht. In der Gesamtbetrachtung können kündbare dänische Pfand-briefe daher eine sehr gute Erfolgsbilanz vorweisen!
9) Quelle: Nordea Investment Management AB. Geschätzte Rendite für die nächsten zwölf Monate, basierend auf dem aktuellen Modellportfolio und den Marktbedingungen, unter der Annahme, dass sich die Portfoliobestände nicht ändern und sich Zinssätze und Spreads nicht ändern. 10) Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Anlageziel, angestrebte Erträge und Ergebnisse einer Anlagestruktur erreicht werden. Der Wert Ihrer Anlage kann steigen oder fallen, und es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen.
Nordea 1 – Danish Covered Bond FundCovered Bonds mit AAA-Rating & die Konvexitätsprämie als Renditetreiber
Der Erfolgsgarant für den Fonds ist die Investmentphilosophie des dänischen Fixed Income & Euro Covered Bond-Teams, das ein Vermögen von mehr als EUR 40 Mrd.10 verwaltet. Diese Investmentphilosophie basiert auf interner Research-Expertise bei der Auswahl einzelner dänischer Covered Bonds mit angemessenen Prämien und setzt auf ein aktives Risikomanagement, dessen Fokus in erster Linie auf dem Tracking Error und der Identifizierung sämtlicher Risikoquellen liegt.
Aktives Management und Expertise stehen im Zentrum unserer herausragenden Erfolgsbilanz bei Anlagen in dänische Pfandbriefe: Eine Chance zur Verbesserung der Portfolioqualität und diversifizierung... und somit des Risiko-Rendite-Profils!
Quelle: Nordea Investment Funds S.A., 1997 – 2019. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird nicht gewährleistet, es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. 10) Quelle: Nordea Investment Management AB. Stand: 30.09.2019. 11) Annualisierte 3-Jahres-Daten. Stand: 30.11.2019.
Quelle (falls nicht anders angegeben): Nordea Investment Funds S.A. Betrachteter Zeitraum (falls nicht anders angegeben): 31.12.1997 – 31.12.2019. Wertentwicklung errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert (nach Gebühren und in Luxemburg anfallenden Steuern) in der Währung der jeweiligen Anteilklasse, bei Wiederanlage der Erträge und reinvestierter Dividenden ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages oder der Rücknahmegebühr. Ausgabe- und Rücknahmegebühren könnten die Wertentwicklung beeinträchtigen. Stand: 31.12.2019. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verläßlicher Richtwert für zukünftige Erträge und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird nicht gewährleistet, es kann zu einem teilweisen oder vollständigen Wertverlust kommen. Sofern sich die Währung der betreffenden Anteilklasse von der Währung des Landes, in dem der Anleger wohnt, unterscheidet, kann die dargestellte Wertentwicklung aufgrund von Wechselkursschwankungen abweichend sein. Die genannten Teilfonds sind Teil von Nordea 1, SICAV, einer offenen Investmentgesellschaft luxemburgischen Rechts, welcher der EG-Richtlinie 2009/65/EG vom 13. Juli 2009 entspricht. Bei dem vorliegenden Dokument handelt es sich um Werbematerial, es enthält daher nicht alle relevanten Informationen zu den erwähnten Teilfonds. Jede Entscheidung, in den Teilfonds anzulegen, sollte auf der Grundlage des aktuellen Verkaufsprospekts, der Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) sowie des aktuellen Jahres- und Halbjahresberichts getroffen werden. Die genannten Dokumente sind in elektronischer Form auf Englisch und in der jeweiligen Sprache der zum Vertrieb zugelassenen Länder auf Anfrage unentgeltlich bei Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburg oder bei den jeweiligen länderspezifischen Vertretern bzw. Informationsstellen oder bei den berechtigten Vertriebsstellen erhältlich. Anlagen in Derivaten und Fremdwährungsanlagen können erheblichen Schwankungen unterliegen, die die Wertentwicklung der Anlage beeinträchtigen können. Anlagen in Schwellenländern sind mit einem erhöhten Risiko verbunden. Der Wert von Anteilen kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und kann nicht gewährleistet werden. Anlagen in von Banken begebenen Aktien oder Schuldtiteln können gegebenenfalls in den Anwendungsbereich des in der EU Richtlinie 2014/59/EU vorgesehenen Bail-in-Mechanismus fallen (d.h. dass bei einer Sanierung oder Abwicklung des rückzahlungspflichtigen Instituts solche Aktien und Schuldtitel abgeschrieben bzw. wertberichtigt werden, um sicherzustellen, dass entsprechend ungesicherte Gläubiger eines Instituts angemessene Verluste tragen). Angaben zu weiteren Risiken in Verbindung mit den genannten Teilfonds entnehmen Sie bitte den Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID), die wie oben beschrieben erhältlich sind. Nordea Investment Funds S.A. hat beschlossen, die Kosten für Research zu tragen, das heißt, diese Kosten werden von bestehenden Gebührenstrukturen (wie Management- oder Verwaltungsgebühren) gedeckt. Nordea Investment Funds S.A. veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen und erteilt keine Anlageempfehlungen. Herausgegeben von Nordea Investment Funds S.A. 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburg, einer von der Commission de Surveillance du Secteur Financier in Luxemburg genehmigten Verwaltungsgesellschaft. Weitere Informationen erhalten Sie bei Ihrem Anlageberater – er berät Sie als ein von Nordea Investment Funds S.A. unabhängiger Berater. Bitte beachten Sie, dass nicht unbedingt alle Teilfonds und/oder Anteilklassen in Ihrer Jurisdiktion verfügbar sind. Ergänzende Informationen für Anleger in Österreich: Informations- und Zahlstelle in Österreich ist die Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Am Belvedere 1, AT-1100 Wien, Österreich. Ergänzende Informationen für Anleger in Deutschland: Informationsstelle in Deutschland ist Société Générale S.A. Frankfurt Branch, Neue Mainzer Straße 46-50, DE-60311 Frankfurt am Main, Deutschland. Kopien der vorgenannten Dokumente stehen Ihnen auch hier zur Verfügung. Ergänzende Informationen für Anleger in der Schweiz: Der Schweizer Vertreter und Zahlstelle ist BNP Paribas Securities Services, Paris, Succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zürich, Schweiz. Quelle (falls nicht anders angegeben): Nordea Investment Funds S.A. Alle geäußerten Meinungen sind, falls keine anderen Quellen genannt werden, die von Nordea Investment Funds S.A. Dieses Dokument darf ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch veröffentlicht werden und ist nicht für Privatanleger bestimmt. 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