Christian Hoppe

Derivate auf Alternative Investments

GABLER EDITION WISSENSCHAFT

Christian Hoppe

Derivate auf Alternative Investments

Konstruktion und Bewertungsmoglichkeiten

Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Rainer Eischen

Deutscher Universitats-Verlag

Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet liber <http://dnb.ddb.de> abrufbar.

1. Auflage Mai 2005

Aile Rechte vorbehalten © Deutscher Universitats-Verlag/GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2005

Lektorat: Brigitte Siegel / Stefanie Brich

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Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main

Gedruckt auf saurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier

ISBN-13:978-3-8244-8324-2

DOl: 10.1007/978-3-322-81949-9

e-ISBN-13:978-3-322-81949-9

Geleitwort v

Geleitwort

Das Platzen der Internetblase und der Rtickgang an den Aktienmarkten verstlirken die Suche nach neuen InvestitionsmogIichkeiten. Alternative Investments treten in den Fokus der Anleger. Hedgefonds und Private Equity Investments verfolgen dabei das Ziel absoluter Renditen bei geringer Korrelation mit den Aktien- und Rentenmlirkten. Speziell Hedgefonds werden zur PortfoIiooptimierung im deutschsprachigen Raum jedoch bislang nur bei wenigen institutionellen Investoren eingesetzt.

1m Zentrum der Arbeit von Christian Hoppe stehen die Charakteristika Alternativer Investments und ihre Auszahlungsstrukturen. Wie sind die Alternative Investments zu bewerten, we1che speziellen Risiken sind damit verkntipft und inwieweit bieten sie sich als Underlying fUr Derivate an? Kann auch fUr so1che Derivate mit den bekannten Standardbewertungsmodellen ein vaIider Preis ermittelt werden?

Die Arbeit ist in besonderer Weise innovativ. Denn obwohl es in der Praxis noch keine Beispiele von unbedingten und nur wenige Beispiele von bedingten Termingeschiiften auf Alternative Investments gibt, schildert der Verfasser umfassend mogliche Kon­struktionen so1cher Produkte. Er liefert interessante Denkansatze und pragmatische, praktisch verwertbare Losungsansatze. Dariiber hinaus verdeutlichen seine Untersu­chungen der COMAS Turbo Bull Zertifikate und der P.R.I.N.C.E. Optionsanleihe dem potenziellen Investor die zu diesem Zeitpunkt einzigen in Deutschland erhalt1ichen Vertreter dieser Produktkategorie.

Mit seinen AusfUhrungen tragt der Verfasser zur Autklarung deutscher Anleger tiber Alternative Investments bei. Er betritt zugleich wissenschaftIiches und praktisches Neuland durch die Betrachtung neuer Produktkonstruktionen im Financial Engineering mit Alternative Investments. Damit konnte er auch den Architekten im Bereich Struc­tured Products als Ideengeber fUr Neuprodukte dienen. In der Marktwirtschaft ist ja bekanntlich derjenige am erfolgreichsten, der heute schon so denkt, wie die anderen erst morgen denken werden.

Prof. Dr. Rainer EIschen Professor fUr Bank- & Finanzwirtschaft, Universitat Duisburg-Essen

Vorwort vn

Vorwort

Das vorliegende Buch basiert auf meiner Diplomarbeit. Zum Zeitpunkt der Themen­findung befanden sich die weltweiten Aktienmarkte bereits uber zwei Jahre in einer ausgepragten Baisse. Sowohl institutionelle als auch private Investoren suchten ver­zweifelt nach Anlagealternativen. Dadurch rUckten Private Equity Investments und Hedgefonds in den Fokus der Kapitalmarktteilnehmer. Denn als Bestandteil der Alter­native Investments Klasse zeichnen sie sich durch das Bestreben nach kapitalmarktun­abhangigen, absoluten Renditen bei einem gleichzeitigen renteniihnlichen Schwan­kungscharakter aus. Aber diese Anlagekategorie - insbesondere die zum Teil illiquiden und intransparenten Hedgefonds - schien anfanglich hauptsachlich Kritiker hervorzu­bringen. Sie waren der Auffassung, dass Hedgefonds zu komplex und riskant seien und daher verboten werden mussen. Daraufhin begannen die Hedgefondsmanager seI­ber, aber auch die Wirtschaftswissenschaftler, mit ihren AufkliirungsbemUhungen. Er­gebnis war, dass Alternative Investments ihren festen Platz in jedem diversifizierten Portfolio gefunden haben. Ihre Daseinsberechtigung wurde zusatzlich von der gesetz­lichen Seite durch das Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes am 01.01.2004 unterstrichen.

Auf ein iihnliches Schicksal bzw. kritische Diskussionen konnen Derivate wie zum Beispiel Optionen zuruckschauen. Auch ihre Kritiker forderten das Verbot der ihrer Meinung nach zu komplizierten und daher zu riskanten Finanzinstrumente. Ihr Einsatz als Absicherungs- sowie Arbitrage- aber auch als Spekulationsobjekt f'iihrten zu dem noch immer anhaltenden Nachfrageboom. Die stetig steigende Anzahl neuer derivati­ver Konstrukte beweist, dass diese Produkte nicht mehr von den Kapitalmarkten weg­zudenken sind.

Zusammenfassend lasst sich sagen, dass aktuell auBer diesen beiden kaum ein anderes Finanzinstrument in der Offentlichkeit so kontrovers diskutiert wurde. Dadurch stellte sich zuerst die Frage: Was ist dran an den Kritiken? Und in einem zweiten Schritt: Macht eine Kombination beider Sinn? Konnen so die Vorteile beider Produkte vereint und nutzbar gemacht werden? Die Beantwortung dieser Fragen begann mit der Suche nach bereits existierenden Vertretern dieser Produktvariante zum Beispiel in Form von Optionen auf Single-Hedgefonds oder Futures auf Private Equity Indizes. Es sollte sich jedoch schnell herauskristallisieren, dass einige der angesprochenen Konstruktio­nen in Deutschland, ja zum Teil sogar weltweit, nicht existieren oder nur in bilateralen Vereinbarungen.

Damit gelangte ich zurUck zur Ausgangsfrage nach der Konstruierbarkeit. Ein befrie­digendes Resultat ist jedoch nur in Verbindung mit der Suche nach geeigneten Bewer­tungsmodellen zu erzielen. Urn den Rahmen der Arbeit jedoch nicht unnotig zu spren­gen, wurde die Betrachtung auf Plain Vanilla Derivate sowie die bekannten Standard­bewertungsmodelle beschrankt. Die Beurteilung der Erfullung der jeweiligen Modell-

VIII Vorwort

pramissen riickte die Risikobetrachtung und die daraus resultierenden Auszahlungs­strukturen der Basiswerte in das Zentrum der Untersuchung.

Ais ich mich fUr das Thema entschied, reizte mich am meisten, innovative und kom­plexe Themengebiete zu analysieren. Die potenzielle Herausforderung, dabei Neuland betreten zu mUssen, trug ihr Ubriges dazu bei. Dadurch verlor die Diplomarbeit den Charakter einer trockenen PflichtUbung.

Ich hatte auBerdem die Moglichkeit, die Entstehung meiner Diplomarbeit mit einem Praktikum bei der Benchmark Alternative Strategies GmbH mit Sitz in Frankfurt! Main, Tochtergesellschaft des ersten ausschliel3lich auf Alternative Investments spezi­alisierten, osterreichischen Investmenthauses, zu verbinden. Diese auBerordentlich er­kenntnisreiche Begleitung von der Praxisseite durch Herm Roland G. Schulz und Herm Dieter G. Kaiser in Verbindung mit der UnterstUtzung aus der Wissenschaft durch Herm Prof. Dr. Rainer EIschen fUhrten dazu, dass InformationslUcken, hervor­gerufen durch die Nichtexistenz einiger betrachteter Produkte sowie das restriktive Wissensmanagement der Industrie, geschlossen werden konnten. Vielen Dank fUr die zahlreichen Diskussionen und hilfreichen Ratschlage.

Ich mochte mich an dieser Stelle auch fUr die private UnterstUtzung von k. H., meiner Familie und meinen Freunden bedanken.

Jetzt bleibt mir nur noch, Ihnen viel SpaB bei der anschlieBenden LektUre zu wUn­schen.

Christian Hoppe

Inhaltsverzeichnis IX

Inhaltsverzeichnis

Geleitwort ........................................................................................................................ V V orwort ......................................................................................................................... VII Inhaltsverzeichnis .......................................................................................................... IX Abbildungsverzeichnis ................................................................................................ XIII Tabellenverzeichnis ...................................................................................................... XV Abki.irzungsverzeichnis ............................................................................................. XVII Symbolverzeichnis ...................................................................................................... XXI

Einleitung ................................................................................................................. 1 1.1 Problemstellung ................................................................................................ 1 1.2 Gang der Untersuchung .................................................................................... 2

2 Definition und Bewertung von Derivaten ................................................................ 3 2.1 Futures und Forwards ....................................................................................... 5

2.1.1 Kategorisierung von unbedingten Termingeschaften ............................... 5 2.1.2 Cost-of-Carry-Approach ........................................................................... 8

2.2 Optionen .......................................................................................................... 16 2.2.1 Black & Scholes Modell.. ........................................................................ 20 2.2.2 Binomialmodell von Cox, Ross und Rubinstein ..................................... 26 2.2.3 Indexoptionen .......................................................................................... 31

2.3 Sonstige Derivate ............................................................................................ 32 2.4 Sensitivitaten und der Informationsgehalt von Derivaten .............................. 32

2.4.1 Sensitivitaten oder die Aussage der "Griechen" ..................................... 32 2.4.2 Informationsgehalt des Terminmarktes ................................................... 39

3 Charakterisierung und Differenzierung von Alternative Investments ................... 45 3.1 Private Equity Strategien ................................................................................ 46

3.1.1 Seed Financing ........................................................................................ 47 3.1.2 Start-up Financing ................................................................................... 48 3.1.3 Early Stage Financing ............................................................................. 48 3.1.4 Expansion Financing ............................................................................... 49 3.1.5 Later Stage Financing .............................................................................. 49

3.1.5.1 Bridge/ Pre-IPO ................................................................................... 49 3.1.5.2 Replacement Capital ............................................................................ 49 3.1.5.3 Restructuring Capital ........................................................................... 49

3.1.6 Buyout Financing .................................................................................... 50 3.1.6.1 Management Buyout! Buyin ................................................................ 50 3.1.6.2 Leveraged Buyout. .......................... , .................................................... 50

3.1.7 Mezzanine Capital ................................................................................... 51 3.1.8 Special Situations .................................................................................... 51

3.2 Hedgefondsstrategien ...................................................................................... 52 3.2.1 Long! Short Equity Strategie ................................................................... 53

3.2.1.1 Equity Hedge ....................................................................................... 54 3.2.1.2 Equity Non Hedge ............................................................................... 54 3.2.1.3 Short-Selling ........................................................................................ 55

x Inhaltsverzeichnis

3.2.2 Event Driven ............................................................................................ 55 3.2.2.1 Merger Arbitrage ................................................................................. 55 3.2.2.2 Distressed Securities ............................................................................ 56 3.2.2.3 High Yield ........................................................................................... 57 3.2.2.4 Special Situations ................................................................................. 57 3.2.2.5 D-Regulation ........................................................................................ 57

3.2.3 Global Macro ........................................................................................... 58 3.2.3.1 Currencies ............................................................................................ 58 3.2.3.2 Emerging Markets ............................................................................... 58 3.2.3.3 Market Timing ..................................................................................... 59 3.2.3.4 Commodities ........................................................................................ 59

3.2.4 Relative Value ......................................................................................... 59 3.2.4.1 Fixed Income Arbitrage ....................................................................... 60 3.2.4.2 Convertible Arbitrage .......................................................................... 60 3.2.4.3 Sonstige Arbitragen ............................................................................. 61

3.3 Managed Futures ............................................................................................. 61 3.3.1 Opportunistic oder Active Strategies ...................................................... 62 3.3.2 Passive Strategies .................................................................................... 62

3.4 Sonstige Alternative Investments ................................................................... 62 4 Bewertung von Alternative Investments ................................................................ 63

4.1 Single Funds & Limited Partnerships ............................................................. 64 4.1.1 Private Equity & Venture Capital ........................................................... 65

4.1.1.1 Systematisches Risiko ......................................................................... 65 4.1.1.2 Unsystematische Risiken ..................................................................... 67

4.1.2 Hedgefonds .............................................................................................. 75 4.1.2.1 Systematische Risiken ......................................................................... 76 4.1.2.2 Unsystematische Risiken ..................................................................... 77

4.1.3 Managed Futures ..................................................................................... 80 4.2 Fondsindizes ................................................................................................... 83

4.2.1 Private Equity & Venture Capital ........................................................... 85 4.2.2 Hedgefonds .............................................................................................. 90 4.2.3 Managed Futures ..................................................................................... 96

5 Derivate auf Alternative Investments ................................................................... 101 5.1 Forwards und Futures ................................................................................... 101

5.1.1 Single Funds & Limited Partnerships ................................................... 103 5.1.1.1 Private Equity & Venture Capital... ................................................... 103 5.1.1.2 Hedgefonds ........................................................................................ 106 5.1.1.3 Managed Futures ............................................................................... 107

5.1.2 Fondsindizes .......................................................................................... 107 5.1.2.1 Private Equity & Venture Capital... ................................................... 107 5.1.2.2 Hedgefonds ........................................................................................ 108 5.1.2.3 Managed Futures ............................................................................... 112

5.1.3 KritischeReflektion .............................................................................. 112 5.2 Optionen ........................................................................................................ 113

Inhaltsverzeichnis XI

5.2.1 Single Funds & Limited Partnerships ................................................... 114 5.2.1.1 Private Equity & Venture Capital... ................................................... 114 5.2.1.2 Hedgefonds ........................................................................................ 117 5.2.1.3 Managed Futures ............................................................................... 118

5.2.2 F ondsindizes .......................................................................................... 118 5.2.2.1 Private Equity & Venture Capital... ................................................... 118 5.2.2.2 Hedgefonds ........................................................................................ 119 5.2.2.3 Managed Futures ............................................................................... 121

5.2.3 Kritische Reflektion .............................................................................. 123 6 Fazit ...................................................................................................................... 125

6.1 Zusammenfassung ........................................................................................ 125 6.2 Ausblick ........................................................................................................ 126

Literaturverzeichnis ..................................................................................................... 129 Anhang ......................................................................................................................... 151

Abbildungsverzeichnis XIII

Abbildungsverzeichnis

Abb. 2-1: Tradingvolumen diverser Terminborsen ........................................................ 4 Abb. 2-2: Systematisierung von Derivaten ..................................................................... 4 Abb. 2-3: Unbedingte Termingeschafte .......................................................................... 6 Abb. 2-4: Fair Value des Future bis Maturitat.. ............................................................ 12 Abb. 2-5: Contango & Backwardation (schematisch) .................................................. 14 Abb. 2-6: Gewinn-Verlust von Optionen ..................................................................... 18 Abb. 2-7: Bedingte Termingeschiifte ............................................................................ 18 Abb. 2-8: Entwicklung theoretischer Bewertungsmethoden fur Optionen .................. 20 Abb. 2-9: Random Walk mit Trend .............................................................................. 23 Abb. 2-10: Normalverteilung ........................................................................................ 24 Abb. 2-11: Preisfunktion eines europaischen Calls wahrend der Laufzeit ................... 24 Abb. 2-12: Preisfunktion eines europaischen Puts wahrend der Laufzeit.. .................. 26 Abb. 2-13: Mehrperiodiger Binomialpfad .................................................................... 28 Abb. 2-14: Exemplarischer, mehrperiodiger Binomialpfad ......................................... 28 Abb. 2-15: Partieller Delta-Verlauf eines Calls ............................................................ 33 Abb. 2-16: Exemplarischer Delta-Verlauf .................................................................... 34 Abb. 2-17: Gamma-Verlaufin Abhangigkeit vom Aktienkurs .................................... 35 Abb. 2-18: Rho-Verlauf in Abhangigkeit vom risikolosen Zinssatz ............................ 36 Abb. 2-19: Theta-Verlaufin Abhangigkeit vom Aktienkurs ........................................ 37 Abb. 2-20: Vega-VerI auf in Abhangigkeit vom Aktienkurs ........................................ 37 Abb. 2-21: Omega-Verlauf in Abhangigkeit vom Aktienkurs ..................................... 38 Abb. 2-22: Schiefe ........................................................................................................ 41 Abb. 2-23: Wolbung ..................................................................................................... 42 Abb. 3-1: Korrelation in den 10 schlechtesten Quartalen zwischen 1990-2003 .......... 45 Abb. 3-2: Alternative Investments Universum ............................................................. 46 Abb. 3-3: Private Equity Lifecyc1e ............................................................................... 47 Abb. 3-4: Mezzanine, Risiko-Rendite-Charakter ......................................................... 51 Abb. 3-5: Hedgefondsdisziplinen ................................................................................. 53 Abb. 4-1: Arten von Investmentfonds .......................................................................... 65 Abb. 4-2: Rendite Risiko Profil von Private Equity Investitionen ............................... 66 Abb. 4-3: J-Stic1d J-Curve ............................................................................................. 68 Abb. 4-4: Gliederung von Bewertungsverfahren .......................................................... 70 Abb. 4-5: Gliederung von Gesamtbewertungsverfahren .............................................. 70 Abb. 4-6: Gliederung von Discounted-Cash-Flow Verfahren ...................................... 71 Abb. 4-7: Gliederung von Einzelbewertungsverfahren ................................................ 72 Abb. 4-8: Gliederung von Kombinationsverfahren ...................................................... 72 Abb. 4-9: Risiko-Rendite-Verhiiltnis von Private Equity Strategien ............................ 73 Abb. 4-10: Hedgefondskategorisierung nach Marktrisiko laut VaR-Ansatz ................ 77 Abb. 4-11: Liquidierbarkeitl Redemption .................................................................... 79 Abb. 4-12: Aufbau eines Klinstlich Neuronalen Netzes ............................................... 99 Abb. 5-1: Cash-Flow bei einem Forward-I Future-Erwerb ........................................ 101 Abb. 5-2: Knock-out-Schwelle des COMAS Unlimited Turbo Zertifikates .............. 109

XIV Abbildungsverzeichnis

Abb. 5-3: Cash-Flow bei einem Optionsscheinerwerb ................................................ 114 Abb. 5-4: Realoptionsszenario .................................................................................... 116 Abb. 5-4: Binomialpfad ink!. Schiefe und Kurtosis (Edgeworth Binomial Tree) ...... 117 Abb. 5-5: Ertragsstruktur der P.R.I.N.C.E. Optionsanleihe ........................................ 122 Abb. A-I: 3-D Chart eines Call-Delta ........................................................................ 152 Abb. A-2: 3-D Chart eines Put-Delta .......................................................................... 153 Abb. A-3: 3-D Chart eines Options Gamma ............................................................... 153 Abb. A-4: 3-D Chart eines Call-Rho .......................................................................... 154 Abb. A-5: 3-D Chart eines Put-Rho ............................................................................ 154 Abb. A-6: 3-D Chart eines Call-Theta ........................................................................ 155 Abb. A-7: 3-D Chart eines Put-Theta ......................................................................... 155 Abb. A-8: 3-D Chart eines Call-Vega ........................................................................ 156 Abb. A-9: 3-D Chart eines Call-Omega ..................................................................... 156 Abb. A-I0: Renditeverteilung - Gesamtindizes ......................................................... 157 Abb. A-II: Varianzentwicklung - Gesamtindizes ..................................................... 157 Abb. A-12: Renditeverteilung - Convertible Arbitrage Indizes ................................. 158 Abb. A-13: Varianzentwicklung - Convertible Arbitrage Indizes ............................. 158 Abb. A-14: Renditeverteilung - Dedicated Short Bias Indizes .................................. 159 Abb. A-15: Varianzentwicklung - Dedicated Short Bias Indizes .............................. 159 Abb. A-16: Renditeverteilung - Emerging Markets Indizes ...................................... 160 Abb. A-17: Varianzentwicklung - Emerging Markets Indizes .................................. 160 Abb. A-18: Renditeverteilung - Equity Market Neutral Indizes ................................ 161 Abb. A-19: Varianzentwicklung - Equity Market Neutral Indizes ............................ 161 Abb. A-20: Renditeverteilung - Event Driven Indizes ............................................... 162 Abb. A-21: Varianzentwicklung - Event Driven Indizes ........................................... 162 Abb. A-22: Renditeverteilung - Fixed Income Arbitrage Indizes ...................... , ...... 163 Abb. A-23: Varianzentwicklung - Fixed Income Arbitrage Indizes .......................... 163 Abb. A-24: Renditeverteilung - Global Macro Indizes .............................................. 164 Abb. A-25: Varianzentwicklung - Global Macro Indizes .......................................... 164 Abb. A-26: Renditeverteilung - Long/ Short Equity Indizes ..................................... 165 Abb. A-28: Renditeverteilung - Multi-Strategy Indizes ............................................ 166 Abb. A-29: Varianzentwicklung - Multi-Strategy Indizes ......................................... 166 Abb. A-30: Renditeverteilung - Managed Futures Indizes ........................................ 167 Abb. A-31: Varianzentwicklung - Managed Futures Indizes .................................... 167

Tabellenverzeichnis xv

Tabellenverzeichnis

Tab. 2-1: Modellpramissen .............................................................................................. 5 Tab. 2-2: Determinanten des Optionspreises ................................................................ 22 Tab. 2-2: Put-Call-Paritaten diverser Kursszenarien .................................................... 25 Tab. 4-1: Leverage je Hedgefondsstrategie per 1998 ................................................... 78 Tab. 4-2: Risiko-Sensitivitat diverser Hedgefondsstrategien ....................................... 80 Tab. 4-3: Risiko-Sensitivitat diverser Managed Futures Strategien ............................. 81 Tab. 4-4: Periodische Performancedarstellung nach Private Equity Strategie (in %) .. 85 Tab. 4-5: Exiterfolge 1987-1999 .................................................................................. 87 Tab. 4-6: Performance des Publicly Traded Private Equity Index ............................... 89 Tab. 4-7: Hedgefondsindizes ........................................................................................ 90 Tab. 4-8: Potentielle Verzerrungen ............................................................................... 91 Tab. 4-9: Empirische Studien zur Survivorship Bias ................................................... 92 Tab. 4-10: Correlation Bias ........................................................................................... 95 Tab. 4-11: Vergleich der Indexstandardabweichung .................................................... 96 Tab. 4-12: Renditevergleich von Managed Future Indizes - 1997-2001 (in %) ......... 97 Tab. 4-13: Renditeverteilung diverser Hedgefondsstrategien ...................................... 98 Tab. 5-1: Vergleich zwischen Schiitz- und Endwerten des BlueX ............................. 111 Tab. 5-2: Kostenstruktur der P.R.I.N.C.E. Optionsanleihe ........................................ 123 Tab. 6-1: Entwicklung der Hedgefondsindustrie bis 2008 ......................................... 126 Tab. A-I: Optionsbewertungsmodelle ........................................................................ 151 Tab A-2: Normalverteilungskalkulation ..................................................................... 152

Abktirzungsverzeichnis

Abkiirzungsverzeichnis

A Abb. Abs. ABS AEX AG AI AlMA ALM APV ART AUM AVC] BaFin BAI Bil!. BIP BIS BM&F Bn. Bspw. Bzgl. Bzw. Ca. CAPM CBOE CBOT CFO CFTC CISDM CME COMAS CPPI CSFB DCF d.h. DPI Dr. EACM EK Engl. Et al.

Anhang Abbildung Absatz Asset Backed Securities Amsterdam Exchanges Aktiengesellschafi Alternative Investments Alternative Investment Management Association Asset Liability Management Adjusted Present Value Alternativer Risikotransfer Asset under Management (eng!.: verwaltetes Vermogen) Asian Venture Capital Journal Bundesanstalt fUr Finanzdienstleistungsaufsicht Bundesverband Alternative Investments Billionen Bruttoinlandsprodukt Bank for International Settlements Bolsa de Mercadorias y Futuros Billion (engl.: Milliarde) beispieisweise beztiglich beziehungsweise circa (iateinisch: ungefahr) Capital Asset Pricing Model Chicago Board Options Exchange Chicago Board of Trade Collateralised Fund Obligation Commodity Futures Trading Commission Center for International Securities and Derivatives Chicago Mercantile Exchange Commerzbank Alternative Strategie Constant Proportion Portfolio Insurance Credit Suisse First Boston Discounted-Cash-Flow das heiBt Distributions on Paid in Capital Doktor Evaluation Associates Capital Markets Eigenkapital Englisch et altera (iateinisch: und andere)

XVII

XVIII

Etc. ETI e. V. EVCA ff. FK GDP GmbH GP GSM HF HFR HFRI HNWI Hrsg. lAS ICF i. d. R. IDW IFRS IPO IMF Inc. Inkl. INVX IRR ISMA IT IVA J-Stick k.A. KAGG LBO LIFFE LLC Log. LTCM Ltd. M&A

MAR MATIF Max. MBI

et cetera (lateinisch: und so weiter) Economically Targeted Investment eingetragener Verein European Venture Capital Association fortfolgende Fremdkapital

Abkiirzungsverzeichnis

Gross Domestic Product (engl.: Bruttoinlandsprodukt bzw. BIP) Gesellschaft mit beschriinkter Haftung General Partner Global Stock Market Hedgefonds Hedge Fund Research, Inc. Hedge Fund Research Index High Net Worth Individuals Herausgeber International Accounting Standards International Center for Finance in derRegel Institut der Wirtschaftspriifer International Financial Reporting Standards (vormals lAS) Initial Public Offering International Monetary Fund Incorporation Inklusive Investable Index Internal Rate of Return International School of Management Administration Informationstechnologie Israel Venture (Capital) Association Jockey Stick (engl. : Jockey-Stab) keine Angaben Gesetz fUr Kapitalanlagegesellschaften Leveraged Buyout London International Financial Futures and Options Exchange Limited Liability Company Logarithmus Long Term Capital Management Limited Mergers & Acquisition (engl.: Zusammenschliisse und Ubernahmen) Managed Accounts Report Marche a Terme Inetrnational de France Maximum bzw. maximal Management Buyin

Abkiirzungsverzeichnis

MBO MEFF R.F.IR.V. Mio. MONEP Mrd. MSCI NAV NBER No. NPV Nr. NVCA o.A. OECD OeKB o. Jhg. OM 0.0. o. S. OTC p. a. PE PEPI P.R.I.N.C.E. PTPE PVCI REIT S. S&P SEC SFE SIMEX St. Tab. TASS TCF TED-Spread TlFFE TVCA u. a. UB UK US&U.S. USA

Management Buyout MEFF Renta Fija und Renta Variable, Spain Millionen Marche des Options Negociables de Paris Milliarden Morgan Stanley Capital International Net Asset Value (eng!.: Nettoinventarwert) National Bureau of Economic Research Number (eng!.: Nummer) Net Present Value (eng!.: Barwert) Nummer National Venture Capital Association ohne Autorenangabe Organistaion for Economic Cooperation and Development Oesterreichische Kontrollbank ohne Jahrgang Stockholm Options Market ohne Ortsangabe ohne Seitenangabe Over-the-Counter per anno (lateinisch: pro Jahr) Private Equity Private Equity Performance Index Portfolio Risk Improvement via Non-Correlated Exposure Publicly Traded Private Equity Post Venture Capital Index Real Estate Investment Trust (eng!.: Immobilienfonds) Seite Standard and Poor's Securities and Exchange Commission Sydney Futures Exchange Singapore International Monetary Exchange Sankt Tabelle Tremont Advisory Shareholders Services Total Cash-Flow Treasury-Eurodollar Spread (eng!.: spezifische Zinsspanne) Tokyo International Financial Futures Exchange Taiwan Venture Capital Association unter anderem Unternehmensbereich United Kingdom (eng!.: Vereintes Konigreich) United States (of America) United States of America

XIX

xx

US$ usw. u.U. VaR VC v.Chr. Vgl. VIX Vol. WACC WiSt www z.B. ZCM z. T.

us-amerikanischer Dollar und so weiter unter Umstanden Value at Risk Venture Capital vor Christus Vergleiche (amerikanischer) Volatilitatsindex Volume (engl.: Ausgabe) Weighted Average Cost of Capital Wirtschaft & Steuem world wide web zum Beispiel Zurich Capital Markets zum Teil

Abkiirzungsverzeichnis

Symbolverzeichnis

Symbolverzeichnis

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d D

8 L'lx e E bzw. z E(x) f Fo r hop!

I JB q QF k

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K" Ka Kr M f! n NA N(dj )

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P P p+ p.

Optionsdelta, eine Art Hedge Ratio Trendrate (der geometrischen Brown'schen Bewegung) Beta Call-Preis Call-Preis im Fall eines Anstieges des Basiswertes Call-Preis im Fall eines Verlustes des Basiswertes Kovarianz (vordefinierter) Prozentsatz eines Wertverlustes durchschnittliche Differenz zwischen End- & Schatzwert eines Basiswertes Delta Veriinderung innerhalb eines Intervalles Euler'sche Zahl (= 2,71828 ... ) stochastische Varibale Erwartungswert von x Wert des Forward oder Future im Zeitverlauf Forward-Preis in 10 Gamma (optimale) Hedge Ratio Ertrag des Basiswertes pro Periode (absolut, z. B. 10 Euro-Cent) Summe der Barwerte der Ertrage ides Basiswertes Jarque-Bera Dividen- bzw. Bondrendite (relativ, z. B. 10 % p.a.) (Hedging-) Umfang eines Future Kontraktes individueller Diskontierungssatz eines spezifischen Investments laut CAPM Lieferpreis bzw. Kassakurs Kassakurs nach einem Kursanstieg Kassakurs nach einem Kursverlust absoluter WOlbungsparamter relativer Wolbungsparamter monetare Einheit Mittelwert Anzahl (z. B. des Beobachtungsraumes) Volumen des zu hedgenden Portfolios Flacheninhalt unter der Standardnormalverteilungsdichtefunktion von -<Xl - d j

Omega (Eintritts-) Wahrscheinlichkeit Put-Preis Put-Preis im Fall eines Verlustes des Basiswertes Put-Preis im Fall eines Anstieges des Basiswertes

XXI

XXII Symbolverzeichnis

r risikoloser Zins r + Veranderungssatz eines Wertanstieges r" Veranderungssatz eines Wertverlustes p Korrelationskoeefizient (j Standardabweichung (j2 Varianz Sa absoluter Schiefeparameter So Spot-Preis bzw. Preis des zugrundeliegenden Wertpapieres in to Sr relativer Schiefeparameter ST Spot-Preis bzw. Preis des zugrunde1iegenden Wertpapieres zur Maturitat L Summationssymbol to Zeitpunkt der (Kontrakt-) Laufzeit (z. B. to = 1998) t Auszahlungszeitraum der Renditen (z. B. t = 4 Gutschrift pro Quartal)

bzw. Laufzeit einer Option T (Rest-) Laufzeit des Kontraktes e Theta u (vordefinierter) Prozentsatz eines Wertanstieges V Vermogensgegenstand v Vega X Ausiibungs- bzw. Strikepreis bzw. Beobachtungen 00 mathematisches Zeichen flir unendlich