1TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Finanzanalyse undUnternehmensführung
LMU: Hörsaal A 240 / M 105
SS 2007
Theo Siegert
2TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Finanzanalyse und Unternehmensführung
07.05.07 Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen07.05.07 Grundlagen finanzwirtschaftlicher Unternehmensführung07.05.07 Unternehmensbewertung und Finanzanalyse
11.05.07 Renditeerwartungen, IRR und Performance11.05.07 Risikomanagement und Rating
14.05.07 Wertorientierte Unternehmensführung
3TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Born, Karl: „Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung“, 2. Auflage, Schäffer-Poeschel Verlag, Stuttgart 2003.Brealey, Richard A. / Myers, Stewart C./ Allen, Franklin: „Principles of Corporate Finance“, 8. Auflage, McGraw-Hill Verlag, New York et. al. 2005.Bühner, Rolf: „Das Management-Wert-Konzept: Strategien zur Schaffung von mehr Wert in Unternehmen“, Schäffer-Verlag für Wirtschaft und Steuern, Stuttgart 1990.Bühner, Rolf: „Kapitalmarktorientierte Unternehmenssteuerung“ in: Wirtschaftswissenschaftliches Studium (WiSt) 7/1996, S. 335-338.Büschgen, Hans E. (Hrsg.): „Das kleine Bank-Lexikon“, 2. Auflage, Verlag Wirtschaft und Finanzen, Düsseldorf 1997. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: „Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies“, 3. Auflage, John Wiley Verlag, New York et. al. 2000.Drukarczyk, Jochen: „Unternehmensbewertung“, 4. Auflage, Vahlen-Verlag, München 2003.Macharzina, Klaus / Neubürger, Heinz-Joachim (Hrsgg.): „Wertorientierte Unternehmensführung“, Kongress-Dokumentation 55. Deutscher Betriebswirtschafter-Tag 2001, Schäffer-Poeschel Verlag, Stuttgart 2002. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: „Finanzwirtschaft der Unternehmung“, 13. Auflage, Vahlen-Verlag, München 2004. Rappaport, Alfred: „Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance“, Free Press Verlag,New York / London 1986.Richter, Frank: „Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung“, Regensburger Beiträge zur betriebswirtschaftlichen Forschung, Peter Lang Verlag, Frankfurt am Main 2002.Richter, Frank: „Mergers & Acquisitions - Investmentanalyse, Finanzierung und Prozessmanagement“, Vahlen-Verlag, München 2005. Siegert, Theo: „Shareholder-Value als Lenkungsinstrument“ in: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung 47 (6) / 1995, S. 580-607.Siegert, Theo et al.: „Marktwertorientierte Unternehmensführung im Lebenszyklus - Eine Analyse am Beispiel junger Geschäfte“ in: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung 49 (5) / 1997, S. 471-488.Spremann, Klaus (Hrsg.): „Portfoliomanagement“, 2. Auflage, R. Oldenbourg Verlag, München / Wien 2002. Stewart, G. Bennett III: „The Quest for Value: A Guide for Senior Managers“, Harper Business Verlag, New York 1991.
Literaturverzeichnis
4TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
Was kann man mit Aktien „verdienen“?
- langfristig erzielbare IRR: 10 % - Hypothese- Bewertungsmaßstäbe der US - Kapitalmarkt- Bedeutung für Nicht-KM-Firmen der Unternehmer - Test
Was verdienen „pfiffige“ Investoren? Tycoon‘s
- Warren Buffet: Berkshire Hathaway- Albert Frère: PARGESA
sum of the parts
5TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
Wobei hilft die Wissenschaft?
- behavioral finance- empirische Risiko - Forschung : risk diversification- neuro - finance
MAKRO-THEMEN : CITI-BANK, HARVARD
Was bedeutet „Human - Capital“?
6TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
The bullish case for equity valuations Financial Times 26.04.2007 J. Siegel
US : Langfristiger Durchschnitt : p/e-ratio = 14,4 x earnings yield = 6,9 % p. a.
2007: S&P 500 – Index-aktuell : 1.450 estimated S&P 500 earnings : 891.450 : 89 = 16,3 = 16,3 x earnings yield = 6,1 % p. a.
Kann der Index noch steigen?
Langfristige p/e-ratio : Transaktionskosten sinkenVolalität sinkt
geringe Risikoprämien für Eigenkapital
p/e-ratio : 20 x : Wenn angemessen, kann der Index noch um 25% steigen?!
* Jeremy Siegel, Wharton-Professor
7TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
Der Unternehmer – Test*
1. Steigerung des Ergebnisses vor Steuern in 5 Jahren : 40 % !
2. Ansprechende konstante Dividendenpolitik : 9 Mio. p. a.
3. Kapitalerhöhung zur Wachstums – Sicherung : 20 Mio. (2007)
4. Gute Markt- und Zukunftsperspektiven
5. Unternehmenswert – Steigerung : 60 %(2002 bis 2007)
* Weber, Siegert, Gomez: Firmen kaufen und verkaufen – Ein Leitfaden für Unternehmen und Unternehmer, August 2007
8TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
PARGESA: Sum of the parts : Innerer Wert Börsenkurs
Mio CHF Beteiligungs- Marktwert in Portfolio- In Prozentquote Lokalwährung Wert
Total 3,9 % EUR 49 3.582 26 %Suez 9,6 % EUR 36 3.358 25 %Imerys 53,4 % EUR 68 2.746 20 %Lafarage 16,1 % EUR 110 2.409 18 %Pernod Richard 5,1 % EUR 154 659 5 %
Wichtigste Beteilungen 12.754 94 %Übrige Beteiligungen 250 2 %
Total des Portfolio 13.004 96 %Netto-Liquidität 540 4 %
Aktualisierter innerer Wert 13.544 100 %
Pro Pargesa Aktie CHF 160 121
Discount : 24 %
entpricht = 39 : 160
Wechselkurs EUR/CHF 1.601
9TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
behavioral finance : neuro finance
behavioral finance: - nutzt Ergebnisse experimenteller Psychologie, um systematische Irrtümer von Investoren vorherzu sagen
neuro finance: - „tries to get inside the brain“
risikofreude ist biologische determiniert(Alter, Hormonlevel, Diät, Medikamente)
We are not biologically designed to imagine 30 years into the future for retirement.
Finding tools for self-knowledge and self-discipline.
alternativ: What do you believe that is actually false?the only 3 questions that count*: What can you fathom, that others find unfathomable?
What the heck is my brain doing to blindside me now?
* Financial Times 9./10.12.2006 K. Fisher
10TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
risk diversification : Derivate
Erlauben starke Risiko-VerteilungStarke Volumensteigerung
H. Minsky : Financial instability hypothesis
banks and investors are the most important actors
- Hedge Investors: risikoscheu, zahlen Kredite aus short-term cash-flow zurück
- Speculative Investors zahlen Kredite aus langfristigem cash-flow zurück
- Ponzi-Investor hofft auf Kreditrückzahlung durch Kurs-Steigerung
In “Boom-Phasen” treten mehr und mehrPONZI-Typen auf.
11TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
MACRO – Themen : CITI - BANK, HARVARD
CITI-BANK 29.03.2007 Financial Times* W. Rhodes (mini crash)
- Much of the good news has come as a result of extraordinary levals of liquidity pouring into opportunities around the globe
Yen carry-trades
- Problems: US housing-market real market correction in 12 monthsHedge funds, private equity, credit derivatives: untested roles
prudence in lending and investing : LIQUIDITY
*W. Rhodes, Chairmann, President & CEO
12TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
Harvard University 16./22.03.2007 Financial Times* El-ERIAN
- Derivate stabilisieren den Markt in Normal - Lagen, aber destabilisieren in Krisen - Situationen.
- private equity - permanent capital
*M. EL-ERIAN, Chairmann, Harvard management Company
13TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Aktualität finanzanalytischer Fragestellungen
- Follow the journey of a $ as it is reallocated by investors away from traditional public equity investment towards private equity :1 $ LBO-Fund = 3 – 4 $ Nachfrage / Liquidität
1. Kurse steigen2. Investoren - Erwartungen
steigen sukzessive - private equity permanent capital
- Gefahren : exogener Schock abnehmende Risiko - NeigungAusweiten der spreads
InflationLeverage arbeitet „both ways“
14TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0. Humankapital für Anfänger
Humankapital : bester Schätzer :Summe des Lebenszeit – Gehaltes
Einstiegsgehalt 50 T€
Lebensarbeitszeit 35 Jahre
jährliche Gehaltssteigerung 7 % p. a.
Diskontsatz 5 % p. a.
Barwert 2 Mio. €
15TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1. Grundlagen finanzwirtschaftlicher Unternehmensführung
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirt- - Kapitalkostenschaftliche Unternehmensführung? - Risiko-Management
- Wertsteigerung:
Strategische und finanzielleHerausforderung
1.2 Kurzportrait Haniel - Wer ist wofür verantwortlich?
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio'sund Finanzpolitik - Markt- / Wettbewerbsanalyse
- Finanzpolitik Haniel- Wert-Management
1.4 The "message" - Eigenkapital ist teuer- Wertgenerierung
16TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
- Fremdkapital-Kosten- Eigenkapital-Kosten
- finanzielles Risiko- Währungsrisiko / Rohstoffhandel / Optionen
- strategisches Management- Performance-Kontrolle
Kapitalkosten
Wertsteigerung
Risiko-Management
Generieren !
Kontrollieren !
Optimieren !
17TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Finanzwirtschaftliche Prinzipien
- In internationalen Kapitalmärkten nachhaltig die finanzwirtschaftlichenInstrumente mit den geringsten Nachsteuerkosten herausfinden
- Das Risikoprofil sowohl von Cash Flows als auch von Aktiva / Marktwertoptimieren
- Permanente Liquidität sichern
- Jederzeit in der Lage sein, wertgenerierende Akquisitionen zu finanzierenoder wertvernichtende Bereiche zu desinvestieren
Kapitalkosten
Risiko-Management
Wertgenerierung
18TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Strategische und finanzielle Herausforderung
- durchschnittlicher Langfrist-Zins nach Steuern 2.5 %
- generelle Risikoprämie für Eigenkapital 6.0 %
- spezifische Geschäfts-Risikoprämie (β-Faktor) 1.5 %
- Zeitwert des Geldes (IRR) 10.0 %
IRR = internal rate of return = interner Zinsfuß= Opportunitätskosten des Kapitals
Kapitalkosten (EK)
19TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Kapitalkosten
nicht nur die gezahlte Dividende
- Hoffnung der Investoren auf Wachstum und Kapitalgewinn- Eigenkapital-Kosten in einem Familienunternehmen
Opportunitäts-Kapitalkosten
- Aufzeichnung der Performance-Entwicklung: - Die zwei Dimensionen:
Buchwerte im traditionellen Berichtswesen : R.O.I. / R.O.EMarktwerte für institutionelle Investoren : IRR
Eigenkapital-Kosten
Performance-Erwartungen
20TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Leverage: Von Eigenkapitalkosten zu Gesamtkapitalkosten *
Eigenkapitalkosten = 10.0 %Fremdkapitalkosten = 5.0 %Steuersatz: 50 %Fremdkapitalkosten n. St. = 2.5 %
Gesamtkapitalkosten
EK-Kosten: (60 %) = 6.0 %FK-Kosten: (40 %) = 1.0 %
Gesamtkapitalkosten = 7.0 %
* Vgl: Brealey, Richard A. / Myers, Stewart C.: „Principles of Corporate Finance“. 7. Ausg. New York 2003, S. 524 ff.
21TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Strategische und finanzielle Herausforderung
Unternehmenswert-steigernde Akquisitionen (Above-Par-Opportunities) finden!
=> IRR > Kapitalkosten
- Unternehmens-Ebene- Unternehmensbereichs-Ebene- Akquisitionen- Strategie für die Jahre n + 5
- Aktien
Wert-Management:
22TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Performance-Vergleich deutscher Aktien 1995 - 2005
IRR % p.a. 1.000 =
Celesio 11,0 2.837
BASF 18,9 5.661Siemens 12,6 3.262Euro Stoxx 11,3 2.901Bayer 10,3 2.668
DAX 9,1 2.389
Volkswagen 8,8 2,331FTSE All Share 4,7 1.578Allianz 1,0 1.105
23TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?DAX-Performance 1995 - 2006 : 10,4 %
Jahr Performance
2006 + 22,0 %2005 + 27,1 %2004 + 7,3 %2003 + 37,1 %2002 - 43,9 %2001 - 13,9 %2000 - 7,5 %1999 + 39,1 %1998 + 17,7 %1997 + 47,1 %1996 + 28,2 %1995 + 7,0 %
24TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Performance-Vergleich deutscher Aktien 1986 - 1996
IRR % p.a. 1.000=
Celesio 28,5 12.275
Veba 15,5 4.225Bayer 10,6 2.739Allianz 7,7 2.100
DAX 7,3 2.023
Siemens 2,6 1.293Deutsche Bank 1,7 1.184Daimler-Benz 1,0 1.105
25TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
(Deutschland 1875 - 1992)Kapitalkosten
1 DM
10 DM
100 DM
1.000 DM
10.000 DM
100.000 DM
1875 1900 1925 1950 1975 1992
DM 58.814
DM 374
Vermögensanlage Vermögensendwert
Stocks
IRR 1875-1992
Stocks 9,9%Bonds 5,2%
26TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
(USA 1925 - 1993)Kapitalkosten
$1
$10
$100
$1.000
$10.000
1925
1935
1945
1955
1965
1975
1985
1993
$2.757
$800
$28
Index
small companystocks
large companystocks
long-termgovernment bonds
IRR 1925-1993small company stocks 12,0%large company stocks 10,2% long term govt bonds 4,9%
27TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0
5
10
15
20
Jahr 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Zins 4% Zins 7% Zins 10%
Wertentwicklung einer Investition nach 10, 20 und 30 Jahren
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
3,2 x
7,6 x
17,4 xKonsistenz
28TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
IRR per 31.12 D USA J F CH GBEuro
Stoxx
1981 - 2006 11,0% 10,3% 3,3% n.a. n.a. 9,8% n.a.
1986 - 2006 7,9% 9,2% -0,4% n.a. n.a. 7,0% n.a.
1991 - 2006 10,0% 8,5% -1,9% 7,9% 13,4% 6,9% 12,6%
1996 - 2006 8,6% 6,7% -1,2% 9,1% 10,7% 4,8% 10,5%
2001 - 2006 5,0% 4,3% 10,3% 3,7% 9,6% 5,0% 4,0%
2005 - 2006 22,0% 13,6% 6,9% 17,5% 20,7% 13,2% 18,0%
Q1 2006 10,4% 3,7% 5,9% 10,7% 7,3% 7,1% 7,9%Q2 2006 -4,8% -1,9% -9,1% -4,9% -3,4% -2,6% -3,7%Q3 2006 5,6% 5,2% 4,0% 5,7% 10,3% 2,8% 7,2%Q4 2006 9,9% 6,2% 6,8% 5,6% 5,5% 5,6% 6,0%
Q1 2007 4,9% 0,2% 0,4% 1,7% 3,7% 1,9% 1,7%
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
29TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
IRR per 31.12 D USA J F CH GBEuro
Stoxx
1981 - 2006 11,0% 10,3% 3,3% n.a. n.a. 9,8% n.a.
1986 - 2006 7,9% 9,2% -0,4% n.a. n.a. 7,0% n.a.
1991 - 2006 10,0% 8,5% -1,9% 7,9% 13,4% 6,9% 12,6%
1996 - 2006 8,6% 6,7% -1,2% 9,1% 10,7% 4,8% 10,5%
2001 - 2006 5,0% 4,3% 10,3% 3,7% 9,6% 5,0% 4,0%
2005 - 2006 22,0% 13,6% 6,9% 17,5% 20,7% 13,2% 18,0%
Q1 2006 10,4% 3,7% 5,9% 10,7% 7,3% 7,1% 7,9%Q2 2006 -4,8% -1,9% -9,1% -4,9% -3,4% -2,6% -3,7%Q3 2006 5,6% 5,2% 4,0% 5,7% 10,3% 2,8% 7,2%Q4 2006 9,9% 6,2% 6,8% 5,6% 5,5% 5,6% 6,0%
Q1 2007 4,9% 0,2% 0,4% 1,7% 3,7% 1,9% 1,7%
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
30TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Top 5 Unternehmen im DAX nach Marktkapitalisierung (in Mia. €):
1995 2005
Allianz 32,4 Siemens 64,5
Siemens 22,5 EON 60,5
Dt. Bank 17,4 Dt. Telekom 59,1
Veba 15,2 Allianz 51,8
RWE 14,5 SAP 48,4
31TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Bedeutung der Verlustbegrenzung : Es gibt so wenig > 15% Projekte
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Nach Verlust: Notwendige Projekt-IRR Rest-Investment zur Verlustkompensation => 100
94% 6%92% 9%90% 11%
88% 14%86% 16%84% 19%82% 22%
80% 25%78% 28%76% 32%
72% 39%70% 43%68% 47%
32TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
65% 70% 75% 80% 85% 90% 95%
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Notwendige Projekt-IRR
15%10%8%
87% 91% 93%
33TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Notwendige Projekt-IRR
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%
1600%
1800%
2000%
5% 10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
34TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Börsenkapitalisierung (in Mia. $)
* Euronext: Paris, Amsterdam, Brussels, Lisbon
1986
2.3001.800
450240140122
USAJapanU.K.DeutschlandFrankreichSchweiz
1990
3.3503.3401.050
410350158
1996
8.4523.1061.643
665587400
2000
15.214 3.157 2.612 1.2702.272*
792
2005
17.001 4.573 3.058 1.221 2.707*
935
35TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Top 10 der Weltbörsen 2005 Top 10 der europ. Börsen 2005
Börse Marktkap. (in Mia. $)
1. NYSE 13.3112. Tokyo 4.5733. Nasdaq 3.6044. London 3.0585. Osaka 2.9646. Euronext 2.7077. TSX Group 1.4828. Deutsche Börse 1.2219. Hong Kong Exchanges 1.05510. BME Spanish Exchanges 960
Börse Marktkap. (in Mia. $)
1. London 3.0582. Euronext 2.7073. Deutsche Börse 1.2214. BME Spanish Exchanges 9605. Swiss Exchange 9356. Borsa Italiana 7987. OMX Stockholm 4648. OMX Helsinki 2539. OMX Copenhagen 19510. Oslo Bors 191
36TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
BIP 1995 und 2005 zu aktuellen Preisen (in $)
1. USA (Mia. $) 7.398 12.486 6,0%
2. Japan (Mia. $) 5.274 4.571 0,0%
3. Deutschland (Mia. $) 2.525 2.797 1,1%
4. Frankreich (Mia. $) 1.572 2.106 3,3%
5. U.K. (Mia. $) 1.134 2.201 7,6%
6. Schweiz (Mia. $) 315 368 1,7%
1995 2005 CAGR
37TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
BIP 1995 und 2005 zu aktuellen Preisen (in lokaler Währung)
1. USA (Mia. $) 7.398 12.486 6,0%
2. Japan (Mia. ¥) 493.272 502.905 0,2%
3. Deutschland (Mia. EUR) 1.848 2.246 2,2%
4. Frankreich (Mia. EUR) 1.195 1.690 3,9%
5. U.K. (Mia. £) 718 1.209 6,0%
6. Schweiz (Mia. CHF) 372 457 2,3%
1995 2005 CAGR
38TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Börsenkapitalisierung in % des BIP
* Euronext: Paris, Amsterdam, Brussels, Lisbon
2005
Deutschland 44 %Japan 100 %Frankreich 129 %*USA 136 %U.K. 139 %Schweiz 254 %
39TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
Weltanteile einzelner Regionen (2004)
BIP Börsenkapitalisierung in % in %
Nordamerika 5% 32% 47% 57%
Europa 11% 34% 28% 30%Asien 60% 25% 20% 11%- China 20% 4% 1% -- Japan 2% 12% 10% 10%Ozeanien 1% 2% 2% 2%- Australien - 1% 2% 2%Südamerika 9% 3% 2% -Andere 14% 6% 1% -Global 100% 100% 100% 100%
Bevölkerung in %
Gewicht im MSCI World Index in %
40TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.1 Womit beschäftigt sich finanzwirtschaftliche Unternehmensführung?
The Top 15 Foreign Exchange Reserve Holders*
Rank Country 2004 20051. Japan 824.264 828.8132. China 609.932 818.8723. Korea 198.175 209.9684. Russia 120.805 175.6905. Euro Area 180.741 167.3076. India 125.164 131.0187. Hong Kong 123.540 124.2468. Singapore 111.498 115.3349. Mexico 62.778 73.01510. Malaysia 65.409 69.69111. Algeria 43.113 56.17812. Brazil 52.736 53.54513. Thailand 48.498 50.50214. Turkey 35.480 50.40215. Norway 43.078 46.377
19. Germany 39.899 39.765
* International Monetary Fund 12/2005
US$m
41TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Percentage of young Europeans who think the best way is to:
Britain France Germany Italy
Invest in property 35 39 21 49set up your own business 35 24 26 20play the stockmarket 13 21 44 20play the lottery 13 14 6 6
Above all, you must:
work hard 54 43 31 31take risks 27 33 42 28be lucky 12 15 21 20be honest 6 9 6 20
1.1 How to get rich (The Economist, 25. - 31.03.2000)
42TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Die Konzernstruktur1.2 Kurzportrait Haniel• dezentrale Organisationsform → Holding• marktnah und eigendynamisch geführte Unternehmensbereiche• strategische Führungs- und Kontrollfunktionen
Franz Haniel & Cie. GmbH - Management Holding
BusinessProfil
Markt-anteil Top 3 in Europa Nr.1 in EuropaEinziger Anbieter
weltweitNr.1 weltweit
>25% MA
FührendePosition
in EuropaNr.1 in Europa
23% MA
Marken
Versandhandelfür Büro-/Betriebs-
einrichtungen
Brand- und Wasserschaden-
sanierung
Edelstahl-recycling BaustoffeMietberufs-
kleidung
Waschraum-hygiene
Pharma-großhandel
Pharma-einzelhandel
TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Eigentümer > 500 Gesellschafterseit Gründung 1756 im Familienbesitz
Verfassung Trennung von Kapital (AR) und Management
Risikopolitik Diversifikation in nicht-synergistische Unternehmensbereiche;geschäftsrisikospezifische Kapitalkostenkalkulation
Finanzpolitik jederzeit unternehmenswertsteigernde Akquisitionenfinanzieren können → RATINGantizyklische Investitionspolitik; d.h. kurzfristige Ergebniseinbußen können eingeplant werdenThesaurierungsquote von 75 % sichert Wachstumsspielraum
Value-Management systematische Bewertung der UBs: langfristige Performancelangfristige Steigerung des Unternehmenswerts (IRR)
1.2 Kurzportrait Haniel Die Konzernstruktur
43
TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Ziel Investitionen müssen langfristig Überpar-Erträge erbringenEngagement in Wachstumsfeldern mit hohen MarkteintrittsbarrierenSuche nach Wachstumsfeldern, keine Geduld mit Non-Performern
Führungsstil unternehmerisches Denken und Entscheidungsfreude gefordertdezentrale Strukturen, marktnah geführte Unternehmensbereiche;schlanke Holding : ~ 53.000 → 80 bei Franz Haniel & Cie. GmbH
Systeme strategische Unternehmensführung5-Jahresplan, SCAN, CoFi-Marktwertanalysen → Performance-Druckoperatives Controllingzeitnahes, tiefgehende Monatsreporting über alle Bereiche
HR erfolgsorientierte Vergütung auf allen Führungsebenen12 Monatsgehälter fix → 24 Monatsgehälter variabel; EVA-Zertifikate
1.2 Kurzportrait Haniel Die Konzernstruktur
44
45TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.2 Kurzportrait Haniel
- > 300 Kontakte:Suche nach Above-Par-Opportunities
Treasury Finanzplanung Corporate Finance StA M & A
ZA Finanzen
- Permanente Liquidität sichern / offene Kreditlinien
→ RATING
- Risiko minimieren (Beispiel)
- Fremdkapital-Kosten minimieren
- Finanzierungsinstrumente
- klassische Covenants- Finanzierungsstandards
- Eigenkapital-Kostenminimieren
- Finanzierungsinstrumente gestalten(Haniel DAX-Bond, Exchangeable in Celesio)
- Kritische Information liefern über... Märkte... Wettbewerber... Performance
Jederzeit wertsteigernde Projekte finanzieren können.
46TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.2 Kurzportrait Haniel
Finanzierungsinstrumente
− Haniel - DAX - Bond 20 Jahre− Subordinierte / Langfrist-Darlehen 10 Jahre− Darlehens-Verträge (mittelfristig) 5 Jahre
− Euro - Medium - Term - Note - Programm langfr. (2 Jahre)− Euro - Commercial Paper 1 Jahr
− Off - balance Projektfinanzierung− Leasing (unter IFRS: nur noch Operating Leasing off-balance)
Banken vs. Institutionelle Investoren→ RATING
47TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
− Covenants:
1. Eigenkapital - Quote
− Finanzierungs - Covenants:
2. Zinsdeckungsgrad: EBIT / Zinsaufwand3. Entschuldungsdauer: Nettoverschuldung / Cash Flow4. Marktwert-Gearing
− Ungenutztes “Borrowing” - Potenzialfreie Kreditlinien
48TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
05
10152025303540
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
in %
Eigenkapitalquote Mindestrange
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
Eigenkapitalquote: Eigenkapital / BilanzsummeMindestwert: 24 - 28%
49TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0
1
2
3
4
5
6
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Rat
io (x
)
Zinsdeckungsgrad Mindestrange
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
Zinsdeckungsgrad: EBIT / ZinsaufwandMindestwert: 2,25 - 2,5 x
50TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0
1
2
3
4
5
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
in J
ahre
n
Entschuldungsdauer Maximalrange
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
Entschuldungsdauer: Nettoverschuldung / Cash FlowMaximalwert: 3,5 bis 4 Jahre
51TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
Marktwert-Gearing :
Netto-Außenverschuldung FHC
Marktwert Beteiligungen
MarktwertBeteili-gungen
Netto-Außen-verschuldung FHC
Marktwert FHC
52TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%19
90
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Mar
ktw
ertg
earin
g
Obergrenze MW-Gearing MW-Gearing
12%
1.3 Finanzwirtschaftliche Ratio's und Finanzpolitik
Marktwert-Gearing:
Netto-Außenverschuldung FHC / Marktwert BeteiligungenMaximalwert: 25 % - 30 %
53TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Corporate Finance
− Markt- / Wettbewerbsanalyse- Performance relativ zur Branche- Wachstumsfelder identifizieren
− Finanzpolitik HANIEL
− Wertgenerierung und Wert-Management
- SCRIVNER - Performance-Analyse Celesio
54TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Corporate Finance
Beispiel Wettbewerbsanalyse HTS-WettbewerberSCAN 2006 ZA Finanzen
Turski
Driemel
Portfolio (enthält die untenstehend in Spalte "P" mit "x" gekennzeichneten Unternehmen)
Performance in % P/E P/E EV - EV -
1 M 3 M 1 J Cur Yr Nxt Yr EBITDA Sales
HTS Wettbewerber Europa -3% 0% 3% 13,8 x 13,1 x 5,6 x 1,6 x
HTS Wettbewerber USA 43% -4% 4% 4,5 x 18,0 x 15,8 x 8,9 x
HTS Wettbewerber Japan 8% -2% 27% - - 14,7 x 0,7 x
Europa
MW letzter 52 w 52 w Performance in % P/E P/E EV - EV - EPS EPS P/O-R
Chart P BB Name in Mio W Kurs low high 1 M 3 M 1 J Cur Yr Nxt Yr EBITDA Sales Cur Yr Nxt Yr Payout R.
ISS delisted 07/2005
x x RTO RENTOKIL INITIAL PLC 2.919 GBp 161,3 147,0 173,0 4 4 3 14,8 x 13,4 x #N/A N.A. 1,7 x 10,9 x 12,1 x 98,2 %
x x DVSG DAVIS SERVICE GROUP PL 822 GBp 481,8 406,3 527,0 -4 0 34 13,8 x 13,1 x 4,8 x 1,6 x 34,8 x 36,7 x 55,9 %
x x JSG JOHNSON SERVICE GROU 257 GBp 436,8 403,0 471,5 -3 -4 0 11,8 x 10,7 x 6,5 x 0,9 x 37,0 x 40,8 x 123,9 %
PHY PHS GROUP PLC delisted 09/2005
USA
x CTAS CINTAS CORP 7.116 USD 42,3 37,5 45 0 4 6 21,9 x 19,2 x 11,2 x 2,2 x 1,9 x 2,2 x 18,3 %
x x SVM SERVICEMASTER COMPAN 3.601 USD 12,3 11,7 14 -4 -4 -3 18,0 x 15,8 x 10,0 x 1,1 x 0,7 x 0,8 x 71,0 %
x x GKSR G & K SERVICES INC -CL A 945 USD 42,0 35,3 43 3 7 5 21,2 x 18,6 x 8,9 x 1,3 x 2,0 x 2,3 x 3,7 %
x x UNF UNIFIRST CORP/MA 564 USD 29,3 28,7 46 -12 -10 -25 15,0 x 12,9 x 7,5 x 1,1 x 2,0 x 2,3 x 6,0 %
x RMK ARAMARK CORP-CL B 5.068 USD 28,1 24,2 30 -4 8 10 17,0 x 15,0 x 7,6 x 0,6 x 1,7 x 1,9 x 14,2 %
Japan
x 9731 HAKUYOSHA COMPANY LT 16.263 JPY 417,0 327,0 595,0 8 -2 27 #N/A N.A. #N/A N.A. 14,7 x 0,7 x #N/A N.A. #N/A N.A. 101,0 %
BÖRSENDATENHTS-Wettbewerber
19.04.2006
55TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
Kapitalkosten : Finanzierungsinstrumente in den internationalen
Kapitalmärkten mit den geringsten Nach-Steuer-
Kosten finden
Risk-Management : permanente hohe Reserve an freien Kreditlinien halten;
Begrenzung von MAX-Risiken, Zinsen, Währungen
Risiko-Korridore
Unternehmenswert : jederzeit unternehmenswertsteigernde Projekte
finanzieren können M&A-Aktivitäten
finanzielle Autonomie
1.3 Corporate Finance Ziele der Haniel Finanzpolitik
56TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
finanzielleAutonomie : - keine Hausbank,
- kein Konsortialführer- Relationship zu den jeweils Besten pflegen
- Landesbanken- Universalbanken- Investmentbanken- institutionelle Investoren → RATING- t 5
- Größe / Bonität / Standing- Entscheidungs-Geschwindigkeit- Konditionen (Margen)
1.3 Corporate Finance Ziele der Haniel Finanzpolitik
57TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Wertmanagement
Wertgenerierung und Wert-Management: SCRIVNER
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
19811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997
Actual Plan 86 Plan 90 Plan 8/93
SCRIVNER: The Example: Net Income as % of Sales(Plan vs. Actual)
58TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Wertmanagement
Wertgenerierung und Wert-Management: SCRIVNER
Scrivner Inc. - Das Verkaufs - Memo
J.P. Morgan: Zusammenfassung der Analyse
− Führende Marktposition− Solide Beziehungen mit unabhängigen Einzelhändlern− Erfolgreiches und wachsendes Einzelhandelsgeschäft− Weit verzweigte und äußerst effiziente Verteilungskette− Höchst professionelles Management Team− Performance: steigend
59TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Wertmanagement
Wertgenerierung und Wert-Management: SCRIVNERScrivner Inc. / Fleming Inc.: Die Entwicklung der Fleming-Aktie
Fleming Inc. Performance 05/21/93 - 04/09/03
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Mai93
Nov93
Mai94
Nov94
Mai95
Nov95
Mai96
Nov96
Apr97
Okt97
Apr98
Okt98
Apr99
Okt99
Apr00
Okt00
Apr01
Okt01
Apr02
Okt02
Mrz03
US $
Kauf SCRIVNER
Insolvenzantrag
Delisting:24.08.2004
60TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Jan
90
Jul 9
0
Jan
91
Jul 9
1
Jan
92
Jul 9
2
Jan
93
Jul 9
3
Jan
94
Jul 9
4
Jan
95
Jul 9
5
Jan
96
Jul 9
6
Jan
97
Jul 9
7
Jan
98
Jul 9
8
Jan
99
Jul 9
9
Jan
00
Jul 0
0
Jan
01
Jul 0
1
Jan
02
Jul 0
2
Jan
03
Jul 0
3
Jan
04
Jul 0
4
Jan
05
Jul 0
5
Jan
06
DAX 30 (indexiert auf Celesio) Celesio-Aktie
Kur
s in
EU
R1.3 Wertmanagement
Performance-Analyse Celesio 1990-2006
Shareholder Value-Anstieg:DAX = 7,1% IRR p.a.
Celesio = 12,6% IRR p.a.
61TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
€33.453
€14.900
€5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Investment DAX Celesio
Valu
ein
EU
R
1.3 Wertmanagement
Celesio-Aktie im 16-Jahresvergleich zum DAX-IndexShareholder-Value Anstieg Celesio vs. DAX
62TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.3 Wertmanagement
− Ziel: Überpar-Performance und
Solides Risiko-Management + Monitoring
HANIEL: IRR ≥ 1,25 x Par (Kapitalmarkt IRR)
Kapitalmarkt IRR 81 - 05: 9%
(DAX, CAC 40, FTSE 100, S&P 500)
− Wertgenerierung: Mindestanforderung:
Marktwert > Index-Wert
63TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.4 The "message"
Die Chance zu gewinnen wird von jedem Menschen mehr oder weniger überschätzt, und die Möglichkeit zu verlieren wird vonden meisten Menschen unterschätzt. (Adam Smith)
(The chance of gain is by every man more or less overvalued and the chance of loss is by most men undervalued.)
der Manager glauben, dass sie genügend Informationen haben
der Manager glauben, dass ihre Aktien unterbewertet sind
80 %
80 %
64TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 1, 7. Mai 2007
1.4 The "message"
- Eigenkapital-Kosten vs. Fremdkapital-Kosten- Eigenkapital ist teuer: Investoren bewerten Eigenkapital zu Marktwerten
- Der wachsende Markt für Risikoinstrumente: Hedging als preisgünstige Option
- Konkurrierende Investitionen / Wettbewerberanalyse- Auswahl und Monitoring von Above-Par-Opportunities
⇒ Performance-Kontrolle
Wertgenerierung
Kapitalkosten
Risiko-Management
10 % Hypothese